創業投資聖經：天使投資理論與實踐

第一節 天使投資與創業/創新

　　一、創業/創新是天使投資發展的動力

　　一般地，越是創業與創新活躍的地方，天使投資也越活躍。由於創業時期企業的資金來源普遍缺乏，而風險投資走向中晚期投資，更進一步造成了創業企業融資難的狀況。這就使人們看到一種假象：好像創業者在圍著天使投資或天使投資機構生長。而事實上，哪裏有創業者，哪裏就有天使投資家。創業者是鮮花，而天使投資家則是采蜜的蜜蜂。

　　在英國，劍橋大學是創業者十分活躍的地區，那裏的天使投資也隨著發達。在美國，矽穀的創業旺盛，天使投資如同風險投資，也在那裏聚集。在我國，中關村創業氣氛濃，天使投資也開始發展。

　　天使投資發展的真正內在推動力是創業與創新。沒有創業和創新，就沒有對天使投資的需求，也就沒有天使投資的發展。隻有在創業與創新十分活躍的地方，天使投資才能夠長足發展。創業與創新帶來對於天使投資的需求，而這種需求在一個地方的強弱直接關係到天使投資在當地的活躍程度。天使投資的這個特征與風險投資相同。創業與創新帶來融資的需求，而這種需求越強大，越能夠推動風險投資和天使投資的發展。美國哈佛大學商學院的Gompers 教授和Lerner教授早在20世紀90年代就注意到這個問題。他們研究風險投資基金的融資過程，以及影響這一過程的因素。他們發現，政府可以從風險投資的供給方和需求方推動地方上風險投資的發展。如從供給方推進，政府可以直接建立風險投資基金，或者出資以“基金的基金”的模式參與私人的風險投資基金。如果從需求方，政府可以出台各種政策，以鼓勵對於風險投資的需求。例如，政府的減稅政策鼓勵了創業者的創業熱情，同時鼓勵了投資者的積極參與；政府和企業增大R＆D 支出，也會有利於推動創業從而帶動投資於早期的風險投資的發展。他們發現，美國西海岸，尤其是矽穀地區的風險投資繁榮昌盛，特別是投資於早期的風險投資基金十分活躍，這和矽穀地區的創業活動的興旺息息相關。而投資於早期項目的風險投資基金與天使投資所從事的事業一致。這種由於創業/創新的活躍帶來投資事業的活躍的狀況在我國也存在。我國的風險投資和天使投資之所以活躍於北京、上海、深圳等地，是因為當地的創業與創新的興旺。從某種意義上說，創業者在拉動風險投資家和天使投資家的投資活動。而天使投資家/風險投資家又進一步推動了創業者的創業熱情。

　　天使投資彌補了企業的融資過程中，在3F和風險投資之間的資本空白。天使投資隻是企業成長過程中融資鏈上的一個鏈條，而不是全部。它的運行與前麵的融資，如3F 和它後麵的融資，與風險投資密切相關。

　　說明了天使投資在企業融資鏈中的位置。在企業成長過程中的種子期，3F（家庭、朋友、創業者本人：family，friends and fools or founders）是它們的最主要的資金來源。除了3F以外，天使投資、政府資助、科技孵化器等也是種子期可以尋求的資金來源。如果項目的確優秀，發展潛力巨大，甚至可以獲得一些專門投資於早期項目的風險投資基金的青睞。當企業進入創始期，天使投資、政府資助、科技孵化器，仍然是投資的主力，風險投資有時也投資於創始期的項目。事實上，從20世紀中期一直到80年代，風險投資的主投領域是企業發展的創始期。我們把那個時期的風險投資稱為“古典式”的風險投資。

　　二、天使投資的項目來源

　　天使投資的成功與否很大程度上取決於是否具有高質量的項目，是否有源源不斷的項目流（Deal Flow）。項目流一詞最初起源於投資銀行。投資銀行把可以選擇的項目流入的速度稱為“項目流”。後來這個術語被風險投資家和天使投資家使用，作為向他們申請融資的項目群。

　　天使投資家即“非正式的私人股權投資者”。天使投資家通常是擁有高資產淨值或具有穩定的高現金收入的個人，如成功的企業家、職業經理人、律師、醫生、教授等等，由於天使投資家隻是利用自己的稅後收入，或個人、家庭積累的資本進行投資，其資本金不能支持較大規模的資金需要，這正是天使投資家和風險投資家的區別之一。天使投資家隻投資於早期的項目尤其是種子期的項目。同時，由於初創企業的風險比成長期和成熟期的企業有很大的不確定性，沒有穩定的現金流量，也沒有詳盡的財務數據以尋求銀行貸款，即使是風險投資家也往往投資於企業的擴張期/成長期。而天使投資家是自己進行投資，投資決策主要根據人來進行，相對有更多的自主性，創業者就更有可能得到天使投資家的投資。對於發展初期嚴重缺乏啟動資金的創業者來說，天使投資家可以說是他們名副其實的“天使”了。同時，天使投資家自身豐富的經驗和廣泛的人際關係也能給創業者提供經營和管理上的有益的建議和意見。這對創業者來說也是一筆寶貴的資源。

