財經觀察 1866 --- 周小川呼籲創造國際儲備貨幣

周小川呼籲創造與主權國家脫鉤的國際儲備貨幣

2009 年 03 月 24 日 來源： 上海證券報 作者：苗燕

　　⊙本報記者 苗燕

　　央行行長周小川日前指出，此次危機再次警示我們，必須創造性地改革和完善現行國際貨幣體係，推動國際儲備貨幣向著幣值穩定、供應有序、總量可調的方向完善，才能從根本上維護全球經濟金融穩定。

　　周小川認為，從布雷頓森林體係解體後金融危機屢屢發生且愈演愈烈來看，全世界為現行貨幣體係付出的代價可能會超出從中的收益。不僅儲備貨幣的使用國要付出沉重的代價，發行國也在付出日益增大的代價。他認為，創造一種與主權國家脫鉤、並能保持幣值長期穩定的國際儲備貨幣，從而避免主權信用貨幣作為儲備貨幣的內在缺陷，是國際貨幣體係改革的理想目標。

　　超主權儲備貨幣不僅克服了主權信用貨幣的內在風險，也為調節全球流動性提供了可能。但他也同時指出，重建具有穩定的定值基準並為各國所接受的新儲備貨幣可能是個長期內才能實現的目標。而在短期內，國際社會特別是基金組織至少應當承認並正視現行體製所造成的風險，對其不斷監測、評估並及時預警。

　　基金組織於 1969 年創設了特別提款權（ SDR ），周小川認為，其使用範圍需要拓寬，才能真正滿足各國對儲備貨幣的要求。他認為，應當著力推動 SDR 的分配，並在此基礎上考慮進一步擴大 SDR 的發行。

　　此外，周小川建議由基金組織集中管理成員國的部分儲備。這不僅有利於增強國際社會應對危機、維護國際貨幣金融體係穩定的能力，更是加強 SDR 作用的有力手段。對於參與各國而言，有利於減少所需的儲備，節省資金用於發展和增長。

　　具體做法是：基金組織可考慮按市場化模式形成開放式基金，將成員國以現有儲備貨幣積累的儲備集中管理，設定以 SDR 計值的基金單位，允許各投資者使用現有儲備貨幣自由認購，需要時再贖回所需的儲備貨幣，既推動了 SDR 計值資產的發展，也部分實現了對現有儲備貨幣全球流動性的調控，甚至可以作為增加 SDR 發行、逐步替換現有儲備貨幣的基礎。

 

中國將積極考慮購買“IMF債券”

