正文
黃金走勢宏觀分析 － 兼談中國能否挽救萬億外匯損失？
危言
2008年10月4日
本文初衷是分析黃金宏觀走勢。順便考察了一下中國黃金儲備情況，筆者吃驚地發現，在世界52萬億盎司黃金儲備中，中國僅占2－3％，僅相當於美國的十分之一。如果中國在2003年把全部4000億外匯用於買黃金，這批黃金在今年最高點時相當於一萬一千億美元。相反這筆錢買了年息5％的美國國債，加上5年的利息，現在不過5000億多一點。僅此一項，中國損失了大約5000億。如果把中國曆年購買美國國債的資金算進去，中國外匯損失至少在萬億以上。最近中國因雷曼倒閉損失幾億美元驚動社會各界，其實這筆錢還不到中國外匯真實損失的千分之一。
言歸正傳，下麵從不同角度分析影響黃金價格漲落的因素。我們列出有利於黃金價格上漲的論據和有利於黃金價格下跌的論據，並用不同方式對合理黃金價格進行推算，不同方式推算的結果相互矛盾。究竟那種方式得出的結論更可靠，望讀者憑自己的分析作結論。
一。有利於黃金價格下跌的論據
1）金融機構自救。
短期內由於許多機構麵臨倒閉威脅，它們會拋出資產自救，這也是最近股市大跌的一個原因。
2）黃金高位。
從長期角度看，從70年代初到70年代末，大約8－9年的時間內，黃金價格從40多美元一盎司上漲到超過800美元一盎司。80年代以後，黃金價格一路下跌，最低時不到300美元一盎司。下跌期持續了20年。這一時期，黃金平均價格在300到400之間，不到最高點的一半。在1999 年7月達到20年最低點252美元之後，黃金重新開始了一輪新的牛市，至今已有9年[6]。尤其是在2007年9月以後，黃金價格出現超速增長，三個月內從700美元漲到1000美元，上漲率42％，每月平均漲幅14％。相比之下，從2000年到2007年的7年裏，黃金總漲幅是400美元，上漲率 133％，平均每個月漲幅為1.5%。超速上漲造成2008年1月之後的黃金下跌。
3）金油同步。
73－79期間是石油危機時期，在此期間油價大約上升了4倍，從此以後直到2000年，油價一路下跌，2000年以後油價瘋漲［7］。黃金價格的升降與此相似，金油價格有很強的同步性。目前，由於經濟危機影響，石油需求減少，造成油價下跌，同時也出現金價下跌。不過，金油價格同步主要表現在年平均價格變化上，月平均變化的同步性並不那麽顯著。比如，黃金今年3月達到最高點，油價在7月才達到最高。油價在98年底達到最低點10美元，金價在99年7月達到最低點。受金融危機影響，未來幾年內石油消耗量很可能減少。這可能使原油價格保持比較低的位置，這將影響黃金價格。
5）黃金平均價格。
按照表格［6］，把1920年到2000年每年的黃金價格折算成2006年的價格，然後做算術平均，得出的均價是517。這個價格是按2006年的美元計算的均價，目前美元的發行量估計每年增加8％－10％（見後麵的分析），如果以9％計算，黃金均價換算成2008年的美元應該是 614。所以現在的價格偏高。
4）技術分析。
某網友對黃金價格變化的技術分析，認為目前黃金處於中長期下跌通道［10］。
三。有利於黃金價格上漲的論據
1）金融投機贏家。
本次金融危機實質是一場金融賭博的結果。這場賭博圍繞CDS信用違約掉期展開。CDS是一張合同，分成甲方和乙方，合同的目的是為甲方發放的貸款作保險，為此甲方向乙方定期支付保險金，如果甲方的貸款發生違約，乙方向甲方賠償保險。合同簽完之後，甲乙兩份合同分別拿到市場上去買賣。認定甲方的貸款不會出現違約的人買乙方合同，相反觀點的人則買甲方合同。CDS市場總量是62萬億。由於次貸危機，違約大量出現，因此持有乙方合同的人將向甲方作保險賠償。那些倒閉的銀行就是持有過多乙類合同。反過來，那些持有甲類合同的投資人，現在將成為爆發戶。一個真實的例子，有家基金公司因為買對了信用違約掉期，1.5億投資獲得了280億的回報。
賭博基本定律是金錢總量不變，隻是從輸家轉到了贏家。與賭博稍有不同的是，金融賭博中輸家得到政府補貼，因此金融賭場中的總資金是增加的。當我們看到一家家銀行倒下去的時候，就應該想到它們的錢滾滾流入贏家的口袋中。後者在拿到這批巨款之後早晚會找尋合適的地方投資。很可能他們會在輸家資產拋售潮接近尾聲的時候大量買入資產，到那個時候會出現金價上升。
2）與70年代比較。
