創業投資聖經：天使投資理論與實踐

第一節 天使投資綜述

　　一、天使投資的起源

　　傳說天使是上帝的信使，她們身穿白色的長裙，張著美麗的翅膀飛到人間。她們具有無比的智慧和力量，向困難的人們賜予及時的援助。天使代表著春天和希望。創業者把投資人比作天使是對投資人無限崇敬和尊重。在商業現實中，天使投資也扮演著相似的角色。

　　雖然天使投資作為一種金融職業的曆史並不長久，但天使投資這種投資行為早就存在於經濟生活中了。早在1874年，年輕的亞曆山大·貝爾就是借助於兩位天使投資人創立了世界上第一家電話公司的。貝爾最初希望能夠從銀行獲得一些啟動資金，但銀行認為他的想法太大膽，風險太高，沒有貸款給他，而波士頓的一位成功的律師和一位皮貨商資助了貝爾，成全了他創業的理想。1903年，五位天使投資人投資4萬美元，使得亨利·福特實現了他的汽車夢：創立了後來的經濟巨人——福特汽車公司。1997年上市的亞馬遜公司，就是基於若幹投資者的120萬美元天使資本之上的。後來，亞馬遜又融到800萬美元的風險投資（又稱為創業投資，下同）。現在的蘋果公司和穀歌公司都在早期得到過天使投資的資助。人們常說，天使投資家有著鋼筋一樣的神經和金子一樣的心。沒有天使投資家，就沒有今天的蘋果公司。沒有天使投資家敏銳的市場嗅覺和果斷的判斷，就沒有現在的穀歌。

　　天使投資這一概念最早起源於20世紀初的紐約百老匯表演。當時，演員和編導要做出精心努力及艱苦付出，以排練一部新劇目。在編導和排練過程中，他們不僅要付出艱辛的勞動，還要準備各種服裝道具，並且需要一筆相當數目的經費。如果劇目大功告成，人們的投入就會帶來榮譽和金錢。然而，一旦首演失敗，他們過去付出的全部心血，注入的全部感情，都會付諸東流，不僅如此，他們先前投入的全部資金，無論是自己的，還是親朋好友的，也將化為烏有。可見，對這種新型劇目的投資是具有相當高的風險的。

　　有一次，在已經投入大量人力與物力資本的情況下，人們忽然發現資金不夠，使正在排演的劇目麵臨著半途而廢的困境，大家心急如焚。一方麵，人們不願意放棄已投入的所有一切；另一方麵，由於未來演出是否能夠成功具有很多不確定因素，很難找到外部資金，真是叫天天不應，叫地地不靈。在最困難的時候，一位過去曾在百老匯演出成功的經濟實力雄厚的人向他們伸出了援助之手。這位作出大膽而及時的投資決策的投資人，對於那些處於困境的編導和演員來說，如同上帝派來的天使。他們尊敬地稱他為投資天使。“天使投資”一詞應運而生。

　　百老匯出現的最初意義上的天使投資具有一定的慈善資助的性質。後來，天使投資被用於純商業行為。那些投資於種子期/早期的創意或創業的個人的股權資本即稱為天使資本；那些從事這種高風險，以期獲取可能的高收益的人即稱為天使投資家。像風險投資（VC：Venture Capital，又譯為創業投資）一樣，天使投資家不僅為企業提供資金，更具有價值的是他們的專業知識、經驗和關係網。

　　有人說，天使投資就是賭博與奉獻的巧妙結合。如風險投資一樣，天使投資也是一種風險性極高的投資行為。天使投資家在投資前就十分清楚：無論自己對所投項目做過多少審慎調查，無論這些項目看起來有多好，也無論其潛在的利潤多大，它們的未來是叵測的，它們內在的風險是很高的。一旦投資失誤，天使投資家所投入的自己辛辛苦苦賺來的錢就很可能如石沉大海。麵臨這樣巨大的風險，天使投資家仍然從事這種投資，表麵上看起來，不能不說有一點賭博的味道。而在現實生活中，天使投資家的投資決策的每一步都相當審慎，以求最大限度地規避風險。越是老練的天使投資家，越是成功的天使投資家，就越投入相當的精力進行投資前的準備工作，包括對於項目的全麵審核。這種審慎的特性又與賭博大相徑庭。另外，天使投資家的確往往具有與創業者一樣的激情、浪漫和樂觀精神。他們期望成功，他們大膽衝向成功。像創業者一樣，他們也具有奉獻精神。不了解天使投資家的這種心理，就不能了解他們為什麽熱衷於天使投資這一事業，也不可能得到他們投資成功的秘訣。