文章來源：第一財經日報 日期：2009年03月24日 06:26 http://www.china-cbn.com

周小川建議IMF代管儲備，SDR發展為“超主權儲備貨幣”
張喆
　　G20倫敦峰會將於4月2日拉開帷幕，改革全球金融架構和國際貨幣體係，以及發揮IMF（國際貨幣基金組織）在全球金融監管中的作用，將成為重點議題之一。
　　昨日傍晚時分，央行行長周小川的一篇署名文章《關於改革國際貨幣體係的思考》出現在央行網站上。針對國際貨幣體係改革這個難題，周小川給出了一個解決藥方：創造一種與主權國家脫鉤、並能保持幣值長期穩定的國際儲備貨幣，從而避免主權信用貨幣作為儲備貨幣的內在缺陷，是國際貨幣體係改革的理想目標。周小川特別指出，應考慮充分發揮SDR（特別提款權）的作用。
　　如何發揮IMF的作用，尤其是如何通過IMF將全球富餘資金“導向”急需之處，已成為各方關注的焦點之一，顯然，這既符合相關成員的利益，對於全球而言，也是一種“帕雷托改善”。周小川表示，由基金組織集中管理成員的部分儲備，不僅有利於增強國際社會應對危機、維護國際貨幣金融體係穩定的能力，更是加強SDR作用的有力手段。
　　周小川為IMF建議了具體的操作方案，即按市場化模式形成開放式基金，將成員以現有儲備貨幣積累的儲備集中管理，設定以SDR計值的基金單位，允許各投資者使用現有儲備貨幣自由認購，需要時再贖回所需的儲備貨幣。他表示，這既推動了SDR計值資產的發展，也部分實現了對現有儲備貨幣全球流動性的調控，甚至可以作為增加SDR發行、逐步替換現有儲備貨幣的基礎。
　　央行要傳遞的聲音還不止於此。昨日，在外交部關於中國參加G20倫敦會議的新聞發布會上，央行副行長胡曉煉表示，發債是IMF短期內籌集資金的一種途徑，如果IMF發行債券，中國會積極考慮購買。
　　對於央行上述表態，北京師範大學金融研究中心主任鍾偉認為：“中國正在尋找，或者說願意尋找除直接購買美國國債以外其他更為安全的外匯資產運用方式，（購買IMF發行的債券）將不僅有利於中國的安全，也有利於發揮IMF在此次金融危機中的作用。”
　　IMF增資議題
　　中國此前已由多個部門組成工作小組備戰此次會議，其中一項研究議題就涉及國際貨幣基金組織（IMF）改革。
　　在金融危機的非常時期，IMF增資需求已被提上議事日程。
　　一位外匯局人士告訴《第一財經日報》，IMF目前的資金不夠，若要通過發債的方式籌資，發債的對象可能既包括私人機構，也包括官方機構；可能麵向市場公開發行，也可能是定向麵對幾家機構。隻要市場相信IMF不會“倒閉”，外匯儲備和商業銀行都有可能成為潛在投資者。
　　該人士認為，由於議題太多，在倫敦會議上可能僅僅討論一下IMF發債增資的方式是否可行，具體的操作層麵還要由IMF自己來定。
　　一些新興市場國家曾尋求以提高IMF份額的方式為其增資，並借此擴大其在IMF的投票權。但鍾偉認為，在IMF的話語權並非短期內通過提高份額可改變。
　　另一種討論中的增資方式是轉貸，鍾偉表示，這是指諸如日本、中國這樣一些國家直接以較低的利息貸款給IMF，再由IMF轉給其他國家，但這也涉及諸如何種貸款可接受、雙邊貸款的利率如何確定等問題。
　　還有備受關注的方式是擴大SDR的發行。不過，鍾偉指出，上世紀70年代以來SDR一直是“叫好不叫座”，目前相比擴大在IMF的份額，擴大SDR的發行更加容易，但由於SDR是一個貨幣籃子，涉及到的問題也很複雜。
　　“第四種方式就是基金組織發債，大家認購，這種方式是目前金融危機下，IMF擴大自己的資源，在危機當中發揮作用的比較快捷的一種方式。”鍾偉說。
　　美國國債的替代品？
　　鍾偉認為，如果IMF以發行債券的方式增資，將是IMF對危機救助發揮更大作用的一個舉措。同時，對中國來講，購入基金組織的債券，無論它是用美元計價還是用SDR計價，流動性可能略低於美國國債，但收益方麵不一定會比美國國債更差。
　　“所以對於中國來講，應該購買基金組織的國債，增加對國際多邊組織的債權。”鍾偉說。
　　胡曉煉昨日在同一場合表示，中國將繼續購買美國國債，並認為其整體信用風險較低。
　　鍾偉提出，IMF是多邊機構，在國際市場上發債票麵利息應該較低，且操作起來更市場化和透明化。不過，他提出，IMF采用何種方式發行債券是一個問題。如果債券以美元或者歐元計價，操作難度較小；如果用SDR來做債券的設計，在市場上還可能要折算成美元或者歐元，技術上可能複雜一點。
　　周小川在上述文章中指出，應積極推動在國際貿易、大宗商品定價、投資和企業記賬中使用SDR計價；積極推動創立SDR計值的資產；增強其吸引力，進一步完善SDR的定值和發行方式。
　　鍾偉表示，“我個人認為用SDR的方式發債是最理想的，因為這樣可以擴大SDR在交易和計價當中的地位。對於IMF來說，實際上是凸顯其能力的一種好的機會。”
　　不同於上述外匯局官員，鍾偉認為，IMF所發行的債券不會麵對個人，甚至有可能不會麵對機構，而是直接麵對其成員，由各國的主權投資機構或財政部來認購。

