創業投資聖經：天使投資理論與實踐

第五節 成功與失敗的悖論

　　一、成功與失敗的辯證

　　成功自然是“得”，失敗自然是“失”。但在很多情況下這種得失也是一時的。中國古語道：塞翁失馬，安知非福。得和失之間的辯證法已經超出了本書所囊括的範圍，但“禍兮福所倚，福兮禍所伏”是有著其深刻的哲學道理的。這種哲學道理事實上也貫穿於天使投資的實踐之中。多少成功的天使投資家曾經有過痛苦的、慘不忍睹的失敗的教訓。多少失敗的投資才賦予天使投資家以一種“悟性”（Guts Feeling）天使投資的成功與失敗是相互滲透的，很少有人能夠保持常勝不敗的記錄。

　　中國有句古話：失敗是成功之母。天使投資的成功與失敗的一個關鍵是能否作出正確的投資決策。Amis 和Stevenson 曾經這樣概括：正確的決策出於經驗，而經驗出於錯誤的決策。天使投資是一門與金融學、管理學等專業關係密切的學問。需要思考，需要研究，需要動腦筋，多問幾個為什麽，需要虛心向別人學習。一次偶然的投資成功未必給天使投資家很深刻的啟示。而投資失誤的教訓往往能夠使天使投資家深思。天使投資家需要不斷地從錯誤中學習。沒有犯過錯誤，很難學習到真本事，然而，犯過錯誤，以至於犯過很多錯誤，也未必學習到真本事。

　　一些天使投資家的投資模式可稱為“撒胡椒麵”。為了規避風險，他們就在10個不同的行業、不同的領域投資10筆很小的資本金，然後就守株待兔。這種做法的確能夠行之有效的減少風險，但天使投資家從中學習到的經驗和教訓可能有限。事實上，一些剛剛入門的天使投資家往往采取“撒胡椒麵”的辦法進行“試投”，而僅有少數天使投資家能夠從這種“試投”的實踐中得到真知卓學。而天使投資家的真知卓學才是其後來大獲成功的基礎。

　　二、投資中常常出現的兩種誤差

　　投資失敗是出於對於項目真實狀況的錯誤估計和判斷。這種判斷錯誤有兩種：統計學上稱為“第Ⅰ類誤差”和“第Ⅱ類誤差”。前者也叫αerror，即α誤差。α誤差是一種錯誤的肯定（False Positive），即對於不該肯定的作出了肯定的結論，或者說對於虛假的條件給予了肯定的答複。後者也叫βerror，即β誤差。β誤差是一種錯誤的否定（False Negative），即對於不該否定的作出了否定的結論，或者說於真實的條件給予了否定的答複。

　　第Ⅰ類誤差，即α誤差，是否定了一個“虛無假設”或“檢驗假設”（Null Hypothesis）。而事實上，這個虛無假設是符合現實情況的。具體地，一個在現實中並不存在的事物，我們卻觀察到它的存在。對於α誤差，最常用的例子是懷孕檢測，如果檢測結果是你已經懷孕了，而事實上你並沒有懷孕。這就是第Ⅰ類誤差（α誤差）。在天使投資中，如果一個項目不具備投資價值，卻被天使投資家誤認為是具有潛力的項目而作出了投資決策，這自然是一種投資的錯誤判斷。

　　第Ⅱ類誤差，即β誤差，是沒有去否定一個“虛無假設”或“檢驗假設”（Null Hypothesis）。而事實上，這個虛無假設是不符合現實情況的，即現實並不虛無，現實是存在的，而我們卻沒有否定這個虛無，即接受了這個虛無，而現實並不虛無。具體地，一個在現實中存在的真實事物，我們卻沒有觀察到它的存在，或否定了它的存在。對於β誤差，最常用的例子也是懷孕檢測，如果檢測結果是你沒有懷孕，而事實上，你已經懷孕了。這就是第Ⅱ類誤差（β誤差）。在天使投資中，一個非常好的、具有巨大發展潛力的項目卻沒有為天使投資家所認識，錯過了投資機會。

　　第Ⅰ類誤差和第Ⅱ類誤差的區別和對比可以通過說明。

　　通過四種情況（Scenario）很清楚地告訴我們兩類誤差的發生原因和二者的區別。

　　這四種情況是：

　　A：如果實際情況是存在的，而我們對它的存在是肯定的。那麽，我們得到的是正確的肯定。

　　B：如果實際情況並不存在，而我們卻認為它是存在的。那麽，我們得到的是錯誤的肯定。

　　C：如果實際情況是存在的，而我們卻認為它是不存在的。那麽，我們得到的是錯誤的否定。

　　D：如果實際情況是不存在的，而我們也承認它的不存在。那麽，我們得到的是正確的否定。

　　我們在日常生活中常常遇到上述兩種誤差，人們的認識、判斷或決策如果與現實情況不符，就會出現上述誤差。這兩類誤差常常存在於天使投資過程中，不出現判斷誤差的天使投資家絕無僅有。因為一般投資項目的真實情況是創業者能夠認知的，投資者作為“外部人員”（Outsider）很難了解項目的真情。有時，項目的真實情況連創業者本身也沒有全部把握，如創業者過於樂觀，或者創業者本身對於自己的產品/服務，對於自己潛在的市場缺乏客觀的認識，而投資者對此卻沒有敏銳地識別出來，投資決策難免失誤。

