理財筆記#84：股市裏頻繁交易的後果有多嚴重？

複利的第一條原則是：除非萬不得已，永遠不要打斷這個過程。
  —查理·芒格

經常有朋友問我：我的基金賬麵有點收益了，要不要賣掉止盈啊？

更多的朋友問我：現在形勢不太明朗，或者某人說股市在短期內會有大的調整。我是不是該把基金賣了，等股市大跌後再買回來？

每每碰到這樣的問題，我總是說：堅持定投，長期持有，不要折騰！

我認為，我們一旦開始根據市場形勢進行買賣，我們很容易進入頻繁交易的怪圈。而我是旗幟鮮明地反對頻繁交易的。

最重要的原因就是：大部分投資者往往在錯誤的時間賣賣基金，比如高買低賣，從而導致投資收益率大幅低於指數本來的收益率。

而另一個重要原因就是交易本身的成本。今天我就詳細分析一下。

一、在A股裏頻繁交易基金的成本

眾所周知的是，當我們在A股裏交易股票和基金ETF時，是要付交易費的。交易費主要包括印花稅、過戶費、規費和傭金等。具體收費標準如下。

• 1. 印花稅收取成交金額的萬分之五，隻向賣方單邊收取。
• 2. 過戶費是向買賣雙方收取，收取成交金額的萬分之0.1。
• 3. 規費：包含證管費和經手費，證管費是萬分之0.487，經手費是萬分之0.2， 合計是萬分之0.687。
• 4. 券商交易傭金，通常介於千分之三和萬分之三之間，最低為5元。所以，如果我隻買了一千元的ETF，我照樣要付5元的傭金，相當於資金的0.5%！

合計起來：

• 買入的總費用：最高 0.31%，最低 0.04%。
• 賣出的總費用：最高 0.36%，最低 0.09%。
• 倒手一次的總費用：最高0.67%，最低 0.13%，平均為0.4%。

打個比方，如果我買入一萬元的標普500指數ETF 513500，最高費用為31元，最低之需要4元。如果一個月後我按照原價把它們賣掉，我付出的成本最高為36元，最低為9元。

所以，折騰一次，我損失的資金，最低為13元，最高為67元。

如果我一年內倒手10次，僅僅交易費用就會導致最高6.7%的損失。假設基金本來的收益率是10%，扣除交易費用後，我的期望收益隻有3.3%了。

即使按照最低傭金計算，倒手一次的成本也有0.13%。如果一年倒手10次，交易費用也高達1.3%。

如果我投資的是場外基金，雖然我避免了這些股市的交易費用，但是我卻需要交納申購費用和贖回費用。

以博時標普500 ETF 聯接A基金050025為例，其最高申購費為1.2%，最高贖回費用為1.5%，合計高達2.7%。如果我一年倒手10次，我付出的費用高達27%！

這個成本，遠遠高於場內ETF。所以，我推薦投資場內ETF，而不是場外基金。

由此可見，在A股上投資指數基金的成本，是不容忽視的。

假設我今年投入一批資金，買入場內ETF 513500，並一直持有。直到三十年後我退休了、需要用錢時才賣出它們。那麽我投資這些資金的交易成本，就是倒手一次的成本，最高為0.67%，最低為0.13%，平均為0.4%。

假定這個基金固有的年化收益率是10.8%，而基金的管理費是0.8%。那麽我每年取得的實際收益率是10%。三十年後，我取得的總收益就是
（1 + 10%）^ 30 - 1 = 1645%

就算扣除最高的0.69%的交易費用，我獲得的收益率仍然為1644%。交易費用幾乎就可以忽略不計了。

但是，如果我每年倒手10次，每次倒手的平均交易成本是0.4%，那麽我取得的實際年化收益率為：
  10% - 0.4% x 10 = 6%

30年後，我取得的總收益是：
（1 + 6%）^ 30 - 1 = 474%

由於 474% / 1645% = 29%。我們可以說，頻繁交易取得的成績僅為長期持有的29%！換句話說，交易費用吃掉了我71%的收益！

如果把時間窗口擴大到四十年，差距將會更大，而交易費用將吃掉80%左右的收益！

下表顯示了不同投資時間窗口下，頻繁交易導致的收益損失比例。

二、在美國股市裏頻繁交易基金的後果

在美國，交易ETF和傳統基金本身沒有印花稅和券商傭金等費用。不過，在交易ETF時，我們仍然會遭遇交易價差（Bid-Ask Spread）。而交易價差通常被認為是投資者要付出的交易成本。

比如，標普500ETF VOO的交易價差為0.01%，SPY的交易價差也在0.02%左右，而VGT的平均交易價差高達0.04%。

當然，賣賣傳統指數基金，比如 VFIAX，就沒有交易價差的問題。

除了價差，如果我們在應稅賬戶裏交易ETF和傳統指數基金時，資本利得稅是更大的成本。

如果我們持有基金的時間低於一年，那麽資本利得按照普通收入征稅。對於一個高收入家庭，其聯邦稅和州稅合計可以超過40%。

如果基金固有的年化收益率是11%，其中分紅是2%，而價格增長是9%；並假設我們每次都是在持有不超過一年時就頻繁倒手。那麽，即使我們不考慮交易價差，而我們稅前獲得的收益仍然是11%，我們將需要為9%的短期資本利得納稅。

假設我們的邊際稅率是40%，而分紅稅按照20%計算，那麽我們實際獲得的收益率就是：
  2% x (1 - 20%) + 9% x (1 - 40%) = 7%

那麽在30年後，我們獲得的總收益就是：
  (1 + 7%) ^ 30 - 1 = 661%

而如果我們是長期持有，那麽每年獲得的收益率就是：
  2% x (1 - 20%) + 9% = 10.8%

長期持有30年後，我們的賬麵收益率就是：
  (1 + 10.8%) ^ 30 - 1 = 2069%

即使我們在那時全部賣出所有基金，並假定我們要交最高的長期資本利得稅，即20%。我們稅後的總收益率仍然有：
  2069% x (1 - 20%) = 1655%

而 661% / 1655% = 40%。

我們可以看出，頻繁交易策略獲得的收益率隻有長期持有策略的40%。也就是說，高達60%的收益被稅收吃掉了！

如果把時間窗口擴大到四十年，差距將會進一步擴大，稅收會吃掉70%左右的收益！

請注意，如果上述交易發生在稅務優惠賬戶裏，比如IRA賬戶，那麽稅收的負麵影響就沒有了。不過我們仍然要付出交易價差等成本，隻不過後果沒有如此巨大而已。

三、小結

通過上述分析，我們可以看出，無論是在中國、還是美國，頻繁交易基金帶來的交易成本，都是極其高昂的。它們會嚴重侵蝕我們的投資收益率，大大拖累我們獲得財務自由的腳步。

其實，放在其他國家，類似的結論照樣成立。有興趣的朋友，可以自己分析一下貴國的情況。

正因如此，我建議大家不要頻繁交易，而是堅持長期持有的策略，這樣才能把交易成本壓縮到最低，從而獲得更多基金固有的收益。