　　二、天使投資的概念

　　（一）天使投資的定義：狹義與廣義之分

　　以Jeffery Sohl 教授為首的新罕布什爾州大學風險投資研究中心是著名的天使投資研究的基地。他們提出，天使投資是具有一定閑置資本的個人對於種子期的具有巨大發展潛力的企業（項目）進行權益資本投資的行為。

　　天使投資又稱為“非正規風險投資”。與風險投資相似，天使投資也是向非上市企業，特別是種子期/早期的創業企業進行非控股性投資的非公開權益資本。不同的是，風險投資是機構行為，而天使投資則是個人行為。風險投資家投的是他人的錢（主要是機構投資者的資本），而天使投資家投的是自己的錢。二者的一致性與區別詳見本章第三節。

　　嚴格地說，並非所有的非正規風險投資都是天使投資。根據Martin Haemmig 教授的研究，真正意義上的天使投資僅占非正規風險投資的資金來源的9.3%。Scott Shane 教授則認為，這個數字大約隻有8%。這樣看來，天使投資的概念有狹義與廣義之分。

　　創業者的家庭成員是他們創業的主要資金來源，占43.7%；其次為朋友或鄰居，占29.2%；再次為陌生人，占9.3%；最後是其他親戚、同事，各占8.9%。而所謂的“陌生人”與創業者既非親朋好友，又非鄰居和同事，這種人的投資完全是一種商業行為。他們看準了創業者本人、創業的項目和市場，願意承擔投資風險，以獲取潛在投資收益。嚴格地說，他們是真正意義上的天使投資人。

　　廣義的天使投資指投資者用自己的錢，對於種子期或創始期企業給予資金支持的行為，包括家人的拆借，也包括親戚朋友之間的解囊相助。而狹義的天使投資僅指那些依賴於自己的資金，並以投資為職業（或作為主業或作為副業）的，針對項目的盈利前景或針對項目執行人的能力、人品、經驗、責任心、奉獻熱情等素質，以期獲取高額投資回報的投資行為。嚴格意義上說，天使投資家所投的對象是和自己沒有任何親朋關係的陌生人。因此，投資者與被投資者的關係是天使投資廣義和狹義定義的重要區別之一。

　　天使投資概念的狹義和廣義之分還有第二層意義。狹義上的天使投資僅指那些以權益資本向創業企業進行種子期/早期投資的資本運作模式，因此天使投資是非公開權益資本的一個子範疇（詳見本書第四章）。而廣義上的天使投資還包括其他投資模式：如短期拆借、延期付款、企業商業信用等其他借貸資本形式。在我國，也有人把天使投資的定義進一步推廣，包括所有個人的權益資本投資，不僅是種子期和早期投資，還包括中晚期的權益資本投資，隻要不是機構，而是個人的權益資本投資，都可以認為是天使投資。這種定義有別於目前世界各國普遍認可的天使投資的定義：天使投資與項目/企業的種子期或早期融資相聯係。

　　美國天使投資協會創始人，協會前主席John May認為：天使投資是一種個人的、私人的權益資本投資，天使投資家運用自己的納稅後的資金投入早期的陌生人（Stranger，非親非故）的企業，獲取非控股的權益；天使投資家在投資後要耐心等待多年，而這期間所投資本長期不能流動；天使投資家承擔比一般投資更高的風險，以期獲取高回報。

　　這裏，天使投資的定義有如下要素：

　　（1）個人投資行為；

　　（2）個人用納稅後的資本進行投資；

　　（3）投資於種子期/早期（具有巨大發展潛力的）項目或企業；

　　（4）投資模式為權益資本投資；

　　（5）投資於“陌生人”的項目或企業（以有別於3F投資）；

　　（6）投資後處於“非控股”地位；

　　（7）耐心資本；

　　（8）流動性差，投資後很長時間所投資本不能流動；

　　（9）高風險，高回報。

　　一般地，廣義的天使投資是指以自己的資金從事企業首輪外部投資，以期獲取利潤的投資行為，它包括股權投資，也包括任何形式的債權投資。狹義的或更嚴格意義上的天使投資則是指職業投資人以自己的資金向具有巨大發展潛力的企業所進行的種子期/早期的非控股的、投資期限相對長的，具有高風險、高潛在回報的權益資本投資。