　　2006年，加州天使樂團基金的創始人和基金管理人Sobieski 博士應邀到美國國會的聽證會向議員們講述天使投資對於中小企業的重要作用，以及天使樂團項目來源問題。Sobieski 博士認為天使樂團的項目流主要來自兩個方麵：一個是天使樂團的天使投資家會員，很多人自己就是創業者或和創業者關係密切；另一個是來源於天使樂團的聲譽。天使樂團越是成功，就有越來越多的創業者向它們提交商業計劃書，向它們提出融資申請。

　　一般地，天使投資的項目有如下來源：

　　1.私人朋友、親戚或家人推薦

　　朋友推薦是最原始的，也是至今仍然暢行的一種模式。這種方法簡便、實用，且成本微乎其微。當然，這種方法也有很大局限性，在很大程度上取決於天使投資人的人際關係是否廣泛。對於經驗豐富、具有很廣泛的私人關係網的天使投資家來說，這種方法不但成功的概率高、成本低，而且由於創業者和天使投資家之間能夠相互了解，可以做到“一拍即合”或“一見鍾情”。這有助於創業者得到天使投資家的信任，使雙方能夠更好地合作。當然創業者也可以直接去找自己認識的“天使”，這是由於天使投資家是擁有比較多的個人資產的私人投資者，如律師、會計師、大學教授等，他們一般缺乏合適的投資機會，而他們又想尋找機會使自己的資產增值，因此他們很願意有創業者主動去和他們接觸，如果投資項目比較合適的話，他們會樂意投資的。

　　2.職業關係：律師、會計師、經紀人、谘詢師等

　　由於天使投資同風險投資一樣，需要進行投資項目的評估和投資決策，簽訂投資協議和進行投資監控，投資收益的實現以及最後投資資本的退出。在此過程中，會計師、律師、審計師、谘詢師以及經紀人是必不可少的環節。因此會計師、律師、審計師以及經紀人手中往往有不少很好的項目。另外，創業者也往往通過自己企業所聘用的或自己所認識的會計師、律師、審計師找到天使投資家。當然這些律師、會計師、審計師和經紀人本身就可能是天使投資家。

　　3.互聯網

　　隨著互聯網得到越來越廣泛的應用，信息的交流也越來越方便和快捷，世界越來越扁平了，整個地球緊密地聯係在一起，再遠的距離也變得近在咫尺。而創業企業的融資也越來越離不開互聯網的存在。在網絡中，人們可以獲得大量的信息和數據。

　　4.項目推薦會或其他會議

　　許多中介機構都在舉行各種各樣的項目推薦會，以此作為一個平台，吸引投資者和優秀的創業者。天使投資家往往發現這些項目推薦會是獲得比較好的項目的十分實用的來源。除了項目推薦會以外，其他的會議，如研討會、商業計劃書競賽大會、專業論壇等也可以是很好的項目來源地。

　　5.天使投資協會、天使投資聯盟或其他天使投資機構

　　過去，天使投資家大多數是個體的、私人的、分散的。到20世紀末，尤其是21世紀初，越來越多的天使投資家進入了各種類型的天使投資機構，如天使投資聯盟、天使俱樂部、天使投資協會等等。它們提供專門的中介服務，使得天使投資係統化、條理化，給它們的會員提供支持和信息，增強天使投資家按照嚴格的天使投資過程進行投資的意識，改善投資環境。天使投資家發現參加天使聯盟後可以很容易地對創業者進行投資，而且也減輕了自己的負擔。這樣，越來越多的天使投資家加入了天使投資團體，使得這些團體聚集了很多誌同道合的天使投資家。與此同時，天使投資機構也越來越受到創業者的關注。他們通過天使機構也可以很方便地找到符合自己要求的天使投資家。同時，天使投資機構往往建立了自己的網站，以吸引具有潛力的投資項目。因此，天使投資機構越來越成為天使投資家的重要項目來源地。

　　6.風險投資基金

　　風險投資基金往往會收到很多的商業計劃書。有的項目雖然很有發展潛力，但它們仍然屬於種子期或創始期的項目。對於風險投資家來說，這些項目還欠成熟，投資期限還偏早。他們可能把這些項目推薦給天使投資家或天使投資機構。一般地，天使投資機構都與當地的風險投資基金建立密切的聯係。