黃金價格自1999年最低點250美元到2008年的1000美元，總共上升了4倍。而70年代黃金從37漲到825，漲幅達22 倍。上漲過程分成兩輪，第一輪用2－3年時間從40漲到200，經過4年調整之後，又經過2－3年時間從200漲到800。現在的經濟危機比70年代嚴重，如果發生類似70年代的黃金上漲，將有4－5倍上漲空間。1980年黃金最高點是825.5，折算成今天的價格是2200美元［12］。
3）金價和油價比值。
曆史上金價和油價的平均比值是15：1。最近降到9：1［12］。如果該比值恢複到 15:1，按照現在的油價（90左右）金價將上升到1350。
4）通貨膨脹。
通貨膨脹不一定造成黃金價格上漲，在60－70期間，80－2000期間，每隔10年美元供應量翻一倍，黃金價格基本保持不變［6］。然而在70－80年間，美元供應量翻了二倍（從677bn上升到1995bn），也正是在這段時間，黃金漲了15倍。這表明每隔10年黃金翻倍屬於正常，但如果翻二倍就會引起黃金價格上升。2006年以後，美元發行量不再公布，我們不知道美元總量的確切數字。不過我們可以設法推算一下美元發行量。 2000年的美元發行量是7117.7bn，2005年的發行量是10191.4bn，年平均增長率為8.5％，按此計算，2008年的發行量是 13676bn，接近14萬億。到2010年將達到16萬億，不止翻一倍。預期處理金融危機至少多發行2－3萬億美元，按照網友“井底望天”的認真計算，需要5－10萬億資金才能救市［13］。這樣的話，10年中美元發行量將增加1.5－2倍，有可能接近70年代美元發行增長速度。當時黃金上漲了22倍，這十年上漲8－10倍不是不可能的。
5）對比美元發行量和黃金價格。
黃金價格應該同美元發行量掛鉤，也就是說，如果美元發行量加倍，那麽黃金升值一倍。要這樣做首先需要一個黃金的基準價格。第一步，我們把70年的黃金價格作為基準價格，即37.6美元（按2006年價格計算為195，曆史最低），當時美元發行總量是677bn。根據上麵的計算方法，可以推算出美元2008 年的總發行量可能達到15000bn。按比例計算黃金價格應該在833美元。由於70年的價格是曆史最低價，所以833美元應該看成是現在黃金價格的底部。第二步，我們把60年的黃金價格作為基準價，即36.5美元（按2006年價格計算為248，接近曆史次低），當時美元發行量為 315bn，按此計算，現在合理的黃金價格應該是1738。根據這一分析黃金價格還要大漲。
6）道瓊斯指數和黃金價格比。
圖［4］顯示道瓊斯指數和黃金價格比的曆史變化。它顯示道指對黃金的比值平均而言呈直線上升趨勢。在經濟發展快的年代，比值超過平均上升線，在經濟危機年代，比值低於平均上升線。兩個突出的例子是，在30年代經濟蕭條期間，比值下降到2：1，在70年代經濟危機期間，比值下降到1：1。當前平均上升線的比值是20：1，實際比值處在12：1左右，落在平均上升線下方，但遠高於前兩次經濟危機的比值。
此次經濟危機的嚴重程度同前兩次危機相當，因此道指和黃金比值很可能達到5：1以下。這就是說，假如道指數降到一萬點，那麽黃金價格將可以達到每盎司2000美元。假如比值達到3：1，那麽黃金價格將達到每盎司3000美元。
截止2008年6月，中國的外匯儲備達到一萬八千億，假如金價上漲一倍，就相當於中國損失外匯九千億。如果金價上升到每盎司3000美元，相當於中國外匯損失一萬二千億。
7）黃金總量。
截止2007年底，世界黃金儲備總量為數字為161，000噸，相當於52億盎司。這個數字不包括在地下未挖掘出的黃金。黃金儲備量每年按2％的速度增長，大約3000－4000噸。每年黃金需求量也大體在這個數字。
今年黃金的價格在1000到750的區間內波動，世界黃金總價值僅為5萬億美元。如果按每盎司800美元計算，世界黃金總價值僅為4萬多億美元。截止2008年6月，中國外匯盈餘達到一萬八千億美元，幾乎可以買下世界一半的黃金。從這個角度看，黃金價格偏低了。
美國的黃金總量為52億乘27％，大約為14億盎司。如果按最近的價格每盎司850美元算，美國擁有的黃金不到一萬二千億。如果美國靠出售黃金來獲得救市資金的話，那麽美國黃金儲備將全部耗盡還不夠。這也是金價需要上漲的一個依據。
8）世界黃金儲備分布
根據2007年統計資料：
美國 －－ 27％
歐洲 －－ 37％
國際貨幣基金組織 －－ 11％