　　這裏有一個概念需要澄清。我們常常把“高風險”和“高收益”聯係在一起，似乎投入高風險是投資者的選擇。事實上，不是投資者喜愛風險，而是他們追逐高收益，而為了獲取高收益，投資者不得不承擔高風險。如同風險投資家一樣，天使投資家投資的目標項目不是高風險，而是高增長，他們把資本投入那些具有巨大發展潛力的項目，以期獲取高收益。

　　（二）天使投資/商業天使的雙重回報

　　天使投資（Angel Investment）又稱為商業天使投資（Business Angel Investment），是指具有一定資本金的個人（通常是合格投資者，Accredited Investor），以自己的稅後收入/資本，對於他們認為具有巨大發展潛力的初創企業進行早期的、直接的權益資本投資的一種民間資本運作模式。

　　天使投資家對被投企業不僅提供資金上的支持，而且還在市場、產品、工藝、人事和管理等各方麵提供同樣價值連城的非資金方麵的幫助。天使投資家對於被投企業不僅以期獲取較高的投資回報，而且他們本人會在幫助企業成長壯大的過程中，在為被投企業提供各種非資金的援助過程中，以及在與創業者分享自己的投資經驗和自己的商業關係過程中，獲取一定的精神享受。

　　從某種意義上說，天使投資的回報是雙重的：既是物質上的（資本的增值，作為投資回報），又是精神上的、心理上的（與創業者分擔創業的艱辛和發展的困苦，分享解決問題的欣慰與創業成功的喜悅）。天使投資作為一種小型的、自發的投資形式深受創業者的青睞，也為具有一定經濟實力的個人和家庭提供了一種靈活方便的投資手段。

　　（三）非正規風險投資

　　美國風險投資協會則認為，天使投資是非正規的風險投資，風險投資市場是沒有中介機構的私人權益資本市場。天使投資的運作模式與風險投資相似，不同的是，天使投資是非正規的、分散的、個體的、私人的權益資本投資行為。

　　新罕布什爾州大學風險投資研究中心的Sohl教授的研究證明，天使投資在被投企業的所占股權在21%～23%。在投資期間，天使投資家不會獲得任何經濟收益，也沒有任何稅收優惠，他們需要有耐心，等待3～5年，甚或5～7年，才能獲取資本增值。由於為天使投資家專門製定的法律並不存在，在整個投資過程中，天使投資家僅僅得到一般法律的保護。

　　天使投資是一種非公開權益資本，是一種投資模式，而不是社會公益活動。雖然天使投資在企業創建的早期起到不可或缺的巨大作用，但天使投資並非無償捐助。天使投資家承擔高風險，以期獲取高收益。天使投資不是慈善基金，而是尋求投資回報的一種資本運作模式。天使投資家雖然以逐利為目的，但大多數天使投資家又具有較高的社會責任心。他們從事投資事業一方麵為了賺錢，另一方麵也為了愉悅自身的情操。他們喜歡這個事業，為幫助初創企業發展壯大而欣悅。他們為企業提供的不僅僅是金錢，還有他們的經驗、能力、商業關係。天使投資家往往投資小型的新型的高增長的企業，包括高科技企業，但不一定局限於高科技企業，在這裏，企業的高增長性是必要條件。被投企業的科技專利固然重要，但專利的持有並不是能夠獲取天使投資的充分條件。

　　天使投資是彌補企業早期融資空白的一支重要的、不可替代的金融力量。天使資本投入企業的種子期和創始期，這是風險投資不可能、也不願意投資的階段。值得注意的是，天使投資家一般不控股，心甘情願地僅持被投企業的很小的一部分股份，這是天使投資的重要特征之一。與其說天使投資家喜歡高風險，不如說他們喜歡高增長。他們不是投資高風險，而是投資高增長。他們投資高增長而不得不承擔高風險。因為在其他條件不變的情況下，早期的高增長型企業往往風險很高。處於種子期或創始期的企業存在著極大的不確定性，包括市場不確定性、技術不確定性、人員不確定性、宏觀環境不確定性，其風險程度之高不難想象。總之，投資早、風險高、時間長、不控股是天使投資的特征。