　　事實上，這些誤差不僅存在於投資決策中，也存在於生活中其他方麵的認識、判斷或決策中。例如，人們身體出了毛病，自己並沒有覺察。這是病人本人的判斷出現了上述第Ⅱ類誤差。如果他去醫院，醫生也沒有能夠診斷出他的病情，那麽，醫生的判斷也出現了第Ⅱ類誤差。如果一個人本來沒病，卻疑神疑鬼，非認定自己得了大病，那麽，他本人的判斷出現了上述第Ⅰ類誤差。假定，他跟醫生抱怨身體的不適，而醫生沒有徹底檢查，就相信了患者的錯覺，從而確診。那麽，這位醫生的結論也出現了第Ⅰ類誤差。更有甚者，假定病人本人並沒有什麽抱怨，而醫生卻誤診，認為病人得了大病，為病人錯開藥方，甚或錯動了手術。這自然是一種更為嚴重的第Ⅰ類誤差。在現實生活中，第Ⅰ類和第Ⅱ類誤差都會給人們的社會生活、經濟生活，甚至生命帶來巨大的損失。從21世紀初最大的世界性事件來論，美軍出兵伊拉克，基於伊拉克存在大規模殺傷性武器的判斷。而事實證明，這種判斷是基於錯誤的信息。伊拉克本來就沒有這種所謂的“大規模殺傷性武器”。現實是“無”，結論卻是“有”，自然落入上述第Ⅰ類誤差。這種判斷性的錯誤帶來了巨大的經濟損失，成千上萬的人為此付出了生命的代價。

　　在天使投資中，第Ⅰ類誤差是對於不該投資的項目進行了投資。第Ⅱ類誤差是沒有投資那些優秀項目。第Ⅰ類誤差固然使得投資者遭受經濟損失，有時可能是分文不歸，但第Ⅱ類誤差對於投資者造成的機會成本有時也令人咋舌。天使投資家Frans Kok 曾經帶有諷刺意味的態度談到自己錯過的投資機會：當美國在線（American Online）剛開始融資時，他們隻有1萬名付費會員，每人每月付費不到20美元。他們當時融資500萬美元，給投資者20%的股份。Frans 認為美國在線的年輕人對於自己企業的估值太高了。他們的創意雖然很好，但科技難度太大，網絡速度又太慢，這樣相互交流，還不如直接打電話。Frans 提出投資200萬美元，所占股份不變，仍然是20%。結果，美國在線的管理團隊拒絕接受他的價值評估，從而轉向其他的投資者。自然，美國在線與“Time Warner”在2000年2月合並時，它的估值高達3500億美元。Frans沒有投資美國在線的損失可以想象。Frans自然感到一些失意。他後來調侃道，我聽說另外一個非常成功的天使投資家當時也放棄了美國在線項目，頓時心裏覺得舒服多了。

　　三、成功也在人，失敗也在人

　　在“如何成為一個天使投資家”（How To Be An Angel Investor）一文中，Amis 和Stevenson 重申了William Sahlman（1997）總結的創業四大要素：人、機會、環境、風險/收益均衡分析。他們把Sahlman 的四大要素運用到天使投資方麵，並指出，與風險投資一樣，成功的天使投資家需要從潛在的投資機會中牢牢把握四個因素：人、商業機會、風險/收益結構和交易環境。進一步，他們把“風險/收益”結構歸納到“交易結構”中。

　　哈佛模式認為：人、商業機會、交易環境及交易結構是投資是否成功的四大要素。

　　人的因素是第一位的。天使投資的經驗說明：成功也在人，失敗也在人。人是投資成敗的關鍵。人包括企業家、管理團隊、投資者、顧問及其他重要的利益攸關者。

　　商業機會是指商業模型、發展潛力、未來規模、市場、消費者，等等。

　　交易環境包括宏觀環境、科技發展、消費者需求的變化、行業趨向，等等。

　　風險/收益均衡表現在交易結構中，包括價格、條款、投資框架，等等。

　　這四個因素是相輔相成、互相聯係的，而這四個方麵中關鍵的關鍵是人。例如，經驗豐富的管理團隊能夠很快地察覺到市場狀況的變化，從而及時設計相應對策；他們能夠敏銳地看到消費者需求的變化，及時調整自己的發展戰略。

　　北極光創投基金創始合夥人鄧鋒曾說：投資就是投人。特別是早期投資、天使投資，更要看人。他投資開始先看人，尤其是人的道德因素。他認為自己在中國的一個種子期基金就曾經投錯了人，大概損失了30多萬美元。

　　IDG創業投資基金創始合夥人熊曉鴿也讚同“投資就是投人”的觀點，他提出，創業者要把誠信當品牌來經營。隻有把自己的誠信當作品牌來做，你才會取得成功。例如，他們曾經投過譚智的8848，但這個公司沒有成功，後來譚智做框架傳媒時他們繼續投資他，這個公司取得了成功。熊曉鴿認為，道德風險對於創業者和投資者都是很重要的。如果在商業上一味冒著風險追求短期利益，最終得不償失。