中國為什麽必須買美國國債?

自2006年中國躍居世界第一大外匯儲備國以來，外匯儲備以月均兩位數的速率增長，截止今年3月末，國家外匯儲備餘額已高達19537億美元，占全球外匯儲備總額的1/4強。中國怎麽會有這麽多錢？

藏富於國的分配模式

和西方國家的“藏富於民”不同，中國長期實行低分配、高積累的“藏富於國”體製，在計劃經濟時代，一部分未分配利潤以福利性質分流，但隨著市場化改革，住房、醫療等原本部分或全部由福利承擔的領域進入商品領域，但原有的低分配、高積累模式卻未作根本調整，政府負擔減輕，開支卻未相應增加，居民由於缺少了保障，不得不提高儲蓄率，這造成政府財力的提升。

外匯製度使儲備暴漲

國家實行嚴格的外匯管製和複雜的結匯、換匯製度，這不但使中國絕大部分外匯流量控製在政府手中，還能對相當大部分非經營性外匯流入實行有效控製。如果從絕對量來說，中國總體擁有的外匯總量並不十分驚人，但正因為外匯管製，大多數外匯集中於國有，中國政府便很容易成為第一外匯儲備大國。雖然許多人士不斷呼籲進行外匯體製改革，但顯然不可能一蹴而就，而隻要這種分配、管製體係一日不變，中國的貨幣和外匯積累速度，就會隨著經濟高增長率水漲船高。

做美國“頭號債主”的巨大風險

美元若貶值，中國財富縮水

由於美元是國際儲備貨幣，而美國掌握印鈔權，如此龐大的美元投資，顯然會令中國的外匯儲備陷入身不由己的巨大風險：不論是投資者對美國債券喪失信心，或美國政府為解決財政問題大量發行新債，從而導致債券價值“稀釋”，都會令中國財富縮水；而一旦美國祭起其屢試不爽的“印鈔大法”，人為製造美元貶值，以轉嫁自身經濟和金融危機，最大債主中國自然首當其衝。

美國還在不斷發新債

更令人憂慮的是，這一趨勢仍在擴大：一方麵，美國為籌集救市資金，還在不斷發行新債，相關資料顯示，美國2009年和2010年發債規模將各達2.56萬億美元和1.14萬億美元，今年9月份前發債規模大約在7000億左右；另一方麵，中國雖抱怨不斷，卻仍然一再增持國債，而美國則在抱怨“借中國的錢太多”同時，又不斷派出要員，遊說中國購買更多美國國債，從希拉裏到佩洛西，再到蓋特納，他們此前對中國的態度、立場相去懸隔，但此番來華，卻無不用溫和的口吻重複同樣的話：再買些美國國債吧，這是最安全、最實惠的投資。

美債既不安全，也不實惠

美國國債恐怕是既不安全、也不實惠的投資。這裏並非要附和“陰謀論”者的論調，認為美國朝野處心積慮，要將全世界財富圈為己有，而是純粹從事實出發所作的推論：美國政府已積累下11萬億美元的債務，還有四、五萬億的預算外債務承擔，平均每一個美國人（包括初生的嬰兒）負債18萬美元，從某種意義上，美國政府早已“破產”，雖然其債券仍被美國評級機構評為AAA級，投資如此一個爛攤子，顯然絕談不上安全二字。那麽實惠呢？美國國債回報率不斷下跌，今年一月份跌幅高達3.08%，為5年來首見，10年期長期國債收益率一度降到2.5%，這一利率甚至不如國內普通定存。

不買美國國債，能買什麽

　　外匯儲備的投資無非有兩個方向：一是具有保值增值可能的實物資產，如黃金、白銀等，也包括房地產；二是證券類的虛擬資產，如股票、期貨、債券等。
　
抄底戰略物資？勢必炒高價格

以“股神”羅傑斯為代表的一些人主張，中國應“大膽抄底”，將外匯儲備用於在國際市場購買戰略物資，進行儲備和投資。然而如此龐大的資金流量，和如此明顯的投資意圖，勢必造成市場價格的哄抬，和國際遊資的蜂擁而至，回顧近幾年來鐵、鋁、石油等價格走勢的軌跡，便不難明白這一點。此外，對一個國家來說，因為實物需要運輸、儲存，還會產生損耗和折舊，且流動性極差，因而投資實物的成本非常高。作為遊資的代言人，羅傑斯提出這樣的建議並不難理解，因為這符合他們的利益，但如此冒險，顯然不符合中國的利益。