其他國家 －－ 25％
比較以下世界GDP分布。根據2000年統計資料［11］：
美國 －－ 22％
歐洲 －－ 21％
中國 －－ 12％
日本 －－ 7％
其他 －－ 25％
美歐以外的國家提供了57％的GDP，卻隻有25%的黃金儲備。可以預期世界黃金儲備結構一定會調整，非歐美國家會大量買入黃金。
9）中國黃金儲備。
中國黃金總儲藏量為4000噸到5000噸。2005年中國黃金產量244噸。預期中國黃金消費量將從過去的每年200噸，增長到每年400－500噸［1，2］。
中國黃金儲備僅占世界儲量的2％。中國的GDP達到美國的一半，而黃金儲備不到美國的十分之一。根據這一點，一些外國投資人預期中國會大量買入黃金［12］，所以黃金看漲。
2003年黃金價格大約每盎司350美元。當年中國的外匯儲備是4000億。如果全部用來買黃金，至少可以買10億盎司。使中國的黃金儲備量達到世界儲備量的20％，接近美國。這筆黃金現在相當於一萬億美元。反過來，如果以黃金價格來計算，中國的外匯儲備縮水一半以上。
10) 黃金價格與經濟危機關係。
在曆史上，很多年間黃金價格是很穩定的。黃金價格劇烈變化的年代主要是重大經濟危機的年代。
金礦公司Homestake Mining在30年代大蕭條期間股價上升6倍。金礦公司Dome Mining在73－74經濟危機期間股價上漲2.6倍。［9］
經過30年代經濟大蕭條，每盎司黃金從20.67上升到40美元。升幅是2倍［3］。70年代經濟危機期間，每盎司黃金從37.6上升到800以上，升幅超過20倍。
2000年時美國股市泡沫破裂，此時也是黃金新一輪大牛市的開始。
現在正處於30年代以來最大的一次經濟危機當中，從危機和黃金的關係看，金價應該上漲。
結論。
本文第一部分分析了黃金下跌動力主要來自受危機困擾的銀行拋售資產（1），金油價格同步（3）以及黃金曆史平均價格（5）。第二部分分析了黃金價格上升動力主要來自金融投機暴發戶的投資（1），每隔10年翻一倍的美元發行量（4），根據美元通貨膨脹計算出的黃金合理價格（5），金融危機造成3倍美元發行量（4，5），危機期間道指和金價走近（6，10），世界黃金儲備的不均勻分布（8，9）。綜合上述分析，中長期內金價大幅上升的可能性遠大於下跌的可能性。
在前麵分析下跌風險的時候，我們用黃金平均價格的方法推算出2008年黃金平均價格應該是610美元左右。另外，我們推算出每年的美元發行量增長率在 8％－10％之間，如果以9％計算，10年後黃金平均價格要達到1223美元一盎司。這是按照看跌的論據計算的結果，如果按照後麵看漲的論據計算（見第5 部分），2008年黃金的合理價格是1700美元一盎司，10年中黃金最高價格至少要達到2000－3000美元一盎司。最嚴重的情況下，十年內黃金可以上漲10倍以上，超過每盎司8000美元（4）。
按現在的黃金價格計算，目前世界上黃金儲備總值不過5萬億美元，中國如果拿出1萬億美元買黃金，可以使得中國的黃金儲備占世界儲備的份額從2％上升到 20％。10年以後，這筆黃金的價值極有可能在2萬億以上。反過來，如果中國的外匯繼續投資美國國債，10年之後，1萬億美元隻相當於今天的4千到5千億美元，中國2萬億外匯將繼續損失1萬億以上。
1 萬億美元購買黃金也許不現實，另外一種選擇就是把一部分資金分散投資於美國股市中的優質股票。在經濟危機中這些股票的價格已經被壓到了完全不合理的低位，投資這些股票有很大的盈利潛力，對美國實體經濟也是實質性的幫助，同時又直接提升了美國民眾退休金的價值。這樣的投資是利人利己的好事。
［1］ http://number.cnki.net/show_result.aspx?searchword=%E4%B8%AD%E5%9B%BD%E9%BB%84%E9%87%91%E5%82%A8%E9%87%8F
［2］ http://www.ocn.com.cn/reports/2006225huangjin.htm
［3］Gold as an investment
http://en.wikipedia.org/wiki/Gold_as_an_investment
［4］ http://upload.wikimedia.org/wikipedia/en/8/84/Longtermdowgoldlogtr1800.png
