財經觀察 2290: 美、中、歐經濟的潰堤之憂

美、中、歐經濟的潰堤之憂
劉罡

次貸危機引發的金融危機似乎離我們日漸遠去，但正所謂前門驅狼後門進虎，一個新的威脅又悄然潛伏在了世人身邊，那就是由各國公共財政問題引發的危機。

美國政府宣布，2011財年的3.8萬億美元預算中，稅收僅為2萬億美元，這意味著，美國現在有近一半的預算支出要靠政府舉債來籌措。歐盟的財政狀況也不樂觀，希臘、葡萄牙、西班牙、意大利、愛爾蘭和匈牙利主權債務違約的保險成本最近顯著上揚。這表明，投資者認為這些麵臨財務挑戰的歐盟成員國有可能突然遭遇融資危機。中國政府的財務狀況雖然表麵上要比美國和這些歐盟成員國健康得多，但中國銀行業的壞賬風險目前卻要比西方國家的銀行高很多。如果正如中國央行貨幣政策委員會委員樊綱所言，資產泡沫是中國經濟麵臨的真正威脅，那麽一旦資產泡沫破裂，大量銀行貸款將變為壞賬。由於中國政府是中國大多數銀行的控股股東，一旦銀行業陷入財務困境，政府責無旁貸地要動用自身財力加以救援。

有人可能會說，美、歐、中這三大經濟體的公共財政雖然有可能麵臨巨大壓力，但要說會爆發財政危機就未免危言聳聽了。美國去年的聯邦債務雖然已相當於GDP的53%，但比起日本超過GDP一倍有餘的政府債務，依然是小巫見大巫。既然日本經濟在如此沉重的政府債務負擔下依然能夠維持，似乎也不必對美國的政府財政問題看得過於嚴重。希臘和葡萄牙等歐元區成員國的財政狀況雖然堪憂，但歐元匯率如果受此拖累而下行，對歐洲經濟反而是件好事，況且在歐洲央行行長特裏謝看來，希臘目前遇到的經濟問題在其他發達國家也很普遍，言下之意是天塌不下來。中國的情況就更不必悲觀了，無論國有銀行有多少壞賬需要抹平，隻要政府將巨額外匯儲備在賬麵上搬搬家，就可以將銀行的財務窟窿填滿。

不過先別急著樂觀，公共債務在加重過程中未必能把美、歐、中三大經濟體壓垮，但當它們實施削減公共債務的“退出”策略時，卻可能出現險情。美聯儲的超寬鬆貨幣政策之所以沒有引發美元暴跌，表麵上看是中國等亞洲出口國的匯市幹預行動給美元匯率托了底，其實真正的原因是美國巨大的發債規模。如果美國財政部不再敞開口子舉債，各國買入的美元將失去低風險的安穩去處，全球勢必出現美元遊資泛濫的局麵，加劇美元的貶值，引發世界經濟的大動蕩。而如果美聯儲已開始收緊貨幣政策，美國財政部繼續大發國債，則有可能導致全球美元大規模回流美國，引發新興市場資產泡沫急劇破裂的危險。歐盟的情況雖然沒有美國這麽典型，但基本原理是一樣的。

由於中國的特殊國情，政府放緩信貸增速實際上就是縮小公共債務的風險敞口。但危險之處在於，如果在收緊政策時缺乏靈活性，導致力度過大或影響麵過寬，則會引發資產價格過度下跌，製造大量銀行壞賬，反而會加大公共債務的風險敞口。

洪災中，最容易出現潰堤險情的時候不是漲水時，而是退水時。可怕的是，世界經濟的此次退水期可能會持續很長時間，險情隨時都有可能發生。

（本文作者劉罡是《華爾街日報》中文網編輯兼專欄撰稿人。文中所述僅代表他的個人觀點。）