　　以上是從天使投資家的角度看，而這些要素也能夠幫助創業者去尋求天使投資。此外，一些創業者也選擇中介機構為他們融資，以打開通往“天使”之路。

　　一般地，中介機構可以提供從編製商業計劃書、信息谘詢服務到直接幫創業者聯係天使投資家進行融資的廣泛的中介服務業務。它們構成了創業者尋覓天使投資家的一個比較重要的途徑。然而，由於這種方法成功與否，在很大程度上取決於中介人和中介機構的素質，並不是每個中介機構都能滿足創業者的資金需求，整個中介市場也是良莠不齊，因此創業者在選擇中介機構時，一定要慎之又慎，一定要選擇那些在同行業中有優勢的、關係廣泛、聲譽良好、沒有不良記錄的中介機構才有能力完成創業者提出的吸引資金的要求。當然，這樣的中介機構收費可能高一點，但成功的把握性較大。

　　在確定了中介機構後，創業者要做的就是向中介機構提出自己的資金需求，以及其他的相關要求，讓中介機構根據自己提出的要求去尋找合適的天使投資家。同時確定是否委托中介機構幫助完成商業計劃書或是提供其他的中介服務，如調查同行業中的競爭情況、市場飽和程度以及協助參加和天使投資家的談判。

　　當然，得到了中介機構提供的服務，創業者必須付出相應的費用。對於處於發展初期的創業者和中小企業來說，要嚴格控製自己的費用，因此每一筆服務的價格都要以合同的形式確定下來。創業者可以要求專人負責中介機構和創業者之間信息的傳遞和交流，使創業者的意見、要求能夠及時、準確、完整地轉達給中介機構，以保證能找到一個最大限度地滿足創業者要求的天使投資家。當創業者開始和天使投資家交流接觸時，創業者也可以要求中介機構提供專人負責他們和天使投資家之間的聯係。

　　通過中介機構尋覓天使投資家是創業者常用的一種途徑。這種方法有其自身的優勢，也有不足之處。優勢為：

　　（1）中介機構可作為創業者的專業參謀。職業的中介機構在處理大量相似的融資案例中積累了豐富的經驗，同時擁有了一批高素質的相關的專業人員，可以為創業者出謀劃策。此外，天使投資的過程中也會有一些非常專業的問題，如企業的融資結構，天使投資家投資的形式，所占的股份多少，以及有關可轉換債券、再稀釋條款、天使投資家最後退出等問題。這些都需要專家才能很好地處理。

　　（2）為創業者節約時間，使他們可以騰出寶貴的時間和精力去完成企業初創期的各項工作。例如：建立和完善各項規章製度，形成一個高效的團結的高素質專業人才的管理層，等等，這對處於發展初期的創業者來說，是非常重要的。創業者的這種需求正是中介機構的優勢。對於擁有豐富經驗的中介機構來說，在長期開展業務的過程中，積累了許多寶貴的信息資源，可以很快地找到符合創業者要求的天使投資家。中介機構可以大大節省創業者和天使投資家雙方的時間，加快了把天使投資家閑置的資金轉化為生產資本的過程。

　　（3）為創業者提供多樣化服務。中介機構提供給創業者的不僅僅是聯係天使投資家，而且他還可以利用自己所掌握的信息資源為創業者提供一係列的附加服務，可以幫助創業者解決會計及法律方麵的問題，幫助創業者完善企業的管理，提高企業的效率。好的中介機構在把創業者和天使投資家聯係上以後，他們還會做好跟蹤服務工作，以保證雙方合作的順利進行。

　　（4）成功概率高。正是中介機構所擁有的豐富的經驗、廣泛的人際關係、高素質的工作人員、比較負責的態度保證了創業者和天使投資家雙方合作的順利進行，雙方各取所需，成功的概率自然會有所提高。很多成功的案例都證明了這一點。因此中介機構成為創業者尋找天使投資家重要的方式。

　　利用中介機構的缺點在於：

　　（1）這種方式的成功在很大程度上取決於中介機構的素質和辦事能力。一些中介機構並不具備提供服務的能力，隻是以騙取中介費為目標。這自然損害了創業者的利益。

　　（2）要防止商業計劃的泄露。由於中介機構有可能參與商業計劃書的製作，多了一道中間的環節，就增加了商業計劃泄密的可能性。商業計劃書可能會涉及企業的定位、核心技術、經營管理模式、投資的回報以及財務計劃書等眾多的商業機密，這些機密一旦泄露，企業就有可能喪失自己的競爭優勢，輕易地被其他企業擊敗或吞並。

　　（3）利用中介機構，成本較高。中介機構提供了眾多的融資服務，就要收取相關的費用，由於信息的獨占性，這些收費一般是較高的。費用一般由兩部分組成：基本服務費和融資提成。在融資成功前，中介機構按照提供的具體服務項目收費，如參與商業計劃書的製訂、有關信息的提供、相關的法律支持等。而在融資成功後，中介機構還要提取占融資總額一定百分比的業務提成。對於創業初期資金匱乏的創業者來說，是一筆不小的開支。雖然融資成功後的提成往往高於融資前期固定費用，然而，對於初創企業來說，前期收費的風險更大。即使融資不成功，這筆費用也要支付。另外，如果沒有前期費用，中介機構就要負擔全部融資風險，中介機構似乎也很難接受。