財經觀察 1801 --- 深圳私幕印象

標簽： 深圳私幕印象   作者：鄭永兵

　　但斌領銜的平安-東方港灣馬拉鬆集合資金信托計劃跌破麵值了。同一周，李馳領銜的深國投-同威I期證券投資集合資金信托計劃開始發行。這或許又讓人感到一絲安慰。畢竟，這個“老滑頭”重新回到二級市場中來了。不過，年初清盤的趙丹陽，還沒有回來。從其投資於香港市場的產品淨值表現來看，依舊保持著低倉位。

　　但斌、李馳和趙丹陽，三個在中國私募基金界一呼百應的人物，正在因截然不同的性格麵對著截然不同的命運……

　　但斌

　　相比較但斌的執著和真誠，林園作秀的成分更大。竟然可以聽到到處有人信誓旦旦地說他肯定有20億，真怪味！！！如果我有1億我就立即隱姓埋名。消失在公眾視野。林園的博客已經有快一年的時間沒有更新。但斌則不然，在產品跌破麵值後的一周，但斌在首都機場3航站寫下了《成王敗寇但請保持我們的判斷力》一文，重申自己一貫堅持的理念。但斌是執著的，這種執著的毅力遠遠超出了普通的投資者。尤其是當信托產品淨值在短短的一年間經曆大起大落，從盈利超過100%重新回到虧損的境地，其壓力可想而知。言語之中，能夠讀出但斌的堅韌和苦楚。這位執著的職業投資人依舊在徘徊孤單中堅守著自己的信念。不過，隨著市場估值水平的趨向合理，我相信，對於但斌和他的東方港灣來說，最壞的時候可能已經過去。

　　 李弛

　　與但斌的買入並長期持有的策略不同，李馳似乎更像是一個老謀深算的劍客，輕易不出手，出手必中要害。正如他在博客中對自己的評價一樣，“靜如處子、動若脫兔”。在他看來，價值投資不等於買入不動，好公司也不是任何時候都會漲，招行和萬科也不是在任何點位都可以買入，隻有它的股價低於內在價值的時候才有投資價值。在我看來，李馳可能才是更接近巴菲特理念的中國投資人。買入價格遠遠低於價值的股票並持有指導價格明顯高於價值的時候賣出，才是巴菲特投資理念的精髓所在。李馳重新買入A股之時，也恰逢許多投資者甚至私募基金斬倉之時。正所謂“有人底板猛割肉，有人磨刀向豬羊”。對於這種情景，李馳有自己的總結：“市場在興奮雀躍中急速上攻，在貪婪和幻想中構造頭部，在大眾滿懷希望時開始緩慢下跌．在絕望中急速下挫，在恐慌中構造底部，在恐懼摻雜著憂慮中緩慢爬升……這樣的市場已經循環往複存在了四百年．並將在我們的有生之年繼續循環重複下去……”

趙丹陽

　　    離“中國的巴菲特”距離最遠的，恐怕就是趙丹陽。 更多的財經媒體願意稱他是“私募教父”，而似乎沒有誰稱呼他“巴菲特”。事實上，在我看來，距離巴菲特選股標準作為接近的，其實是趙丹陽。趙丹陽用一種極為挑剔甚至苛刻的眼光審視上市公司，其中既包括上市公司的內在價值，也包括二級市場給予的估值水平（安全邊際）。以至於在上證指數突破4000點之後，趙丹陽認為，已經“找不到既符合我們投資標準又有足夠安全邊際的投資標的”。事實上，巴菲特也曾有過類似的舉動。在上世紀七十年代美國“漂亮50”表現最瘋狂的時候，他毅然解散了自己的基金，從而避免了在隨後的股市崩盤中受損。

　　當上證指數跌破3000的時候，市場開始重新盛讚趙丹陽。盡管2007年的過早出局是趙丹陽私募生涯的最大遺憾。當打著價值投資的旗號實際卻在追漲殺跌的公募基金損失慘重但依然提取著高額管理費的時候，趙丹陽表現出的是一種職業投資人的倔強和良知，是值得每一位基金經理好好學習和反省的。不過，“心如磐石”的趙丹陽並沒有完全退出股票市場。赤子之心旗下的香港基金依舊在運作之中。截至2008年6月16日，該基金產品的單位淨值是100.85元，今年以來的回報率為-8.02%；而恒生指數今年以來跌幅為18.63%。該基金產品超越恒生指數10個百分點。從淨值表現來看，該產品可能正處於逐步加倉的進程之中。也許，距離趙丹陽重回A股的日子，已經不遠了。

　　印象私幕

　　　　價值投資必須考慮安全邊際，尤其是在估值水平嚴重偏高的背景之下。對於開放式信托產品來說，更應該盡可能避免淨值的大起大落。這既是對持有人的負責，也是盡量消除套利者的空間以及由此引發的申購、贖回行為對於長期持有人的負麵影響。從但斌、李馳和趙丹陽在本輪牛市交替中的表現來看，無疑李馳是最為成功的，他不但在比趙丹陽更高的點位上清倉，也沒有經曆但斌這樣大起大落的煩惱，而且在一個更加主動的位置重新介入A股市場。此時，他能夠買入的籌碼，至少已經兩、三倍於他清倉時候的數量。從這一點看，李馳符合一個成熟投資人的要求，既掌握正確的投資理念和投資方法，同時也對中國股市的特征有著清晰的認識。他甚至玩笑地說：“去年的高市盈率區間讓我們有機會從容賣出大家的搶手貨；轉眼間低市盈率區間已低過香港，讓我們有機會買大家都不想要的東西；如果沒有全流通，沒有股改，沒有最近幾個月各式各樣的所謂利空，我們哪可能有今天這麽幸福；慶幸自己生在中國。李馳的觀點很鮮明，正是在中國這樣一個不夠成熟的資本市場中，股價大起大落，給理性的價值投資者低位買入、高位賣出的機會。買入持有或許並非巴菲特的本意，隻不過在成熟的市場中股票價格遠低於價值（買入機會）或者股票價格遠高於價值（賣出機會）的時候太少了。於是被動持有股票反而是一種更好的選擇。

　　市場並非一成不變，中國資本市場也不會長期處於大起大落的運行軌跡之中。未來，他們之中誰能走得更遠，或許還要時間來證明。