低估不如成長

作者：展塵

我一年多前寫過一篇 《長期收益率近似公式揭示投資秘密》。裏麵用理論假設數據證明了一件事，在估值不變（公式裏假設的是PE不變）投資收益率=每股盈利增長+股息率。當時我推導出這個公式的時候，其實是在為自己買入低估的銀行股找借口。因為主要突出了銀行的高股息率。雖然，這些年主要投資銀行股收益還不算錯，年複合收益率接近20%。但我在回溯曆史數據的時候，發現比如宇通客車，恒瑞醫藥這些當時認為並不低估的企業，這6，7年來的收益居然遠遠大於投資優質銀行。

 

我的投資體係中一直沒明白一件事就是港股的騰訊，為什麽這麽高的PE,但投資多年下來卻取得更高的收益，遠遠好於買入低估的企業？我這回頭再看看這個投資收益公式， 原來秘密早在這裏麵隱藏了。我一年多以來竟然一直選擇性失明。那就是，雖然銀行的股息率高達4%以上，但是如果每股盈利增幅隻在10%左右，那麽投資收益率僅僅保持在15%以內。如果業績保持20%，或者25%以上的增長股，那麽長期投資收益率竟然高達20%以上，就算沒有股息，也比投資銀行收益更多。而騰訊公司每股增幅都在40%以上，就算有點殺估值，投資收益仍然遠高於每年20%。投資的真理居然就是要長期保持每年大幅度增長。

 

現在再來思考低估和成長，就不會簡單認為買入低估是最好的選擇。比如銀行，我仍然認為低估50%，但是，問題是什麽時候能回歸合理估值呢？5年，10年回歸的話，每年的收益下降了很多，甚至不到10%。而如果買入每年增長20%的成長股，估值不變的話，每年的投資收益就是20%。所以巴菲特說的這句真理，好價格買入普通企業，不如合理價格買入優秀企業。優秀企業就代表長期高成長的企業。

 

那最後的問題就是甄別哪些企業是可以保持長期高增長的企業呢？看了很多創業板，有些年份100%的增長，PE高達100倍以上。這些不能買，不能買的原因不僅僅是高估值，更主要的是，誰能長期保持100%的增幅呢？所以需要找的就是那些能長期保持高增長的優質企業，可以適當放寬估值。我認為目前能保持20%以上增長的企業隻有醫藥行業的龍頭企業。中國醫藥企業的春天來了，因為中國開始的深度醫藥改革，一致性評價徹底打破了劣幣驅逐良幣的惡性循環。隻有重視品質，重視創新，利於龍頭企業的行業才有前途。高科技，高端製造也有能長期高成長的優質企業，慢慢尋寶吧。

 

當前銀行普遍業績增幅都在個位數，所以我換了部分銀行到龍頭醫藥企業。

-----------------------------------------------------------------

從來就沒有確定性的投資。投資都是買未來的不確定性。低估隻不過是根據過去的曆史來看，未來大概率下不會更壞。其實這邏輯和對成長股判斷的邏輯是一樣的。比如巴菲特計算可口可樂時就認為，過去15年可口可樂都取得15%的增長，未來10年還應該保持這樣的，才能用DCF模型計算企業估值。都是在用曆史數據模糊估計未來。

這其實揭示了投資的本質。實際上不用分什麽“低估”的股票或者“成長”的股票。投資就是應該買入企業的價值。要想對價值有個大致正確的估計，就必須大致合理的預估未來。否則投資和賭博無異，即使買入煙蒂股，投資虧損的可能性也有50%。

投資就是一件事，預估未來，用你的能力圈。

 

1，低估不如成長，這個結論是對的；
2，但是，成長比低估更難判斷；
3，投資低估是買現在，投資成長是買未來；
4，現在是已經確定的，未來充滿了不確定性；
5，確定性決定安全邊際，不確定性決定投資收益；
6，在確定與不確定之間尋找平衡，投資人的修行就在這裏了，修行決定了投資人的行為和收益。