美企貓膩，美股水分

在美股超買了嗎？列了些外行的股市圖表，連我這一知半解的，也沒見到信號，覺得是三五天（美國）股市沒跌的意思，不過對大幅上漲，疑點很多。有些“非技術”的背景，小結一下。

【一、利潤】

美國企業用各種賴皮會計條約的給收成做文章的程度在去年（2015）達到新高：

“刨除在外”的收成：

什麽意思呢？就是說公司宣布收成的時候，隻提“好的收成”，而把按規則製度應算的，但又不利的，都說成“例外”而不說了，媒體和華爾街也跟著一個腔調，說業績多好。

不過這太普遍了，這是另外一個報道，所以說你都不知道信誰的。

華爾街主要是要給股民賣股票，從來不會說實話。華爾街的辦法是不斷將收成預測降低，結果到了報告期間，大部分公司都有“超過預期”的結果。超了預期嘛，就是收成好，結果股票得往上漲。這屬於兩方攢某攢某串謀。不過普通股民拿著股票，樂的錢多了，也無動於衷。

盈利預測越來越低

這是德銀給的一個對比圖，比較遵循和不遵循會計條約的收成的差別：

各板塊的具體數據：

換言之，美股的估值（valuation，體現在市盈值）目前絕對是高了，不是泡沫（股市整體不容易變成泡沫，當然幾個例外是美國1920經濟大蕭條，1999-2000技術股衛星升天，和中國幾次的“高產”），但絕對是高，僅從“價值”的角度“投資”的話，目前沒有全部壓在股市的依據，你能找到的唯一原因是“別無它處”，因為世界央行已經將其他途徑堵死了。比如，在央行幹預的大環境下。美股不但增值的上升空間大，而且還有紅利，有紅利，算算紅利利率，比政府債券的利率還高，所以相比之下，自然是投資的首選：大權股指目前紅利利率是2.2%，略高於美10年債券的利率。

今早美國公布2015年4季總產值（增長率）終值，為1.4%，全年2.4%。在這報告了（彭博），也指出企業利潤下跌了3.1%：

稅前利潤則下跌了7.8%（可見美國企業跟中國企業一樣，也吃政府的），沒啥好的。難怪連美國主流媒體也沒啥好說的：

《CNBC》2016.01.07
No, stocks aren't cheap just yet
《華爾街日報股市觀察》2016.01.12
Stocks still aren’t even close to being cheap
《華爾街日報網文》2016.01.15
Market Plunge: Stocks Are Cheaper, But Not Cheap
 

美國企業這麽厲害（真的，從經營的角度，甚至在創新，我都佩服），也都說美國消費者厲害，能花錢，是世界經濟的救星，那為啥美國自己的企業還不能多掙點錢呢？兩點。

一是營業額確實跟不上，就是說盡管大家還是相信美國消費者厲害，盡管油價低了不少，就業也是全球羨慕的，失業率幾乎是曆史最低了，但是相當大的一部分新崗位最低工資那種，很難糊口，而且足足的一部分人把錢花在這兩個方麵了：
（1）醫療
（奧巴馬）醫改給了很多窮人醫保，好事兒，就是沒人出錢。結果一是自己掏錢的，也算富裕的（但又不是很有錢，80-95%左右），負擔最大，我估計這部分人約占人口5-10%，他們的醫保幾年來翻了翻（我的就如此）。二是即使很多窮人有了醫保，但美國醫療界（也就是醫療企業）很厲害，把錢都攤到大家的頭上，自討錢（out of pocket）不是大升，而是猛升，到處的報道是很多人壓根兒付不起，幹脆不保了。
這是按今天公布的去年總產值數據分析的結果

不是無中生有之說。

（2）居住
大家如果不留意，隻聽說美國房市很火，不是中國（一線）那種發瘋（三番有一比），但一屋多投的競買故事是層出不窮，美國房價雖然不是總的複原了，但很多興旺的城市，是複原了，火爆的還超了。
結果最近一兩個月的新房舊屋銷售報道就不那麽好了，主要原因是價格太高了。那低收入的群體，就更加買不起房子了，隻能租。
中國人華人未必留意，美國房租漲得比房價還厲害，很多窮人租不起房子，越來越多的工資就得用在居住上。說來話長，給你把數據擺上：
此圖說明什麽？房租大漲，工資沒漲

就這兩項，美國大部分人就沒錢花，美國的數據，都是“平均”上去的，有些企業能賺錢，總體就難了。
第二點是什麽呢？看看現在的競選，老百姓真的有氣，過半的底層階層太窮，這是你為啥聽到各地紛紛自己立法設最低工資。企業壓力大，不少打的企業也罷最低工資提了。員工費用大了，銷售額沒跟上，利潤率就不行了。沒利潤率，哪來的利潤？
縱眼看去，世界經濟不振，整個產能過剩，美元強勁，要賺其他國家的錢，也不容易（體諒聯儲的苦衷），那麽多壓力，企業也隻好在報賬上做點手腳，華爾街也隻好睜一隻眼閉一隻眼，慘的是即使如此，華爾街也還是不得不預測今年的收成還要惡化。

S&P 500 Earnings Estimate For 2016 Cut, As Energy Sector Deteriorates
Goldman trims S&P 500 earnings forecast: Here's why