 

周小川：關於改革國際貨幣體係的思考

文章來源：第一財經日報 日期：2009年03月24日 06:26 http://www.china-cbn.com

周小川
　　此次金融危機的爆發與蔓延使我們再次麵對一個古老而懸而未決的問題，那就是什麽樣的國際儲備貨幣才能保持全球金融穩定、促進世界經濟發展。曆史上的銀本位、金本位、金匯兌本位、布雷頓森林體係都是解決該問題的不同製度安排，這也是國際貨幣基金組織（IMF）成立的宗旨之一。但此次金融危機表明，這一問題不僅遠未解決，由於現行國際貨幣體係的內在缺陷反而愈演愈烈。
　　理論上講，國際儲備貨幣的幣值首先應有一個穩定的基準和明確的發行規則以保證供給的有序；其次，其供給總量還可及時、靈活地根據需求的變化進行增減調節；第三，這種調節必須是超脫於任何一國的經濟狀況和利益。當前以主權信用貨幣作為主要國際儲備貨幣是曆史上少有的特例。此次危機再次警示我們，必須創造性地改革和完善現行國際貨幣體係，推動國際儲備貨幣向著幣值穩定、供應有序、總量可調的方向完善，才能從根本上維護全球經濟金融穩定。
　　一、此次金融危機的爆發並在全球範圍內迅速蔓延，反映出當前國際貨幣體係的內在缺陷和係統性風險
　　對於儲備貨幣發行國而言，國內貨幣政策目標與各國對儲備貨幣的要求經常產生矛盾。貨幣當局既不能忽視本國貨幣的國際職能而單純考慮國內目標，又無法同時兼顧國內外的不同目標。既可能因抑製本國通脹的需要而無法充分滿足全球經濟不斷增長的需求，也可能因過分刺激國內需求而導致全球流動性泛濫。理論上特裏芬難題仍然存在，即儲備貨幣發行國無法在為世界提供流動性的同時確保幣值的穩定。
　　當一國貨幣成為全世界初級產品定價貨幣、貿易結算貨幣和儲備貨幣後，該國對經濟失衡的匯率調整是無效的，因為多數國家貨幣都以該國貨幣為參照。經濟全球化既受益於一種被普遍接受的儲備貨幣，又為發行這種貨幣的製度缺陷所害。從布雷頓森林體係解體後金融危機屢屢發生且愈演愈烈來看，全世界為現行貨幣體係付出的代價可能會超出從中的收益。不僅儲備貨幣的使用國要付出沉重的代價，發行國也在付出日益增大的代價。危機未必是儲備貨幣發行當局的故意，但卻是製度性缺陷的必然。
　　二、創造一種與主權國家脫鉤、並能保持幣值長期穩定的國際儲備貨幣，從而避免主權信用貨幣作為儲備貨幣的內在缺陷，是國際貨幣體係改革的理想目標
　　1.超主權儲備貨幣的主張雖然由來已久，但至今沒有實質性進展。上世紀40年代凱恩斯就曾提出采用30種有代表性的商品作為定值基礎建立國際貨幣單位“Bancor”的設想，遺憾的是未能實施，而其後以懷特方案為基礎的布雷頓森林體係的崩潰顯示凱恩斯的方案可能更有遠見。早在布雷頓森林體係的缺陷暴露之初，基金組織就於1969年創設了特別提款權（下稱“SDR”），以緩解主權貨幣作為儲備貨幣的內在風險。遺憾的是由於分配機製和使用範圍上的限製，SDR的作用至今沒有能夠得到充分發揮。但SDR的存在為國際貨幣體係改革提供了一線希望。
