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聯儲局病急亂投醫 zt

(2007-08-19 21:30:50) 下一個


方思湧 (2007-08-20)

  上星期當世界各地股票市場猛烈瀉跌時,美國聯邦儲備局采取斷然的措施,把貼現率降低0.5個百分點。這個消息一宣布,歐美市場立即快速回彈,交易人士無不額手稱慶,希望這場來勢洶洶的風暴就此停息,市場會轉危為安,經濟的發展也繼續穩步推進。

  如果聯儲局的行動果真能夠如人們所預期的那樣,取得良好的效果,那應該說該局是做了一件好事,既自救又救人,讓世界各地的經濟少了一些磨難。可是,隻要進一步探索,卻不難發現,聯儲局的行動是倉促間拋出來,是病急亂投醫,治標不治本,有飲鴆止渴的弊病。

  作為美國的中央銀行,聯儲局通常是在每月的例常會議上決定利率的升降,隻有在萬分緊急的情況下才會臨時調整利率,九一一事件之後的緊急措施就是一例。這次又臨時決定減息,看來也是一次緊急行動。該局在上星期五美國市場開市前宣布減息,目的很明顯,就是要昭告世界:聯儲局決心要阻止股市的暴跌和匯市的猛烈波動。這一招果然奏效,市場應聲強力回彈。

  聯儲局突然減息,對市場是好消息嗎?表麵上看起來是這樣。不錯,利息一減,投資成本跟著降低,有利於投資和投機交易,不過,市場一時的強烈反應,可能是因為交易人士經過咀嚼這種措施後加以肯定的反應,也可能是大家對央行的行動感到意外的結果。情況若屬於前者,那自然是喜事,如若屬於後者,恐怕後市展望不容樂觀。我認為,從幾個方麵的因素來考慮,市場的反應以後者居多。

美國房貸問題由來已久

  這次觸發金融市場大動蕩的主要原因,在於美國房地產的次優貸款市場出了亂子,業者長時亂貸濫貸,當屋價從高峰回跌時,貸款回收困難,借貸公司發生危機,進而牽動市麵銀根,股市匯市同時告急,終於引發這次的大風大浪。

  美國房地產問題遠非始於今日,早在布什當第一任總統時,人們就已經預測,美國的金融市場如有問題,會先從房地產市場開始。原因是當時房地產市場已經出現畸形的狀況,價格升漲得太快,人們紛紛爭著購置房產,導致興工建造的房子大量增加。

  這種情況也和布什的經濟政策有密切關係。自上任以來,布什就執行他的退稅政策,使到中產階級手上握有的更多資金,加劇了房地產的投機活動,今天美國出現的房地產信貸危機是有其根源的。

  我們再回頭來看看布什總統兩屆任期的經濟表現。這些年來,盡管白宮不斷打氣,說美國經濟不錯,實際上,幾年來布什的經濟政績也隻能得個 “平平”的評語,雖然不致於像他老爸那樣因為經濟上搞砸了而爭取連任失敗,可是拿來和他的前任克林頓相比就差得太遠。回想在上一個世紀的九十年代,美國經濟可說是出現空前好景,製造業快速增長,失業率和通貨膨脹率雙雙下降,使到美國人享受到戰後少有的經濟繁榮局麵。

  但是到了布什手中,製造業沒有什麽表現,人們追逐的是金融資產的膨脹,股價、房價,還有許多商品價格都顯著上漲,進而造成通貨膨脹。由此可見,這場席卷全球的金融風浪,在相當大的程度上是缺乏堅實的基礎,其中蘊含大量的泡沫。單是靠一些企業並購和較好的業績,道瓊斯指數就攀上1萬 3000多點的空前高峰,其中的問題值得探索。

  事實上,美國股市,以至全球股市這次同步攀升實在是一次全球化的匯演,說明各國金融市場你中有我,我中有你,彼此有著難以撕扯的關係,而美國市場對全球的影響更不在話下。美國市場前一晚的表現如何,固然深深的影響亞洲市場次日的交易,即連當時同步交易的美國指數期貨也緊緊的支配著亞洲市場的動向。

  市場漲得太高了會回落,全球市場和美國市場同步高漲,自然也會一起跌下來,問題是要找哪個課題作借口,美國房地產市場的次優貸款業務出現問題正是一個很好的口實。布什總統自認不懂經濟,這並不令人感到奇怪,他的經濟政績不出色,錯不在他不懂得經濟,而在於他所委任的經濟官員似乎也平庸之極。觀諸這次聯儲局減息之舉,就是一次下下之策,顯示該局主席伯南克這位初哥缺乏臨危不亂的大將之風。

  我之所以說這次突然減息是下下之策,首先是因為這樣的行動開了粗暴幹預市場的先例。股市和匯市都是一向崇尚自由交易,不容隨意加以刻意的幹預,特別是有關當局更不應該驟然間以霹靂手段使市場轉向,達到預想的目標。這樣做的結果,隻有使市場出現扭曲的狀況,久而久之,主管當局會失去公信力,交易者也不知所從。

動用國家資源不能解決問題

  其次,房地產的次優貸款問題是由來已久,聯儲局並非缺乏調節的手段,可是卻坐失時機,讓問題演變到難以收拾的地步。這次聯儲局減息,所起的作用是緩和這個問題對其他市場的衝擊,並沒有發揮藥到病除的作用。除了平時的調節和政策措施之外,美國政府和聯儲局要一步到位就解除次優信貸危機的引爆,似乎也是極其困難的。次優貸款是自由市場運作的一部分,投身這業務的企業是充分認識到這個行業的高風險,現在出了問題,當然是要自己想辦法解決,動用國家資源的可能性並不高。換句話說,這個問題現在還在發酵中,今後對其他金融市場的衝擊還勢所難免。聯儲局的強力幹預,等於是強扭的瓜不甜,後遺症不少。

  其三,這次減息之舉是同聯儲局的長期政策背道而馳的。隻不過是幾天前,該局還一再重申,應付通貨膨脹仍是主要任務。想不到言猶在耳,卻突然決定減息。從目前各種商品,如石油、土產和製造品價格的走向來看,通貨膨脹仍然是威脅世界經濟增長的重要因素。例如,能源價格的升漲,美國人不可能對此毫無感受,現在,聯儲局突然減息,所釋放出來的自然是一個十分混亂的信息。為了阻止市場暴跌,該局采取了一項可能加劇通貨膨脹的措施,說它是飲鴆止渴並不為過。

  我把這次股市、房市,以至商品市場的狂漲看成是一場金融資產的膨脹,甚至是一場狂飆的炒風,是因為我認為除了金融市場上出現大量的流動資金之外,它的背後是缺乏堅實的經濟基礎。不錯,在市場一片興旺之下,經濟增長的確不錯,隻是如果我們檢視它的含金量,則不難發現多在資金推動下造成,這種增長有泥沙俱下之嫌,會來去無蹤的。

  如果說自由市場高漲之後必然要找到某一個理由回調下來,那麽,對於次優信貸問題的出現,既然無法製止它於前,也就隻好任由它爆發出來,反正在成熟市場裏,站在風口浪尖上的弄潮兒是深知其中風險的,他們自然也明白盈虧自負的道理,主管當局與其貿然橫加幹預,采取了不利於經濟和自由市場的手段,不如預見於先,平時多加管製和調節。 
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