［5］黃金價格走勢圖表的神奇與奧妙
http://money.cnfol.com/060316/160,1548,1739555,01.shtml
［6］historical price of gold
http://en.wikipedia.org/wiki/Image:Historical_price_of_gold.png
［7］Oil Prices 1861 2007
http://en.wikipedia.org/wiki/Image:Oil_Prices_1861_2007.svg
[8] World Crude Oil Price in USD
http://ngc891.blogdns.net/pub/pictures/oil-price.jpg
［9］ http://www.gold-eagle.com/editorials/great_crash.html
［10］ http://web.wenxuecity.com/BBSView.php?SubID=finance&MsgID=1220901
[11]
« Share of Population Growth: China, India, Africa, Latin America, Western Europe, United States
Annual income of three billion dollars? »
Share of GDP: China, India, Japan, Latin America, Western Europe, United States
http://www.visualizingeconomics.com/2008/01/20/share-of-world-gdp/
［12］ http://www.blanchardonline.com/gold_as_investment/gold_rise.php
［13］夢幻泡影之三 美國金融危機
http://blog.wenxuecity.com/blogview.php?date=200810&postID=8564
危言
2008年10月4日
本文初衷是分析黃金宏觀走勢。順便考察了一下中國黃金儲備情況，筆者吃驚地發現，在世界52萬億盎司黃金儲備中，中國僅占2－3％，僅相當於美國的十分之一。如果中國在2003年把全部4000億外匯用於買黃金，這批黃金在今年最高點時相當於一萬一千億美元。相反這筆錢買了年息5％的美國國債，加上5年的利息，現在不過5000億多一點。僅此一項，中國損失了大約5000億。如果把中國曆年購買美國國債的資金算進去，中國外匯損失至少在萬億以上。最近中國因雷曼倒閉損失幾億美元驚動社會各界，其實這筆錢還不到中國外匯真實損失的千分之一。
言歸正傳，下麵從不同角度分析影響黃金價格漲落的因素。我們列出有利於黃金價格上漲的論據和有利於黃金價格下跌的論據，並用不同方式對合理黃金價格進行推算，不同方式推算的結果相互矛盾。究竟那種方式得出的結論更可靠，望讀者憑自己的分析作結論。
一。有利於黃金價格下跌的論據
1）金融機構自救。
短期內由於許多機構麵臨倒閉威脅，它們會拋出資產自救，這也是最近股市大跌的一個原因。
2）黃金高位。
從長期角度看，從70年代初到70年代末，大約8－9年的時間內，黃金價格從40多美元一盎司上漲到超過800美元一盎司。80年代以後，黃金價格一路下跌，最低時不到300美元一盎司。下跌期持續了20年。這一時期，黃金平均價格在300到400之間，不到最高點的一半。在1999 年7月達到20年最低點252美元之後，黃金重新開始了一輪新的牛市，至今已有9年[6]。尤其是在2007年9月以後，黃金價格出現超速增長，三個月內從700美元漲到1000美元，上漲率42％，每月平均漲幅14％。相比之下，從2000年到2007年的7年裏，黃金總漲幅是400美元，上漲率 133％，平均每個月漲幅為1.5%。超速上漲造成2008年1月之後的黃金下跌。
3）金油同步。
73－79期間是石油危機時期，在此期間油價大約上升了4倍，從此以後直到2000年，油價一路下跌，2000年以後油價瘋漲［7］。黃金價格的升降與此相似，金油價格有很強的同步性。目前，由於經濟危機影響，石油需求減少，造成油價下跌，同時也出現金價下跌。不過，金油價格同步主要表現在年平均價格變化上，月平均變化的同步性並不那麽顯著。比如，黃金今年3月達到最高點，油價在7月才達到最高。油價在98年底達到最低點10美元，金價在99年7月達到最低點。受金融危機影響，未來幾年內石油消耗量很可能減少。這可能使原油價格保持比較低的位置，這將影響黃金價格。