　　2.超主權儲備貨幣不僅克服了主權信用貨幣的內在風險，也為調節全球流動性提供了可能。由一個全球性機構管理的國際儲備貨幣將使全球流動性的創造和調控成為可能，當一國主權貨幣不再作為全球貿易的尺度和參照基準時，該國匯率政策對失衡的調節效果會大大增強。這些能極大地降低未來危機發生的風險、增強危機處理的能力。
　　三、改革應從大處著眼，小處著手，循序漸進，尋求共贏
　　重建具有穩定的定值基準並為各國所接受的新儲備貨幣可能是個長期內才能實現的目標。建立凱恩斯設想的國際貨幣單位更是人類的大膽設想，並需要各國政治家拿出超凡的遠見和勇氣。而在短期內，國際社會特別是基金組織至少應當承認並正視現行體製所造成的風險，對其不斷監測、評估並及時預警。
　　同時還應特別考慮充分發揮SDR的作用。SDR具有超主權儲備貨幣的特征和潛力。同時它的擴大發行有利於基金組織克服在經費、話語權和代表權改革方麵所麵臨的困難。因此，應當著力推動SDR的分配。這需要各成員國政治上的積極配合，特別是應盡快通過1997年第四次章程修訂及相應的SDR分配決議，以使1981年後加入的成員國也能享受到SDR的好處。在此基礎上考慮進一步擴大SDR的發行。
　　SDR的使用範圍需要拓寬，從而能真正滿足各國對儲備貨幣的要求。
　　●建立起SDR與其他貨幣之間的清算關係。改變當前SDR隻能用於政府或國際組織之間國際結算的現狀，使其能成為國際貿易和金融交易公認的支付手段。
　　●積極推動在國際貿易、大宗商品定價、投資和企業記賬中使用SDR計價。不僅有利於加強SDR的作用，也能有效減少因使用主權儲備貨幣計價而造成的資產價格波動和相關風險。
　　●積極推動創立SDR計值的資產，增強其吸引力。基金組織正在研究SDR計值的有價證券，如果推行將是一個好的開端。
　　●進一步完善SDR的定值和發行方式。SDR定值的籃子貨幣範圍應擴大到世界主要經濟大國，也可將GDP作為權重考慮因素之一。此外，為進一步提升市場對其幣值的信心，SDR的發行也可從人為計算幣值向有以實際資產支持的方式轉變，可以考慮吸收各國現有的儲備貨幣以作為其發行準備。
　　四、由基金組織集中管理成員國的部分儲備，不僅有利於增強國際社會應對危機、維護國際貨幣金融體係穩定的能力，更是加強SDR作用的有力手段
　　1.由一個值得信任的國際機構將全球儲備資金的一部分集中起來管理，並提供合理的回報率吸引各國參與，將比各國的分散使用、各自為戰更能有效地發揮儲備資金的作用，對投機和市場恐慌起到更強的威懾與穩定效果。對於參與各國而言，也有利於減少所需的儲備，節省資金用於發展和增長。基金組織成員眾多，同時也是全球唯一以維護貨幣和金融穩定為職責，並能對成員國宏觀經濟政策實施監督的國際機構，具備相應的專業特長，由其管理成員國儲備具有天然的優勢。
　　2.基金組織集中管理成員國儲備，也將是推動SDR作為儲備貨幣發揮更大作用的有力手段。基金組織可考慮按市場化模式形成開放式基金，將成員國以現有儲備貨幣積累的儲備集中管理，設定以SDR計值的基金單位，允許各投資者使用現有儲備貨幣自由認購，需要時再贖回所需的儲備貨幣，既推動了SDR　計值資產的發展，也部分實現了對現有儲備貨幣全球流動性的調控，甚至可以作為增加SDR發行、逐步替換現有儲備貨幣的基礎。
　　（文章來源：央行網站。央行授權本報刊登）