　　（四）天使投資與3F

　　天使投資是居於3F（Family，Friends and Fools or Founders，即家庭、朋友和創業者自己）和風險投資之間的一種民間投資模式。3F與天使投資之間的區別在於：前者投資的額度遠遠少於後者；前者是投資於自己認識的人，而後者一般投資於陌生人；前者不一定是“合格投資者”，而後者必備合格投資者的資格；前者往往出於對於親人朋友的同情與支持，而後者則出於對於創業者的幫助，對於項目的青睞和對於未來投資收益的預期；前者不一定參與被投企業的管理，而後者往往積極參與企業建設；前者純粹是個人行為，後者雖然也是個人行為，但越來越走向組織化、正規化。天使投資與風險投資之間的區別請見本章第三節。

　　3F、天使投資和風險投資的銜接與區別。

　　（五）天使投資與其他融資模式

　　根據達特茅斯的塔克（TUCKER）商學院的研究，初創企業的資金來源共有15種渠道。

　　（1）創業者個人儲蓄（Personal Savings）。創業者個人儲蓄是創業的首要的資金來源。一般地，創業者隻有在個人儲蓄匱竭的狀況下，才啟用其他融資渠道。

　　（2）個人信用卡（Credit Cards）。信用卡借款利息極高，但使用方便，資金到位快，可解決企業緊急的和突發的資金需求。

　　（3）個人抵押貸款（Lines of Equity）。這裏往往也指以房屋為抵押的銀行貸款（Home Equity Loan）。房屋抵押貸款最初原來作為住房修理和維護，但創業者有時也用來解決自己企業之需。這種貸款有時與第二按揭貸款性質相似。在償還權上，二者都次於第一貸款。借款者如果出現問題，第一貸款獲得首先賠償權。

　　（4）第二按揭貸款（Second Mortgage）。第二按揭貸款在住房按揭貸款的基礎上再次對於已經存在的自有資本抵押貸款。例如，李先生的住房按照目前的市場價為120萬元，而李先生已經向銀行借了80萬元按揭貸款，由於李先生支付了一部分首付房款，再加上市場房價的上升，這時李先生房子的自有資本為40萬元。李先生可根據這40萬元的自有資本再次向銀行或其他金融機構、非金融機構、個人申請第二按揭貸款。第二按揭貸款的利息率往往較高，期限也比第一按揭貸款要短一些。此外，第二按揭貸款隻有在經濟快速發展、房屋價格不斷攀升的情況下才得以適用。

　　（5）朋友和家人（Friends and Family）。創業者在窮竭了個人存儲和個人借貸之後，往往向自己的家人和朋友借款以解決企業資金短缺問題。

　　（6）政府資助（Government Grant）。如果創業者的項目屬於國家政策所鼓勵的範圍，或者創業者本人擁有專利技術或其他領先技術，他們可以申請國家資助。各國政府往往以各種各樣的方式對於這類企業提供資金上的或稅收上的補償，以資鼓勵。例如，中國科技部的“863”項目、“973”項目等。

　　（7）資產抵押貸款（Asset Backed Loans）。資產抵押貸款可以與第二按揭貸款不同，它可以基於其他資產，而不是創業者的房產。例如，創業者可根據自己的收藏、自己的珠寶，或其他貴重物品作抵押，以獲得借款。

　　（8）應收賬款保理（Account Receivable Factoring）。應收賬款保理是指銀行應企業的要求，以融資方式承購企業的應收賬款，銀行負責應收賬款管理和債權回收。銀行可以收取一定的保理費用，而企業會更快地收回對方所欠貨款。

　　（9）小企業銀行貸款（Business Loans from Bank）。小企業往往可以獲取銀行的短期流動性貸款，但這種貸款往往需要貸款擔保。在我國，為了大力推動小企業貸款，各級政府紛紛創建了貸款擔保公司，以協助商業銀行向小企業，包括創業企業發放短期貸款。

　　（10）機構投資者（Institutional Investors）（常常為投資銀行所運作）。機構投資者通過投資銀行尋找有巨大發展潛力的，並符合自己戰略方針的企業，以投資方式實現戰略聯合。這種投資的對象往往是高科技創業企業或項目。機構投資者的這種投資往往屬於戰略投資的性質，單單從這個項目的投資本身中並不一定獲取較高利潤，但可以通過加強投資企業的科技基礎，增添它的科技含量，以尋求企業的長遠利益。