目前大權股股指的市盈值是23.5，比起一年前的20.5， 高了，將來在預測收入增加的情況下（股指不漲），才到18.4.高了。

【二、回購】

股票回購到了什麽程度了？這裏說的很清楚：

《CNN》2015年紅利回購過萬億

不過這萬億裏：

就是說回購甚於紅利

回購，股數少了市盈值就高了，股票更值錢。這是個例子，連蘋果也難免。
Are Record Stock Buybacks Putting in a Stock Market Floor? - Apple Inc. 雖然
《財富雜誌》Apple Has Wasted Billions on Buybacks
Share buyback machine remains in overdrive and experts warn it will end badly
Stock Buybacks Hit New Records

《紐約時報》的一篇網文介紹了這一現實：

In Yahoo, Another Example of the Buyback Mirage
It is one of the great investment conundrums of our time: Why do so many stockholders cheer when a company announces that it’s buying back shares?
Stated simply, repurchase programs can be hazardous to a company’s long-term financial health and often signal a management that has run out of better ways to invest in the business.
And yet investors love them.

上麵說美國企業厲害，高管無不以股東利益為主，隻要能讓股票漲，一定做。哈佛商學院的工商碩士，不得了，世界第一，人能想得到的所有讓公司增值的，他們都想到了，從裁人、精減、回購、逃稅、遊說政府、收購合並、賬麵手腳、金融伎倆，還有利用美國聯儲的低利率大肆築債【5】。近幾年美國政客學者（經濟學家）都一直覺得美國企業的設備太老了，得更新換代了，換了還能提高效率，這一換，就得投資（叫資本支出，CapEx），是經濟發展的一個主要推動力。唉，這一說，說了好幾年，就是沒發生。現在大家終於達成共識：美國企業管理太厲害了，把老設備擠出一滴油又一滴油，沒壞，還是不換。大家沒轍了。這資本支出算是沒戲了。去年油價大跌，頁岩油業打擊巨大，整個產業鏈紛紛減產，設備嘛，自然不訂貨了，真是的，美國經濟資本支出方麵投資，不但一直沒影，反而成了負的了。
至於回購，除了回報股東，對經濟毫無幫助，美國上上下下政客、精英、專家學者、公知、左派右派、激進團體、老百姓，都知道這（對社會）是浪費，都出來懇求企業別。沒用。不過大家大多思維紊亂，當百姓希望企業將剩餘資金回贈社會（投資之類的形式），當股東是有希望老總們想盡辦法給股票增值，啥都做了。

浪費歸浪費，咱是管不了了，從股市的角度來說，回購能讓股票增值，那對我們的分析來說，就得認股市會接著漲。那股市上漲的基礎是什麽？是收成嗎？

美國經濟複蘇以來，企業收成確實長回來了，去年一度創曆史最高（高沒用，因為股票也漲了，得看價值，既市盈值），不過如果收成這麽好，為啥體現不到經濟上呢？彭博對這個牛市有個探討：
What Doesn't Kill Bull Market in Stocks May Make It Stronger

此文對過去一年股市表現平平有點納悶、失望。乍回事？

據法國興業銀行（Société Générale）分析【5】，投資者自2013年以來一直減持（股票），唯一注錢買股票的，是企業自己的回購。彭博後來也意識到這點了：
There's Only One Buyer Keeping S&P 500's Bull Market Alive

回購=漲，沒回購=不漲，甚至跌

都說中國企業債務高，搞到難以負擔，確實有此事。據高盛統計，美國企業的債務也達10年高峰：

美企的有利條件是管理好、利率低，壓力不大。

不過覺得不合理是一回事，隻要還有回購，收成差，股票照樣漲。長期走向如何，還得觀察。不過你得留意，美國企業有個規矩，雖然可以回購，但公布收成期，大家一致采納一個“凍結期”，這是德銀的圖：

凍結了，不能回購，股市不會漲，目前不定因素多，跌的成數反而大。

以前說【3】“我說，短期內，美國股市到頂了“，現在還是那句話，到頂了。

最後列兩張神叨叨的圖。

股市將步去年後塵？

對衝基金老大Russell Clark：步日股後塵

數張技術圖【6】：

 

【附錄】
奧巴馬的馬屁：President Obama made one of history's greatest stock market calls in March 2009

盈利、回購和經濟
上麵說的是兩個影響股價的重要因素，二者實際上聯係在一起，對經濟也有莫大的影響。
在The biggest force powering the stock market is starting to disappear, and it could be a huge problem一文介紹了巴克萊謀士格力歐納（Jonathan Glionna）對此的分析。格力歐納既認核企業大肆借錢用以回購，回購又稱為股價升值的主要動力：


然而這已是強弩之末，不能持續下去，企業隻剩下壓縮投資這一招了，這一來，經濟難免蕭條了。

 

【參見】
【1】2016.03.01美國股市幾張圖
【2】2016.03.07美國二月就業狀況
【3】2016.03.08美國經濟的心病
【4】2016.03.17美股翻身
【5】企業利用聯儲的零利率政策，築債借錢用以回購，是對聯儲的莫大諷刺，見此圖：

【6】見此和此。