5）黃金平均價格。
按照表格［6］，把1920年到2000年每年的黃金價格折算成2006年的價格，然後做算術平均，得出的均價是517。這個價格是按2006年的美元計算的均價，目前美元的發行量估計每年增加8％－10％（見後麵的分析），如果以9％計算，黃金均價換算成2008年的美元應該是 614。所以現在的價格偏高。
4）技術分析。
某網友對黃金價格變化的技術分析，認為目前黃金處於中長期下跌通道［10］。
三。有利於黃金價格上漲的論據
1）金融投機贏家。
本次金融危機實質是一場金融賭博的結果。這場賭博圍繞CDS信用違約掉期展開。CDS是一張合同，分成甲方和乙方，合同的目的是為甲方發放的貸款作保險，為此甲方向乙方定期支付保險金，如果甲方的貸款發生違約，乙方向甲方賠償保險。合同簽完之後，甲乙兩份合同分別拿到市場上去買賣。認定甲方的貸款不會出現違約的人買乙方合同，相反觀點的人則買甲方合同。CDS市場總量是62萬億。由於次貸危機，違約大量出現，因此持有乙方合同的人將向甲方作保險賠償。那些倒閉的銀行就是持有過多乙類合同。反過來，那些持有甲類合同的投資人，現在將成為爆發戶。一個真實的例子，有家基金公司因為買對了信用違約掉期，1.5億投資獲得了280億的回報。
賭博基本定律是金錢總量不變，隻是從輸家轉到了贏家。與賭博稍有不同的是，金融賭博中輸家得到政府補貼，因此金融賭場中的總資金是增加的。當我們看到一家家銀行倒下去的時候，就應該想到它們的錢滾滾流入贏家的口袋中。後者在拿到這批巨款之後早晚會找尋合適的地方投資。很可能他們會在輸家資產拋售潮接近尾聲的時候大量買入資產，到那個時候會出現金價上升。
2）與70年代比較。
黃金價格自1999年最低點250美元到2008年的1000美元，總共上升了4倍。而70年代黃金從37漲到825，漲幅達22 倍。上漲過程分成兩輪，第一輪用2－3年時間從40漲到200，經過4年調整之後，又經過2－3年時間從200漲到800。現在的經濟危機比70年代嚴重，如果發生類似70年代的黃金上漲，將有4－5倍上漲空間。1980年黃金最高點是825.5，折算成今天的價格是2200美元［12］。
3）金價和油價比值。
曆史上金價和油價的平均比值是15：1。最近降到9：1［12］。如果該比值恢複到 15:1，按照現在的油價（90左右）金價將上升到1350。
4）通貨膨脹。
通貨膨脹不一定造成黃金價格上漲，在60－70期間，80－2000期間，每隔10年美元供應量翻一倍，黃金價格基本保持不變［6］。然而在70－80年間，美元供應量翻了二倍（從677bn上升到1995bn），也正是在這段時間，黃金漲了15倍。這表明每隔10年黃金翻倍屬於正常，但如果翻二倍就會引起黃金價格上升。2006年以後，美元發行量不再公布，我們不知道美元總量的確切數字。不過我們可以設法推算一下美元發行量。 2000年的美元發行量是7117.7bn，2005年的發行量是10191.4bn，年平均增長率為8.5％，按此計算，2008年的發行量是 13676bn，接近14萬億。到2010年將達到16萬億，不止翻一倍。預期處理金融危機至少多發行2－3萬億美元，按照網友“井底望天”的認真計算，需要5－10萬億資金才能救市［13］。這樣的話，10年中美元發行量將增加1.5－2倍，有可能接近70年代美元發行增長速度。當時黃金上漲了22倍，這十年上漲8－10倍不是不可能的。
5）對比美元發行量和黃金價格。
黃金價格應該同美元發行量掛鉤，也就是說，如果美元發行量加倍，那麽黃金升值一倍。要這樣做首先需要一個黃金的基準價格。第一步，我們把70年的黃金價格作為基準價格，即37.6美元（按2006年價格計算為195，曆史最低），當時美元發行總量是677bn。根據上麵的計算方法，可以推算出美元2008 年的總發行量可能達到15000bn。按比例計算黃金價格應該在833美元。由於70年的價格是曆史最低價，所以833美元應該看成是現在黃金價格的底部。第二步，我們把60年的黃金價格作為基準價，即36.5美元（按2006年價格計算為248，接近曆史次低），當時美元發行量為 315bn，按此計算，現在合理的黃金價格應該是1738。根據這一分析黃金價格還要大漲。