　　（11）金融租賃（Equipment Lease Financing）。初創企業往往沒有資金一次性購入企業所需的大型器械、儀器，而金融租賃公司可購入這些儀器，再租給企業使用，並通過租金賺取一定的利潤。如果運用得當，金融租賃公司在儀器有效期內，就收回全部資金，並同時擁有儀器所有權，是一筆合算的生意。

　　（12）大公司戰略投資者（Corporate Strategic Investors）。大公司采取與上述機構投資者相似的投資模式尋求戰略夥伴。它們的投資目的與機構投資者基本相同。

　　（13）天使投資（Angel Investors），又稱為非正規風險投資。其運作模式與風險投資相似，不同的是，天使投資是非正規的、分散的、個體的、私人的權益資本投資行為。

　　（14）風險投資（Venture Capitalists）。風險投資與天使投資一樣，都是投入那些具有巨大發展潛力的、創新型的、非上市的企業中的權益資本。

　　（15）公開上市（IPO）即首次公開上市。小企業/創業企業從公開市場融資往往比較困難。它們隻能從OTC 交易平台，或者通過創業板或二板市場上市。

　　上述各種融資渠道中，許多並不適用於中國具體國情，如第二按揭貸款在中國還不存在。但無論是中國還是外國，小企業融資難是普遍現象。而天使投資恰恰是小企業、初創企業融資過程中的一個十分重要的渠道。正因為如此，天使投資雖然起源於美國，卻不僅在美國本土，而且在北美洲、南美洲、歐洲、亞洲和大洋洲各國都如火如荼地發展起來。

　　天使投資是一種為新興的具有巨大發展潛力的，同時孕育著巨大風險的企業或創意的投資活動。天使投資家投資後獲取被投企業的一定的股權資本，往往積極參與被投企業的建設與發展，以期最終帶著豐厚的利潤退出。在過去，天使投資往往是民間的、自發的和分散的，他們往往以權益資本的方式進行。而近年來，天使投資也越來越趨向於有組織的投資行為。這種組織有時是鬆散的、自願結合的，有時卻是相對正規的、嚴謹的、有章可循的。

　　（六）天使投資的三個條件

　　天使投資被稱為“非正規風險投資”，又被稱為“個人的風險投資”。可見，天使投資與風險投資的性質頗為相似。天使投資是填補資本缺口的（Filling Capital Gap）。根據美國South Dakota 大學的Bob Tosterud 先生的研究，天使投資往往雲集在大學區，尤其是科技、理工大學。Jim Daniell 先生是波士頓地區活躍的天使投資家，他指出，具備如下三個條件可以成為天使投資家：

　　（1）擁有一定的可以動用的資本；

　　（2）具有創業或投資的經驗；

　　（3）與風險投資界有密切聯係。

　　Daniell先生的三個條件是十分重要的。首先，沒有一定的資本金自然無法從事天使投資。如前所述，天使投資是以個人的資本從事種子期/創始期的風險投資活動的。“巧婦難為無米之炊”，沒有一定量的可以作為投資用的資本金，是不可能成為天使投資家的。其次，天使投資家給予創業企業的，不僅僅是金錢，還有金錢以外的豐厚的經驗、敏銳的市場洞察力和廣泛的商業關係。最後，天使投資是企業成長過程中所需資金鏈中的一個環節，是一個重要的環節，但仍然隻是環節之一，不是全部。企業在其成長過程中需要不斷地壯大，需要不斷地融資。有經驗的天使投資家與風險投資家和風險投資基金有著密切的聯係。他們知道風險投資是企業融資接力棒的下一棒。與風險投資家的合作是天使投資家把企業最終推向市場的重要一環。

　　天使投資投入於創業企業的早期或種子期。隻要這些企業是高速增長型的，就會受到天使投資家的關注。被投企業可能是高科技企業，也可能不是。一般地，凡是有政府扶植的天使投資機構，特別是政府直接資助的天使投資機構，往往更重視推進本地區的高科技創業企業的發展。當然，不僅是政府參與的天使投資活動，一些私人天使投資機構也強調高科技的重要性。例如，Ann Arbor 的天使投資協會（Ann Arbor Angels）就在自己的創立宗旨中明確指出，它的目的是以資金和經驗幫助當地的科技型創業企業的發展和壯大。

