聯儲局病急亂投醫 zt

方思湧 (2007-08-20)

　　上星期當世界各地股票市場猛烈瀉跌時，美國聯邦儲備局采取斷然的措施，把貼現率降低0.5個百分點。這個消息一宣布，歐美市場立即快速回彈，交易人士無不額手稱慶，希望這場來勢洶洶的風暴就此停息，市場會轉危為安，經濟的發展也繼續穩步推進。

　　如果聯儲局的行動果真能夠如人們所預期的那樣，取得良好的效果，那應該說該局是做了一件好事，既自救又救人，讓世界各地的經濟少了一些磨難。可是，隻要進一步探索，卻不難發現，聯儲局的行動是倉促間拋出來，是病急亂投醫，治標不治本，有飲鴆止渴的弊病。

　　作為美國的中央銀行，聯儲局通常是在每月的例常會議上決定利率的升降，隻有在萬分緊急的情況下才會臨時調整利率，九一一事件之後的緊急措施就是一例。這次又臨時決定減息，看來也是一次緊急行動。該局在上星期五美國市場開市前宣布減息，目的很明顯，就是要昭告世界：聯儲局決心要阻止股市的暴跌和匯市的猛烈波動。這一招果然奏效，市場應聲強力回彈。

　　聯儲局突然減息，對市場是好消息嗎？表麵上看起來是這樣。不錯，利息一減，投資成本跟著降低，有利於投資和投機交易，不過，市場一時的強烈反應，可能是因為交易人士經過咀嚼這種措施後加以肯定的反應，也可能是大家對央行的行動感到意外的結果。情況若屬於前者，那自然是喜事，如若屬於後者，恐怕後市展望不容樂觀。我認為，從幾個方麵的因素來考慮，市場的反應以後者居多。

美國房貸問題由來已久

　　這次觸發金融市場大動蕩的主要原因，在於美國房地產的次優貸款市場出了亂子，業者長時亂貸濫貸，當屋價從高峰回跌時，貸款回收困難，借貸公司發生危機，進而牽動市麵銀根，股市匯市同時告急，終於引發這次的大風大浪。

　　美國房地產問題遠非始於今日，早在布什當第一任總統時，人們就已經預測，美國的金融市場如有問題，會先從房地產市場開始。原因是當時房地產市場已經出現畸形的狀況，價格升漲得太快，人們紛紛爭著購置房產，導致興工建造的房子大量增加。

　　這種情況也和布什的經濟政策有密切關係。自上任以來，布什就執行他的退稅政策，使到中產階級手上握有的更多資金，加劇了房地產的投機活動，今天美國出現的房地產信貸危機是有其根源的。

　　我們再回頭來看看布什總統兩屆任期的經濟表現。這些年來，盡管白宮不斷打氣，說美國經濟不錯，實際上，幾年來布什的經濟政績也隻能得個 “平平”的評語，雖然不致於像他老爸那樣因為經濟上搞砸了而爭取連任失敗，可是拿來和他的前任克林頓相比就差得太遠。回想在上一個世紀的九十年代，美國經濟可說是出現空前好景，製造業快速增長，失業率和通貨膨脹率雙雙下降，使到美國人享受到戰後少有的經濟繁榮局麵。

　　但是到了布什手中，製造業沒有什麽表現，人們追逐的是金融資產的膨脹，股價、房價，還有許多商品價格都顯著上漲，進而造成通貨膨脹。由此可見，這場席卷全球的金融風浪，在相當大的程度上是缺乏堅實的基礎，其中蘊含大量的泡沫。單是靠一些企業並購和較好的業績，道瓊斯指數就攀上1萬 3000多點的空前高峰，其中的問題值得探索。

　　事實上，美國股市，以至全球股市這次同步攀升實在是一次全球化的匯演，說明各國金融市場你中有我，我中有你，彼此有著難以撕扯的關係，而美國市場對全球的影響更不在話下。美國市場前一晚的表現如何，固然深深的影響亞洲市場次日的交易，即連當時同步交易的美國指數期貨也緊緊的支配著亞洲市場的動向。

　　市場漲得太高了會回落，全球市場和美國市場同步高漲，自然也會一起跌下來，問題是要找哪個課題作借口，美國房地產市場的次優貸款業務出現問題正是一個很好的口實。布什總統自認不懂經濟，這並不令人感到奇怪，他的經濟政績不出色，錯不在他不懂得經濟，而在於他所委任的經濟官員似乎也平庸之極。觀諸這次聯儲局減息之舉，就是一次下下之策，顯示該局主席伯南克這位初哥缺乏臨危不亂的大將之風。

　　我之所以說這次突然減息是下下之策，首先是因為這樣的行動開了粗暴幹預市場的先例。股市和匯市都是一向崇尚自由交易，不容隨意加以刻意的幹預，特別是有關當局更不應該驟然間以霹靂手段使市場轉向，達到預想的目標。這樣做的結果，隻有使市場出現扭曲的狀況，久而久之，主管當局會失去公信力，交易者也不知所從。

動用國家資源不能解決問題

　　其次，房地產的次優貸款問題是由來已久，聯儲局並非缺乏調節的手段，可是卻坐失時機，讓問題演變到難以收拾的地步。這次聯儲局減息，所起的作用是緩和這個問題對其他市場的衝擊，並沒有發揮藥到病除的作用。除了平時的調節和政策措施之外，美國政府和聯儲局要一步到位就解除次優信貸危機的引爆，似乎也是極其困難的。次優貸款是自由市場運作的一部分，投身這業務的企業是充分認識到這個行業的高風險，現在出了問題，當然是要自己想辦法解決，動用國家資源的可能性並不高。換句話說，這個問題現在還在發酵中，今後對其他金融市場的衝擊還勢所難免。聯儲局的強力幹預，等於是強扭的瓜不甜，後遺症不少。

　　其三，這次減息之舉是同聯儲局的長期政策背道而馳的。隻不過是幾天前，該局還一再重申，應付通貨膨脹仍是主要任務。想不到言猶在耳，卻突然決定減息。從目前各種商品，如石油、土產和製造品價格的走向來看，通貨膨脹仍然是威脅世界經濟增長的重要因素。例如，能源價格的升漲，美國人不可能對此毫無感受，現在，聯儲局突然減息，所釋放出來的自然是一個十分混亂的信息。為了阻止市場暴跌，該局采取了一項可能加劇通貨膨脹的措施，說它是飲鴆止渴並不為過。

　　我把這次股市、房市，以至商品市場的狂漲看成是一場金融資產的膨脹，甚至是一場狂飆的炒風，是因為我認為除了金融市場上出現大量的流動資金之外，它的背後是缺乏堅實的經濟基礎。不錯，在市場一片興旺之下，經濟增長的確不錯，隻是如果我們檢視它的含金量，則不難發現多在資金推動下造成，這種增長有泥沙俱下之嫌，會來去無蹤的。

　　如果說自由市場高漲之後必然要找到某一個理由回調下來，那麽，對於次優信貸問題的出現，既然無法製止它於前，也就隻好任由它爆發出來，反正在成熟市場裏，站在風口浪尖上的弄潮兒是深知其中風險的，他們自然也明白盈虧自負的道理，主管當局與其貿然橫加幹預，采取了不利於經濟和自由市場的手段，不如預見於先，平時多加管製和調節。