向國際機構注資？恐受到他國抵製

有人提出，中國龐大的外匯儲備，可用於向IMF等國際機構注資，並借機提升中國的發言權。事實上中國也的確有所行動，日前中國外匯管理局表示，中國正“積極考慮”購買至多500億美元的IMF債券。然而這種注資本身受到相當限製，此次注資受到鼓勵，是因為此係4月倫敦G20峰會各國承諾總額5000億美元增資的一部分，即使如此，BBC財經仍然預計，中國擴大持股和發言權比例的努力，將受到歐洲許多國家的頑固抵製，因為中國發言權和控股比例的增加，勢必意味著它們發言權和控股比例的下降。

購買收益高的金融產品？風險太高

有人建議中國將外匯投放在收益率更高的金融產品，或直接用於控股，以獲得更高回報；一些人進而指出，與其把錢交給美國政府，讓他們去股市抄底，還不如自己去抄。這種想法本身並無問題，問題在於，中國在金融投資的海洋裏，隻是個不諳水性的“新兵”，近幾年的一係列失敗投資證明，在高風險的市場裏，中國的勝算並不大。國債是最穩妥的投資，因為國家政權發生無序更迭的幾率很小。於是，剩下的選擇無非就是買哪個國家的國債。國債的可靠性歸根結底取決於發行國的綜合實力。現在還有哪個國家比美國強大嗎？

持有美債，“最不壞”的選擇

隻有美國能消化這麽多錢

中國如此驚人的一筆外匯儲備，除了美國這個世界第一大經濟體和最大的負債消費國，任何一個經濟體都難以消化，即使中國有意分流外匯投資，也難找到第二個有如此容量的、安全的金融投資市場。事實上，即使做美國“大債主”實際上幫了美國人的忙，美國仍有許多人並不放心，甚至總統奧巴馬都免不了要驚呼“再不能借中國人這麽多錢”，經濟規模和舉債規模遠不如美國、甚至隻是中國一個零頭的其它經濟體，又如何敢承接這樣大的一個“金娃娃”？

美國和債主們利益一致

盡管美國素有操縱美元匯率和濫發國債的傳統，但作為最大的經濟體，美國政府不得不付出努力，確保美元和美國國債體係的大體穩定，以維係龐大經濟、金融機器的運轉，在這方麵，美國和包括中國在內的“債主”們利益是一致的。投入美國國債固然要冒外匯儲備縮水的風險，但不至於如貝爾斯登債券持有者那樣血本無歸；借錢給美國政府固然要忍受“欠債大爺”的訛詐，但不至於如破產“大限”前的通用或克萊斯勒“債主”那樣，麵臨要麽把債券換成一堆廢紙般股票、要麽幹脆連廢紙都換不回的無情選擇題。

中國不能拋售美債

中國一旦大幅拋出美債，勢必造成其它債主的恐慌，產生足以壓垮債券價格的連鎖反應，最終吃虧最大的，一是“欠債人”美國，二是“大債主”中國；即使捂著不操作，美國政府依舊會根據自己的利益需要行事，該印鈔就印鈔，該增發便增發，中國仍無法掌控外匯儲備的安全。即使真能拋掉全部美債，但在目前的國際外匯體製下，中國勢必無法改變外匯儲備以美元為主的現實，結果隻能是既做不成債主，又保不住財富。盡管持有美債絕非好的選擇，但在目前情勢下，卻的確是“最不壞的選擇”。

如何走出美債困局？

　　中國應爭取“大債主”應有的利益。從長遠來看，在國際上，改革國際貨幣體製、廢除美元的一家獨大；在國內，改變現有分配模式，實現“藏富於民”，逐步實現人民幣可自由兌換，是解決這一問題的根本出路，但這需要時間。從近期看，利用美國經濟刺激計劃對資金的需求，利用中國經濟發展後，中美事實上處於一榮俱榮、一損俱損的利益共同體之中這些便利條件，充分運用政治、經濟等多種手段，爭取“大債主”應有的利益和保證，是較為現實的。