6）道瓊斯指數和黃金價格比。
圖［4］顯示道瓊斯指數和黃金價格比的曆史變化。它顯示道指對黃金的比值平均而言呈直線上升趨勢。在經濟發展快的年代，比值超過平均上升線，在經濟危機年代，比值低於平均上升線。兩個突出的例子是，在30年代經濟蕭條期間，比值下降到2：1，在70年代經濟危機期間，比值下降到1：1。當前平均上升線的比值是20：1，實際比值處在12：1左右，落在平均上升線下方，但遠高於前兩次經濟危機的比值。
此次經濟危機的嚴重程度同前兩次危機相當，因此道指和黃金比值很可能達到5：1以下。這就是說，假如道指數降到一萬點，那麽黃金價格將可以達到每盎司2000美元。假如比值達到3：1，那麽黃金價格將達到每盎司3000美元。
截止2008年6月，中國的外匯儲備達到一萬八千億，假如金價上漲一倍，就相當於中國損失外匯九千億。如果金價上升到每盎司3000美元，相當於中國外匯損失一萬二千億。
7）黃金總量。
截止2007年底，世界黃金儲備總量為數字為161，000噸，相當於52億盎司。這個數字不包括在地下未挖掘出的黃金。黃金儲備量每年按2％的速度增長，大約3000－4000噸。每年黃金需求量也大體在這個數字。
今年黃金的價格在1000到750的區間內波動，世界黃金總價值僅為5萬億美元。如果按每盎司800美元計算，世界黃金總價值僅為4萬多億美元。截止2008年6月，中國外匯盈餘達到一萬八千億美元，幾乎可以買下世界一半的黃金。從這個角度看，黃金價格偏低了。
美國的黃金總量為52億乘27％，大約為14億盎司。如果按最近的價格每盎司850美元算，美國擁有的黃金不到一萬二千億。如果美國靠出售黃金來獲得救市資金的話，那麽美國黃金儲備將全部耗盡還不夠。這也是金價需要上漲的一個依據。
8）世界黃金儲備分布
根據2007年統計資料：
美國 －－ 27％
歐洲 －－ 37％
國際貨幣基金組織 －－ 11％
其他國家 －－ 25％
比較以下世界GDP分布。根據2000年統計資料［11］：
美國 －－ 22％
歐洲 －－ 21％
中國 －－ 12％
日本 －－ 7％
其他 －－ 25％
美歐以外的國家提供了57％的GDP，卻隻有25%的黃金儲備。可以預期世界黃金儲備結構一定會調整，非歐美國家會大量買入黃金。
9）中國黃金儲備。
中國黃金總儲藏量為4000噸到5000噸。2005年中國黃金產量244噸。預期中國黃金消費量將從過去的每年200噸，增長到每年400－500噸［1，2］。
中國黃金儲備僅占世界儲量的2％。中國的GDP達到美國的一半，而黃金儲備不到美國的十分之一。根據這一點，一些外國投資人預期中國會大量買入黃金［12］，所以黃金看漲。
2003年黃金價格大約每盎司350美元。當年中國的外匯儲備是4000億。如果全部用來買黃金，至少可以買10億盎司。使中國的黃金儲備量達到世界儲備量的20％，接近美國。這筆黃金現在相當於一萬億美元。反過來，如果以黃金價格來計算，中國的外匯儲備縮水一半以上。
10) 黃金價格與經濟危機關係。
在曆史上，很多年間黃金價格是很穩定的。黃金價格劇烈變化的年代主要是重大經濟危機的年代。
金礦公司Homestake Mining在30年代大蕭條期間股價上升6倍。金礦公司Dome Mining在73－74經濟危機期間股價上漲2.6倍。［9］
經過30年代經濟大蕭條，每盎司黃金從20.67上升到40美元。升幅是2倍［3］。70年代經濟危機期間，每盎司黃金從37.6上升到800以上，升幅超過20倍。
2000年時美國股市泡沫破裂，此時也是黃金新一輪大牛市的開始。
現在正處於30年代以來最大的一次經濟危機當中，從危機和黃金的關係看，金價應該上漲。
結論。
本文第一部分分析了黃金下跌動力主要來自受危機困擾的銀行拋售資產（1），金油價格同步（3）以及黃金曆史平均價格（5）。第二部分分析了黃金價格上升動力主要來自金融投機暴發戶的投資（1），每隔10年翻一倍的美元發行量（4），根據美元通貨膨脹計算出的黃金合理價格（5），金融危機造成3倍美元發行量（4，5），危機期間道指和金價走近（6，10），世界黃金儲備的不均勻分布（8，9）。綜合上述分析，中長期內金價大幅上升的可能性遠大於下跌的可能性。