　　（七）天使投資近期發展動向

　　根據美國New Hampshire大學風險投資研究中心的報告，2007年上半年，全美天使投資的投資總額為119億美元，投資於24000個創業項目。全美在該時段活躍的天使投資人為14萬人。天使投資的投資領域仍然以醫療保健和軟件為主。

　　天使投資所重視的投資領域與風險投資相似，它投資重點的行業依次為：醫療保健業，22%；軟件業，14%；生物技術業，10%；電子業，8%；IT服務業，7%；零售業，6%；工業/能源，6%；其他，27%。從整體上看，天使投資所覆蓋的領域似乎更加寬泛，所投金額也更趨於平均。

　　2007年上半年美國天使投資的投資階段的分布狀況與2006年相似，仍然是種子期（占42%），創始期（占48%），擴張期（占10%）。天使投資的退出仍然以出售股權或被兼並收購為主（61%），首次公開上市（6%），破產（33%）。以上三類退出的平均收益率為30%～40%。

　　從2007年全年的數據看，全美約有258200名天使投資家，投資260億美元到57120個優秀的創業企業中。天使投資由於投資於種子期/早期企業，投資風險極高，當然回報也是相當可觀。其平均投資期為3.5年，年回報率為26%。

　　在金融危機的2008年，全美天使投資也受到相當衝擊。他們的投資資本從2007年的260億美元，下降為2008年的192億美元，下降幅度約為26%。與此同時，天使投資的投資項目總數也從2007年的57120個下降為2008年的55480個，降幅約為3%。2008年，全美風險投資總額為283億美元，同比下降了8%。

　　整體來看，在金融危機下，創業家們明顯感到獲取天使投資的難度增加了。這一方麵由於宏觀經濟環境所致；另一方麵，也因為天使投資的概念越來越為更多的創業者所接受，申請天使投資的創業團隊也越來越多。2005年，每100位有幸獲得與天使投資家麵談機會的創業者中，有23位可以或多或少得到天使投資家的資助，而這個數字在2008年下降到10位。

　　2006年，美國天使投資總額為256億美元（2007年，為260億美元，而2008年，下降到192億美元），與當年的風險投資總額（261億美元）旗鼓相當。然而，天使投資所投入的項目總數卻遠遠超過了當年風險投資的投資項目數：前者為51000個項目，後者為3416個項目（3416輪投資）。

　　從這些數字上看，天使投資更適應初創企業的需要，更能夠有利於填補創業企業的早期資本缺口。

　　案例1 天使投資成功案例——Google

　　背景介紹——Google的前身

　　Google的創始人Larry Page 和Sergey Brin都畢業於同一個專業——計算機專業，但他們的合作卻是個巧合。兩個人都具有鮮明的個性，他們幾乎在所有問題上都持有不同的觀點，因而經常激烈地辯論。在無休止的爭辯中，他們竟然發現了共同的興趣——如何從一堆數據中找出相關信息。而這正是信息檢索，搜索引擎的基本問題。1996年年初，兩人開始合作開發叫做“Back Rub”的搜索引擎，這種全新的技術能分析出給定網站的相關背景的鏈接。用過這種技術的人們對它讚口不絕。通過口口相傳，這種技術就迅速流行起來。

　　麵對的困難——“Back Rub”

　　“Back Rub”踏上了向Google轉變的路，但這一路卻充滿艱辛。最大的困難莫過於資金缺乏。正如其他年輕的創業者一樣，資金的緊缺成了阻礙他們事業發展的巨大瓶頸。為了使技術變得更加完美，他們貸款購買了兆字節硬盤，卻為還不上信用卡上的欠款而不知所措。Google的第一個“數據中心”竟然就建立在Larry的狹小宿舍內。

