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zt:多國貨幣雪崩 黃金也扛不住!這一貨幣卻在走強(圖

(2018-08-17 08:50:11) 下一個
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  土耳其危機持續發酵,南非、俄羅斯等國貨幣被拖入深淵,連重要的避險品種貴金屬15日也全線下滑。

  紐約商品交易所12月交割的黃金期貨價格下跌1.3%,報1185美元/盎司,為2017年1月初以來的最低收盤價。逆風之下,日元卻因避險貨幣需求提振,走出單邊上漲行情。

  






  7月19日觸及113.176高位以來,美元兌日元持續下行,截至8月15日,美元兌日元跌至110.75。市場普遍預期,新興市場匯率大幅波動,日元的避險屬性凸顯,後市看漲。

  20年表現驗證日元避險地位

  1998年10月,美國對衝基金LTCM(美國長期資本管理公司)受俄羅斯債務危機影響瀕臨破產,市場風險厭惡情緒高漲,各大小對衝基金為求避險,急於減少套息頭寸,日元兌美元當月大漲10%,套息交易首次受到市場的廣泛關注。

  科普

  套息交易

  市場上的資金通常會從利率低的地方借錢,拿到利率高的地方去投資,賺中間的差價(套息)。由於長期執行“超寬鬆”貨幣政策,日本多年來維持低利率水平,很多投機資本會借低息的日元,跑到高息的國家(如英鎊、美元、新興資本市場等)去投資。等到避險情緒升溫時,投資者會傾向於撤回高息投資,換成日元。這一動作也會造成日元需求增加,導致日元升值。目前日元已成為全球市場流動性的主要提供者,並構成全球規模最大的套息交易。

  2008年以後市場開始普遍接受日元的避險屬性。2008年金融危機,日元上漲20%。2010年5月,歐元區債務危機,推升日元兌歐元在短短數周之內上漲超過10%。

  




  2013年2月25日,受意大利選舉結果不確定性影響,歐元兌日元當日跌幅超過5%。2016年6月24日的英國退歐公投定錘,當天美元兌日元下跌4.11%。

  套息交易平倉拉漲日元

  值得關注的是,2017年四季度後,美日利差逐漸走闊,活躍的套息活動理應承壓日元,但日元卻不斷走強。

  對此,國金證券指出,去年11月13日日本央行行長黑田東彥在蘇黎世大學演講中提到了“反轉利率”(即當降息和寬鬆貨幣政策產生的效果,從促進增長轉為抑製增長時的利率水平),引發市場對日本貨幣政策回歸常態的預期,提振日元;另一方麵,市場預期美國赤字水平將進一步上調,美國財政部將不得不發行更多的國債,在提升美債收益率的同時,引發美元貶值預期,導致年初美元兌日元持續走弱。

  與此同時,隨著目前全球主要央行紛紛加息,將最終收緊市場海外市場流動資金,從而減少套息交易,也導致日元上漲。

  市場分析人士指出,目前隨著土耳其危機等全球風險事件爆發,避險情緒升溫,通過日元套息交易從而投資其他資產的動力下降,日元套息交易開始平倉。此外,日本央行政策預期可能會令日元走高,而日元走高也將進一步推動套息交易平倉。

  避險屬性愈發突出

  莫尼塔研究認為,自2017年以來,相較傳統的避險貨幣美元、瑞士法郎甚至黃金,日元的避險屬性表現得格外突出。2018年以來美元指數累計上漲4.67%(截至8月15日),而日元是其構成貨幣中唯一逆勢升值的。

  




  首先,日元避險屬性的來源可歸結為低通脹、低利率的經濟環境;全球最大淨債權國的地位及日本高度發展的金融市場。由於利率水平“低無可低”,市場盡管不看好日元,但它也很難表現更差,這就使日元成為了風險波動的對立麵。

  其次,上述幾方麵因素在日本推出量化寬鬆及負利率政策後都被明顯放大。近年來,日本海外資產規模大幅膨脹,其中風險資產的比例明顯增加。在風險事件爆發時,資金回流日本的體量和敏感性都較過去大為增加。而日本自身股市走牛和經常項目順差擴大,也增強了其對於避險資金的吸引和承接能力。

  




  日元後市看漲

  目前市場普遍認為,美元兌日元從3月23日低點104.73以來的上漲行情已經結束,日元多頭已完全扭轉回撤局勢,美元兌日元看空建立。

  從日本政策分析,盡管7月31日日本央行議息會議沒有改變利率,但是擴大了對於收益率曲線控製的區間,且從內部投票來看,反對收益率曲線控製的委員從6月份的1人增加至2人,顯示出日本央行貨幣政策將發生變化的預期,以及短期維持不快速轉變的態度。對此,華泰證券表示,日元奠定了未來升值周期的政策基礎。

  野村證券認為,目前美元前景仍具有很大的不確定性,預計到2018年底,美元兌日元將跌至104左右的水平。

  道明證券表示,中期美元兌日元將走軟。雖然日本央行近期釋放的信號溫和,短線美元兌日元將上行,但鴿派色彩不足以抵消冒險情緒惡化給日元帶來的提振。

  摩根士丹利則給出了看空美元兌日元的三個理由,一是美國發行更多短期票據,二是日本國債收益率曲線趨陡上升,三是日元風險敏感性。

  興業證券表示,基於特朗普弱美元傾向、美元指數相對歐美利差升值超調,以及歐元區基本麵邊際好轉等因素,美元中期料走低;另外,基於對美債實際收益率的測算,美債名義收益率上行空間有限而下行風險更大,日債收益率則可能在日本央行逐漸擴大波動區間之下小幅抬升,美日利差收窄利好日元升值。
 
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