在前麵分析下跌風險的時候，我們用黃金平均價格的方法推算出2008年黃金平均價格應該是610美元左右。另外，我們推算出每年的美元發行量增長率在 8％－10％之間，如果以9％計算，10年後黃金平均價格要達到1223美元一盎司。這是按照看跌的論據計算的結果，如果按照後麵看漲的論據計算（見第5 部分），2008年黃金的合理價格是1700美元一盎司，10年中黃金最高價格至少要達到2000－3000美元一盎司。最嚴重的情況下，十年內黃金可以上漲10倍以上，超過每盎司8000美元（4）。
按現在的黃金價格計算，目前世界上黃金儲備總值不過5萬億美元，中國如果拿出1萬億美元買黃金，可以使得中國的黃金儲備占世界儲備的份額從2％上升到 20％。10年以後，這筆黃金的價值極有可能在2萬億以上。反過來，如果中國的外匯繼續投資美國國債，10年之後，1萬億美元隻相當於今天的4千到5千億美元，中國2萬億外匯將繼續損失1萬億以上。
1 萬億美元購買黃金也許不現實，另外一種選擇就是把一部分資金分散投資於美國股市中的優質股票。在經濟危機中這些股票的價格已經被壓到了完全不合理的低位，投資這些股票有很大的盈利潛力，對美國實體經濟也是實質性的幫助，同時又直接提升了美國民眾退休金的價值。這樣的投資是利人利己的好事。
［1］ http://number.cnki.net/show_result.aspx?searchword=%E4%B8%AD%E5%9B%BD%E9%BB%84%E9%87%91%E5%82%A8%E9%87%8F
［2］ http://www.ocn.com.cn/reports/2006225huangjin.htm
［3］Gold as an investment
http://en.wikipedia.org/wiki/Gold_as_an_investment
［4］ http://upload.wikimedia.org/wikipedia/en/8/84/Longtermdowgoldlogtr1800.png
［5］黃金價格走勢圖表的神奇與奧妙
http://money.cnfol.com/060316/160,1548,1739555,01.shtml
［6］historical price of gold
http://en.wikipedia.org/wiki/Image:Historical_price_of_gold.png
［7］Oil Prices 1861 2007
http://en.wikipedia.org/wiki/Image:Oil_Prices_1861_2007.svg
[8] World Crude Oil Price in USD
http://ngc891.blogdns.net/pub/pictures/oil-price.jpg
［9］ http://www.gold-eagle.com/editorials/great_crash.html
［10］ http://web.wenxuecity.com/BBSView.php?SubID=finance&MsgID=1220901
[11]
« Share of Population Growth: China, India, Africa, Latin America, Western Europe, United States
Annual income of three billion dollars? »
Share of GDP: China, India, Japan, Latin America, Western Europe, United States
http://www.visualizingeconomics.com/2008/01/20/share-of-world-gdp/
［12］ http://www.blanchardonline.com/gold_as_investment/gold_rise.php
［13］夢幻泡影之三 美國金融危機
http://blog.wenxuecity.com/blogview.php?date=200810&postID=8564
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