　　與天使投資人的接觸——助推Google成長

　　麵對重重困難，Larry和Sergey隻好選擇自己成立專門的搜索引擎公司，把這個“尚在繈褓”中的搜索技術繼續開發下去，培養壯大。其實，成立這樣一家公司所需要的資金並不太多，但他們當時財力已盡，連把數據庫從Larry宿舍中搬出去的錢都沒有。他們別無他路，隻得求助於天使投資了。一次偶然的機會，他們與Sun Microsystems的創始人Andy Bechtolsheim 邂逅。Andy是一位經驗豐富的投資人，對於Larry和Sergey的創業計劃書，他隻掃上幾眼就認定這是個有發展潛力的公司。他並沒有深入地詢問細節，就爽快地交給他們一張10萬美金的支票。有趣的是，支票的抬頭寫的是Google公司，而那時，Google還沒有正式注冊，兩位年輕人費了一番周折才正式注冊了Google 公司。如果沒有Andy的10萬美金的天使投資，人類可能就不會享受到Google為我們帶來的便捷服務了。

　　快速發展——成長最快的公司之一

　　在天使投資的幫助下，Larry和Sergey在朋友家的車庫裏建起了小型的辦公室，建成了Google最初的數據庫，每天回答著數以萬計的搜索請求。Google迅速登上了《今日美國》、《世界》等知名雜誌，並位列1998年PC電腦雜誌網頁、搜索引擎排行榜的TOP100.在Google的快速成長期，它吸引了大量的客戶（每天回答50萬個詞條搜索），更重要的是，Google開始吸引專業風險投資機構的關注。1999年6月，Google得到了紅杉資本（Sequoia Capital）和KPCB（Kleiner Perkins Caufield＆Byers）這兩個最著名的風險投資機構總計2500萬美元的注資。隨著資金一同前來的還包括一些著名的管理高手和運營專家，從技術和營銷等諸多方麵，Google都得到了前所未有的充實，Google迅速地達到了每天1億個詞條的訪問量。

　　至此，天使投資者基本完成了使命，此後他們所要做的就是欣喜地看著Google成長壯大。2004年8月，Google在NASDAQ上市，上市首日股價就大幅上漲，相信此時“天使”們獲得了豐碩的投資回報。

　　Google成長為搜索引擎業巨擘隻用了不到十年時間，一方麵，Google明智地選擇了天使投資；另一方麵，天使投資正確無誤地選擇了Google。

　　三、天使投資的特征

　　天使投資被稱為“非正規風險投資”。對比風險投資來，天使投資往往是分散的、個體的、小規模的和非正規的。天使投資具有如下特征：

　　（一）投資額度偏小

　　首先，由於天使投資家是一種分散的、個體的、小規模的投資模式，它的投資往往規模比較小。以美國天使投資為例，2006年，美國天使投資總規模為256億美元，和當年美國的風險投資總規模幾乎一致。不同的是，天使投資共投入了51000個項目，而同等額度的風險投資卻僅投了3416個項目：前者平均每個項目的投資額約50萬美元，而後者則為750萬美元，是前者的15倍。由於每筆投資額度較小，同樣的資本金，天使投資可以支持更多的初創企業，對於種子期的企業來說，天使投資不是“錦上添花”，而是真正的“雪中送炭”。

　　（二）投資期限偏早

　　進入21世紀以來，風險投資越來越有向晚期投入的趨向。這種風險投資“PE”化的傾向不僅存在於中國風險投資界，也存在於世界各國，包括美國風險投資界。

　　無論是美國還是中國，風險投資均轉向投資於中晚期項目。在企業發展的擴張期投資往往是被看做風險投資的投資特征，而這種狀況正在發生變化。2007年，在美國風險投資投向創始期和擴張期的資本占風險投資總額的40%，而其總資本的60%投入了企業發展的中晚期。在中國，這種狀況有增無減，風險投資的早期投資僅占1%。作為“投資窗口”的擴張期通常是風險投資的主要投資期，中國的風險投資在這個時期僅投入了總資本的3%，其餘96%的風險資本是投入中晚期項目的。

　　事實上，不僅是美國和中國，全球風險投資都或多或少具有這種“PE”化的傾向。根據安永2007年報告，各國風險投資都有向晚期投資的趨勢。以全球風險投資第二輪投資的中值為例：從2002年到2006年，美國的風險資本每輪投資額增長了12.5%；歐洲增長了100%；以色列同樣增長了100%；以中國為最：猛增了233%。這些數字說明了什麽？這說明風險投資正在越來越向晚期投資轉型。這種風險投資“向北走”的趨勢。

