人民幣貶值的風險是什麽？

過去一年來隨著美國經濟不斷回升，美元日益強大，歐日因為經濟不佳，人為地大肆將其貨幣貶值，更加劇了美元的強勢。人民幣貶值，本身不一定有風險，貶值對出口有幫助，對中國就業有好處，也算給李克強幫了個忙。這裏說的人民幣貶值的風險，是人民幣對美元貶值的風險。為什麽呢？

美元指數月線圖

經濟危機以來美元一開始慢慢回升，隨後回升速度加快

美元指數日線圖

美元近日因聯儲暗示而微微回調

美元是國際貨幣，國際貿易、投資用的最多，用它，可以買到東西，所以落後、發展中國家願意使用美元，西方占主導的國際金融體係，也以美元為主。結果，落後、發展中國家需要資金的時候，往往通過西方金融體係向社會集資，集資的結果是債券或貸款形式的債務，而這債務結算的單位，非美元莫屬。

人民幣與美元兌換率月線圖


這樣，落後、發展中國家常常欠有大量的美元債務，要還錢，得用美元還。這是為什麽這些國家的外匯（對美元的）兌換率至關緊要【注1】，遇到經濟危機，自身貨幣往往大幅貶值，這麽一來你就沒錢還債了【注2】。這問題，折騰了發展中國家上百年了，幾輩子還是沒有翻身的意思。

都說中國外匯儲備高，是事實，但外匯儲備是國家貿易、投資收支平衡的體現，不能隨便用【注3】，當然緊急的時候可以救急，但平時嘛，債務是債務，該還時，自己解決。



中國國家債務，不論中央還是地方，都是國內發行，而且隻是國內限購，跟日本相仿，沒有外匯風險。難道中國還真的有其他的外匯風險嗎？

確實有。這是企業發行的美元債券和貸款。美元債券貸款，跟落後、發展中國家的美元債一樣，一旦自己的貨幣貶值，需要償還的本就增大，負擔大增，對借錢的機構是個極其大的負擔，又是會把該機構壓垮，導致破產。中國企業借了多少美元債？


經濟觀察網2014.1217
中國企業美元債務激增 國際清算銀行示警
華爾街見聞2014.12.24
美元上漲 中國企業海外萬億美元債務堪憂
華爾街見聞的報道基於彭博：UBS Raises Flag on China’s $1 Trillion Overseas Debt Pile

咋搞的？原因很簡單。從上麵所知，到國際市場上借錢，通常借美元。前幾年，人民幣一直升值，美元也因為美國經濟危機，一直萎靡不振，大家都覺得借美元債務，還的時候還賺了，因為美元貶值，還的時候用的人民幣還少了。不過這是一廂情願，風險管理（risk management）的關鍵是不能隻有一條路，萬一變了，得有解救的法子。不過企業風險管理素質較差，中國的就更不用說了，故此也未必當一回事兒。另外一個更關鍵的原因是中國的機製導致的。在中國，誰能借到錢，是政府說了算，能借的，想不要都不行，不夠格的，求爺爺告奶奶也沒戲。所以地方政府、國企就不愁了，而民間企業，尤其是中小企業，借錢很難，記得幾年前的高利貸盛行和各式各樣的理財產品吧？【注4】

國內借不到，華爾街一串通，人民幣旺，幹嘛不到國外去借？這一借，借出萬億美元，可比地方債高多了。這下子，中國企業跟落後、發展中國家的處境是一模一樣了。

人民幣與美元兌換率周線圖


不過，人民幣相對於世界上其它貨幣，強多了，沒貶多少，所以欠債的中國企業盡管有壓力，還不是麵臨危機。不過目前中國經濟不景氣，企業收成有問題，還債還是難。目前美國經濟不錯，美國人願花錢，從中國進口也多起來了，（參見：中國出口競爭力提高疊加周期因素改善 今年出口料增9%--中金）從另一個方麵支持人民幣，也許會給中國企業一個喘氣之機。


【參考】
彭博：Yuan Bears Say Record Dollar Debt to Fuel Decline: China Credit

金融時報博客：Digging into China’s debts










《經濟學人雜誌》Feeling green
本文泛指發展中國家的美元債務，不針對中國。

路透社：Demand for hedging dollar debt picks up as yuan volatility increases
路透社中文網：《熱點透視》強勢美元讓債務人為10萬億美元債務頭疼不已【注：似為作者/譯者對中文不熟悉，將萬億誤解為10萬億。】

美國石英網站：


【注1】對出口為主的國家，這是左右為難，兌換率低（自身貨幣值錢），出口受影響，兌換率高（貶值），還債成問題。

【注2】窮國家的債務在貨幣大幅貶值時，更總產值一比，就像跳了槽似的。窮國家通常靠囤積國際貨幣，主要是美元，形成了窮國家廉價出口產品到發達國家，被“剝削”的現象。一旦遇到這情形，老辦法是國際貨幣基金組織插手，你就慘了。參見中國為什麽建亞投行？。

【注3】外匯儲備得存在那兒，通常得安全、流通性極強，通常就是美元了，不過不能美元現款，所以大家買美國債券，就是這個意思。實際上一般是“一籃子貨幣”。中國政府希望回報高點，允許小部分投資到有風險的資產裏，專門建立了中投，負責投資。中美常衝突的一個方麵是美國限製中國在美國的投資，對中國來說，這一限製，中國（現金）資產的回報率就比購買美國實物資產低多了。目前雙方談BIT，就是為了這個。

【注4】這說明改革、利率自由化都重要，不過目前種種報道都暗示利率自由化是空話，難以想象政府會當真，地方政府、國企嘛，還是越來越優惠，他們占了便宜，中小企業連骨頭都嚐不到了。不樂觀。