財經觀察之 943 --- 謝國忠:亞洲流動性減退或將引發貿易下滑風險

□謝國忠

　　美聯儲１２月會議記錄表明加息周期接近尾聲，由此全球市場新年以來走強。但
筆者認為，由於亞洲的外匯儲備增幅停滯不前，從而導致流動性減退，因此，全球金
融市場很可能在２００６年麵臨不利局麵。而從曆史的角度來看，當亞洲外匯儲備增
長處於停滯狀態時，全球金融市場的表現不會很好，並且波動性將支配著２００６年
全球市場。

　　亞洲流動性在減退

　　２００５年１１月，中國外匯儲備的升幅趕不上其貿易盈餘，這是自從２００２
年以來未出現過的，除中國和日本之外的亞洲外匯儲備１１月按年率上升了６％，而
前年同期這一增幅為２３％，因此，筆者認為，亞洲流動性應當在未來的幾月更進一
步收緊；亞洲外匯儲備是全球流動性最佳的指針，由於亞洲經濟是靠美元和貿易驅動
來增長的，其外匯儲備反應全球流動性環境，當亞洲外匯儲備增長停滯不前時，傳統
上新興市場的表現便會差強人意。

　　從曆史角度來看，亞洲外匯儲備反映了美國貨幣供應並支撐日元走勢，當美元對
日元處於弱勢或者美國貨幣供應迅速上升時，亞洲外匯儲備往往迅速上升，新興市場
的表現也將不錯。

　　此次流動性減弱也將影響歐元區，這主要是因為歐洲與中國的經濟融合有了上升
，歐元區十分寬鬆的貨幣政策可能對亞洲的流動性產生影響。

　　下降趨勢難逆轉

　　當金融市場對美國加息周期接近尾聲表示興奮時，這並不意味著全球流動性消退
趨勢出現反轉，卻正好反映了亞洲外匯儲備出現減速。

　　筆者認為，亞洲外匯儲備再度出現加速增長的話，美聯儲就必須削減利率或者美
元對日元大幅走軟，然而，這種情況在２００６年很可能不會出現。美國經濟保持強
勁增長和美國通脹仍被美聯儲良好地控製著，因此，筆者認為，美聯儲未來１８個月
不可能減息。而日元在２００６年的走勢會十分疲軟，日本正收緊財政政策，從而減
少赤字和保持寬鬆的貨幣環境，這種政策對日本也是十分有利的，但是對日元走勢卻
是負麵的。

　　最近幾天發生的情況暗示著流動性減退的風險較高。這是因為按曆史標準來看，
除日本外的亞洲外匯儲備自２００１年以來已增長了兩倍，是該地區ＧＤＰ增長的三
倍，該流動性水平十分高。由於各大國央行不但不願意增強流動性，而且看起來他們
將要抑製過去四年來過度的流動性，出現這種僵局暗示波動性將支配２００６年的金
融市場。

　　房地產市場正在發生的情況反映了流動性僵局，然而，很少有投機者出現破產，
金融市場持續支持房地產公司股價，筆者相信，流動性替投機者阻止了股價下滑。

　　引發貿易下滑風險

　　各大國央行不願收回富餘的流動性，通脹壓力高峰給他們很好的借口拒絕這樣做
，然而，停滯的流動性已增加了對全球經濟帶來巨大衝擊的風險，並可能引發全球貿
易下降的風險。

　　全球各大國央行已因傾向過度供應的流動性提高了需求，這也降低了風險溢價，
下滑的資金成本也促進了經濟活動，這使金融低迷風險下降。然而，當風險溢價停止
下滑時，盡管它保持在低水平，但是它停止了刺激需求和出現令人失望的金融回報。
當流動性減少帶來的衝擊發生時，投資者會發現，對低風險溢價的愛好是不正當的，
筆者相信這可能引發全球貿易減少的風險

 

來源：證券時報