財經觀察之十一 --- 人民幣升值的可能性在下降

文章來源: Wall Street Journal 在經過一輪對人民幣升值的狂熱期待後，已有一些市場信號顯示，部分投機者已經不再認為人民幣幣值將會重估，至少目前不會。 人們普遍將香港股市看作反映人民幣資產吸引力的風向標，而香港基準的恒生指數在2004年上漲13%以後今年迄今為止已經下跌了將近5%。自年初以來，在遠期市場上人民幣的升水已經下降了25%，這顯示交易員更加相信人民幣匯率將保持穩定。作為投機性資金的另一個囤積地，上海房地產市場的熱度似乎也在下降。 Value Partners的董事總經理謝清海說，投資者們越來越懷疑人民幣匯率短期內會扶搖直上。Value Partners掌管的5.5億美元資金主要投資於與中國有關的股票。他說，人民幣大幅升值看來是件十分靠不住的事情。 香港最大銀行匯豐銀行(HSBC)的經濟學家們認為，人民幣今年不會升值。該行的亞洲貨幣策略師Richard Yetsenga認為，人們對資金頭寸進行調整以備人民幣升值的興趣顯然已經下降。 美國和其他工業化國家一直在向中國政府施加壓力，要其放鬆對人民幣匯率的控製，它們說人民幣的幣值被低估了，這使中國的出口商獲得了不公平的競爭優勢，從而導致中國對美貿易出現了1,400億美元的順差。但中國政府則堅持說，它不會迫於壓力而調整人民幣匯率。中國領導人一直表示，他們致力於在中國建立浮動匯率製，但卻沒有給出這方麵的時間表。人民幣匯率目前被固定在人民幣8.3元兌1美元左右。 由於很難確切搞清投機性投資(或稱“熱錢”)的流向及規模，因此也難以確知投資者調整其人民幣頭寸的具體規模以及個中緣由。投資者將資金投向某一市場的股票、房地產或當地貨幣的理由不一而足。 一些交易員可能僅僅是在調整其投資安排的時間框架。事實上，許多經濟學家仍然相信人民幣會在今年的某個時候升值。JP摩根(JP Morgan)預計，中國將擴大人民幣匯率的波動區間，並將反映人民幣匯率的基準貨幣從美元改為一籃子貨幣，此舉將導致人民幣兌美元今年升值7%。高盛(Goldman Sachs Group Inc.)則預測人民幣今年將升值5%。 瑞士信貸集團(Credit Suisse Group)旗下瑞士信貸第一波士頓(Credit Suisse First Boston)的首席亞洲經濟學家陶冬說，美國利率不斷上揚可能是導致熱錢撤離人民幣資產的最主要原因。他說，“這與人民幣沒有關係，與美元的關係更大。”陶冬認為，一些對衝基金以前趁美元利率處於低水平之機大量借入美元，然後投資於香港股市以及石油及大宗商品等資產，然而美元利率的上揚卻推高了它們的借貸成本，因此這些對衝基金可能正在解除它們的一部分投機性頭寸。 香港的利率水平目前顯著低於美國，這也增加了人們投機港元的成本。 在2004年的最後幾個月，國際上就人民幣匯率問題對中國政府施加的壓力引來了大量投機性資金，這些投機者都希望從人民幣匯率的調整中獲利。中國的外匯儲備去年急劇增長了2,000多億美元，達到6,099億美元，陶冬預計，這些新增的外匯儲備中有大約950億美元來自熱錢。由於中國的貨幣和股票市場受到嚴格控製，因此多數投機性資金最終都湧入了更容易進入的香港市場。 一些投機者斷定，如果人民幣兌美元走強，中國大陸在香港上市資產以美元計算的價值也會上升。謝清海說，一些人還認為人民幣升值將會導致港元升值。但他認為，這種可能性“幾乎為零”。香港經濟比中國大陸發達，其勞工成本要比大陸高得多，這意味著在上調與美元掛鉤的本幣幣值方麵，香港麵臨的壓力並不如中國大陸大。 香港股價今年的下跌表明，一些希望從人民幣升值中獲利的投資者正在將資金撤離香港。這一點從香港銀行同業拆息的緩慢上揚中也可以看出。由於大量資金的湧入，香港銀行同業拆息去年11月時曾一度降至了接近於零的水平。基準的1個月期香港銀行同業拆息目前為0.6%，此前曾一度跌至0.08%的水平。 瑞士信貸第一波士頓的亞洲股票策略師Manish Nigam說，一些遊資已經離開了香港。他說，如果人們確信人民幣的匯率不會發生變動，投機人民幣的風潮將會消退。 人們拋售香港股票也還有其他一些原因。基金經理們說，香港的股價已不再便宜。香港經濟在經過長期蕭條後去年出現了反彈，持續了近6年的通貨緊縮局麵也已結束，房地產價格繼從1997年時的高點下跌60%後也在回升之中。但這些好消息幾乎都已反映在了目前的股價中。 為Aberdeen Asset Management掌管著一隻4億美元中國基金的Flavia Cheong說，在香港股市已很難發現便宜的股票。 上海的房地產市場是反映人民幣人氣的另一個風向標。導致上海房價上漲的部分原因是，人們認為人民幣升值再加上市場對高檔住房需求的不斷增長將使用投資房地產的人獲得雙重收獲。但在中國於2004年年底9年來首次上調利率後，上海的房地產交易量已大幅下降。