　　所謂“向北走”是指風險投資的投資額越來越大，每筆投資風險投資“向北走”，使得創業企業的早期融資更加困難，企業種子期、創始期的資金供給不能滿足資本需求，出現了明顯的資本缺口，加深了企業早期投融資之間的矛盾。有矛盾，就有解決矛盾的動力；有困難，就有機會。這種資本缺口的形成一方麵對於創業企業造成了巨大的資金困難；另一方麵，也為進行企業早期融資的資本造成了空前的機會。而天使投資正是彌補這一缺口的重要資金來源。也正因為天使投資的這一個性質，各國政府以及各地方政府都從某種程度上出台了各種優惠政策，包括稅收政策以鼓勵天使投資在本國或本地區投資，從而進一步推動當地創業企業的發展，尤其是高科技創業企業的發展。

　　（三）投資風險偏高

　　天使投資的這一特征是與其投資期限偏早密切相關的。一般地，投資期限越早，投資風險就越高。在企業創立的早期，尤其在其種子期，企業的技術還沒有達到中試，其產品還沒有得到市場的承認，其經營模式還沒有經過商業競爭的洗禮，其管理團隊還沒有受到各類的考驗，一切的一切還在嚐試階段，種種不可預測的變數，種種不可避免的不確定性都會造成新的問題、新的矛盾。在這個階段投資，投資者所承擔的高風險可想而知。

　　然而，“高風險、高潛在收益”是金融的基本要素之一。正因為天使投資的這種高風險，一旦成功，它的收益也是相當可觀的。天使投資家由於投資自己的錢，他們具有較強的風險承受力。天使投資家勇於承擔風險，以資金和自己的寶貴經驗扶植初創企業的精神自然也能夠得到豐盛的收獲。

　　解釋“高風險、高潛在收益”的理論基礎。向創業企業投資的期限越早，其潛在風險越高，預期未來收益也相應越高。否則，就沒有人向早期項目，尤其是種子期項目投資。當然，預期收益高，並不是說高風險就一定會有高收益。如果未來預期收益是確定無疑的，自然沒有“高風險”可言。

　　相比風險投資，天使投資的投資期更早，潛在風險更高，其未來預期收益也就越高。風險投資比私人權益資本更具有高風險、高未來預期收益的特征。一般地，投資於政府證券風險最低，其未來預期收益也相對較低。房地產投資的情況就比較複雜。20世紀末、21世紀初，房地產價格在全球各個國家普遍攀升，呈現了房地產泡沫。在我國，這種房地產泡沫的產生比其他國家稍晚一些。自然，在房地產泡沫形成的末期投資於房地產自然達不到獲取高收益的效果。

　　（四）投資成本偏低

　　與風險投資相比，天使投資的投資成本略低一些。天使投資與風險投資的最大區別在於：風險投資家是投資別人的錢，而天使投資家是投資自己的錢。投別人的錢，自然受別人的監督與控製。而監督與控製會提高以代理成本為主的交易成本。而投自己的錢，代理成本趨於零，交易成本也可大大降低。

　　典型風險投資的運作往往采取有限合夥製。在有限合夥製下，投資者是有限合夥人（Limited Partner，LP）；而風險投資家則是資金管理者，是一般合夥人（General Partner，GP）。由於投資者不是投資管理者，必然產生管理、監督成本，這種成本可以用代理關係闡述。代理成本的問題我們會在本書第四章詳述。總之，由於風險投資家是管理別人的錢，他們與投資者之間形成委托代理關係，產生委托代理成本。而天使投資家是投資自己的錢，天使投資在這個層麵不產生委托代理成本。僅此一點，就使得天使投資的投資成本相對較低。

　　（五）投資決策偏快

　　天使投資的這一特征與天使投資的其他幾個特征相關聯：由於天使投資家投入的是自己的資金，自己覺得項目可行即決定投資，決策時沒有中間環節，自然投資速度也相對較快。與此相反，風險投資的主體是一種機構投資者，他們對於任何一個項目要反複推敲，盡職調查，有時需要風險投資公司內部一般合夥人的協商、討論，最終決策。與他們不同，天使投資家則在對於所投項目具有較大的把握的情況下迅速作出投資決策。這種決策是天使投資家憑借自己的投資經驗，甚或自己的投資直覺在短期內作出的。

　　綜上所述，天使投資具有投資額度偏小、投資期限偏早、投資風險偏高、投資成本偏低、投資決策偏快的特征。