財經觀察之619 ---美元貶值對全球經濟的影響

毫無疑問，近幾年世界貨幣體係中最令人矚目的事情是美元貶值。在短短的幾年
裏，美元對歐元的比值，從２０００年１２月２７日的１美元兌１．１９歐元，下跌
到２００４年１２月３１日的１美元兌０．７３８歐元，貶值幅度達到３８．１％。
差不多同時，美元對日元貶值了２４．３％。盡管近期美元略有回升，但美元的持續
貶值已經對全球經濟形成了不可低估的影響。

　　在討論這個問題時，我們不能不回顧當年導致布雷頓森林體係崩潰的原因。美國
在２０世紀６０年代後期出現通貨膨脹。７０年代初期通脹加速上升。１９７１年８
月，美國政府迫使其他工業化國家接受美元貶值，布雷頓森林體係就此崩潰。

　　人們擔心，如果美國對於長期存在的貿易和財政“雙赤字”不采取有效的措施，
通貨膨脹有可能大規模爆發。通貨膨脹必然造成美元的貶值，而美元持續貶值必然動
搖外國投資者的信心。當人們不再把美元視作一種值得持有的安全和價值穩定的貨幣
，拋售美元成為風潮的時候，美元將會進一步加速貶值，目前的世界貨幣體係必然受
到劇烈的衝擊。

　　美國總有些代表製造業利益集團的人把長期存在的貿易逆差怪罪於別的國家，特
別是抱怨和施壓於東亞國家。經濟學告訴我們，某些國家國際收支赤字的總和恒等於
其餘國家國際收支盈餘的總和。隻要美國出現貿易赤字，必然有其它國家出現貿易盈
餘。亞洲的貿易順差主要來自美國。亞洲國家的巨額經常項目順差是其國內較高儲蓄
率的反映。

　　東亞經濟體的一個顯著特點是擁有非常高的儲蓄率，一般是美國儲蓄率的２－３
倍以上。高儲蓄率造成了經常項目盈餘。因為美元是國際普遍使用的結算貨幣，所以
東亞經濟體不可能大規模地給美國政府和進口商以本幣貸款，而隻能持有美元債權。
具體體現為官方外匯儲備主要是美國國債，此外還有大量的銀行、保險公司、信托基
金所持有的美國債券和在美國銀行的美元存款。

　　亞洲國家大量的外匯儲備被用以購買美國收益率很低的債券，對於經濟增長率較
高的亞洲發展中國家來說機會成本非常高。更重要的是，在目前的國際金融體係下，
美國可以持續地利用其貨幣發行國的地位為其經常項目赤字進行融資，但這可能存在
著加劇國際不平衡甚至引發危機的潛在風險。

　　在美元疲軟的時候，亞洲的私人部門不願意或無法持有更多的美元資產。這時，
亞洲國家的央行便隻能充當“多餘”美元的最後購買者。美國巨額的經常項目赤字越
來越多地依靠國外央行的融資來彌補，其中有很大一部分來自亞洲。大量的外匯儲備
投資於美國債券，降低了美國國內利率，從而擴大了美國的國內需求。美國持續擴大
的需求中有很大一部分是通過進口來實現的，這便進一步擴大了貿易赤字。當然，隻
要大量的資金能夠回流到美國，美國的國際收支便可以得到平衡。

　　問題是亞洲國家大量債權的累積可能會導致流動性陷阱。目前之所以尚未出現流
動性陷阱（可能不包括日本），部分是因為：第一，這些國家的經常項目順差累積的
時間和數量尚未達到一定程度；第二，這些國家的貨幣兌美元匯率基本保持穩定。但
是，如果達到某個臨界點，並且其貨幣兌美元匯率不能保持穩定，可能會對這些國家
的國內經濟造成很大負麵影響。

　　中國與美國的雙邊貿易差額倍受關注。但如前所述，美國的貿易赤字反映了美國
國內的投資儲蓄缺口。美國即使不對中國產生貿易赤字，也會對其它國家產生赤字。

　　美元不斷貶值對中國的貨幣政策帶來了一定影響。因此，中國政府正在完善人民
幣的匯率形成機製，促進國際收支的動態平衡。中國還將在金融、財政、稅收方麵進
行配套改革，健全銀行體係，完善資本市場，硬化企業財務約束，提高經濟效率。通
過這些改革，為保持人民幣在合理均衡水平上的基本穩定創造條件。

　　鑒於美元貶值對全球貨幣體係以及對其自身的影響，美國貨幣當局也不能對美元
的貶值完全聽之任之。正如專家所料，美國聯邦儲備委員會５月３日決定將聯邦基金
利率，即商業銀行間隔夜拆借利率再提高０．２５個百分點，從２．７５％提高到３
％。這是美聯儲自去年６月份開始至今連續第八次以同幅提息。可見，美國貨幣當局
保持著對通貨膨脹的高度警惕。也許可以謹慎樂觀地認為，美元在貶值的軌道上不可
能滑得太遠

 

來源：《財經》總142期