股市調整開始了，說幾句
最近3周，股市大盤明顯下行。一開始不包括道瓊斯指數，Russell 2000還大漲過幾天，隨後是悉數下挫。最近兩天，納指下挫了5%以上。股市的調整似乎要開始了。在我上次的一篇博文，（https://blog.wenxuecity.com/myblog/80301/202405/21461.html）中，我借助別人之口（其實也是我的看法），說“不久的將來”出現較大調整是難以避免的”，為什麽？很簡單，因為股指虛高了，漲得過分了。
股市歸根到底是被生產力支撐的。巴菲特曾經提出一個所謂“巴菲特指標”(Buffett Indicator)的概念, 即上市公司的總價值相對於GDP的百分比（stock market capitalization-to-GDP ratio）。他認為超過115%就overvalue了。而上個月美股的百分數達到創紀錄的200%，照此看來是很難有持續性的。當然，究竟什麽叫overvalue，可以商榷。其他因素可以加進來作綜合判斷。但是，標準普爾在不到5年時間裏，從2900漲到5600點，中間還包括一個全國躺平的新冠，這個是不正常的、危險的。（下圖藍線是“巴菲特指標”，看左邊的百分比坐標。）
人們選股、投資，除了看業績，也很看重前瞻。一個股票（或ETF）的價格就至少包括了公司的目前業績、市場通貨膨脹率和公司發展預期等方麵。比如在過去兩年裏，很多投資者認為AI方興未艾的時代，於是技術公司看漲，且N年內前景看好（生物技術公司也類似）。在這樣的認知下，某些板塊，甚至技術為主的QQQ，在一些年份增長超過10%很正常，但連續20%以上不正常，是必然有調整的。股市從來就是起伏式上升的，偶有斷崖，經常是由於之前的瘋漲。這種情況下，斷崖了也不是世界末日。
看官可能要問，老唐你都看到了，現在情況不太妙，你為什麽不跑呢？其實答案很簡單 — 我沒有time市場的本事。我與這裏的大部分看官一樣，投資是以長期財富增值為目的的，手上握cash不是我所希望的。 “跑”很容易，但什麽時候能回來，才是大問題。我有一個華人同事老文，2019年的一天跟我聊投資，說股市已經連漲了10年，憑他多年的經驗，股市可能隨時崩潰，所以日前將大部分指股賣掉了，買了CD和high yield ETF。幾個月後的2020年3月，新冠導致股市暴跌幾日，老兄非常得意。然而股市迅速漲回去了，越來越高。即使在2022年的那次調整時，他如果再買指股，依然會是“低買高賣”。他就這樣猶豫來猶豫去，錯過了後來2倍以上的指股高增長。如今他接近退休，投資方式更不敢回到5年前的類型了。本來，如果一個投資者理性地追求穩妥，主動放棄一些收益，是完全有道理的。但老文不是這個感受，他後悔自己time市場失敗，這樣的懊惱長期揮之不去。
當股市出現上漲或僅有小振蕩的是時候，WXC某壇唱有網友便導師狀振振有詞，隻根據自己“研究”出幾個數字，就知道什麽時候該賣，什麽時候該買，很有愛心地把秘訣傳達給大家。還有不久前“小跌小買，大跌大買”的口號。唉，戲說可以，但須當心不要一本正經地把人帶到坑裏去。您cash哪裏來？難道是日前漲了就賣，預備“大跌”？如果像上麵老文那樣預測失敗，指股繼續走高，你手上攥著cash追不追？另外，最近這兩周算“大跌”還是“小跌”？
人是貪婪、非理性和情緒化的動物。股市按道理應該跟生產力掛鉤，與社會財富增長有比較大的相關，但實際上關係卻複雜，股市的波動也經常非理性。部分原因在於股市不僅反映生產力和實際財富，而且與它們糾纏在一起。股市高漲的時候，公司感覺也好，雇人大方，社會失業率低，消費者信心足。它們就這樣這樣相互影響著，投資者的貪婪也被引領著，股指越爬越高，危險越來越大。猛然間，某種誘因使得股市進入一個下行周期，短時間內或許一切都反過來過來了，上述因素又反方向地纏結在一起，越陷越深。然而，如同預測地震，即便知道地殼應力的積累，什麽時候發生地震是不知道的，以此限製行動是荒謬的。現在加州灣區地下應力正在積累，難道矽穀的offer不要，斯坦福大學錄取了不去？股市的下行調整有些類似，即便好像overvalue了，下行周期何時開始和表現方式如何是難以預期的。某幾天的下跌，到底是小鋸齒還是深溝壑的開始，人們隻能在過一段時間以後，通過回望而得到結論。
股市的變臉，有時讓人們對某類公司和產品的價值的認知出現大的改變。比如AI，近兩年一直在說它是股市繼續堅挺的催化劑，但這些天，隨著股市下行，有人又開始擔心AI是一個泡沫，說它的意義被嚴重誇大了，而誇大的重要原因，是唯利是圖、居心不良的華爾街在吹泡泡。其實，AI發展的動因和前景等沒有變，變的是股市波動下人的心態。話說遠一點，我們投資資本市場，是不需要對它有道德評價的。當然，如果您非常熱愛和平，於是不買洛馬和雷神的股票，我理解。然而對股市的道德評價太廣是沒有意義的。藥廠研發新藥，並不是基於救死扶傷的高尚動機；亞馬遜注重顧客體驗，也隻是為了掙更多的錢。這有何不妥呢？再擴展一句：一個法治社會，也不是依賴法官、檢察官和律師們具有高尚的人品，對吧？
記得2000年初，正是 .com泡沫將破的時刻，我傻了吧唧，拿著一萬刀左右省下來的錢，要進入股海了。看著別人掙錢，我也窮則思變。現在回憶起來，要感謝兩個人，一是投資專家Peter Lynch，我讀了他的兩本書，大致理解了他的投資理念，比如分散投資降風險，了解公司而不是盲目跟風等。泡沫破碎後我的損失依然很大，但比大部分人要小。最重要的是，Lynch先生讓我懂得，在美國這個國家，以合理方式進行投資，而不是“存錢”，從長期來講對於個人財富的保值增值是非常必要的。因此在後來幾年股市很黑暗的年代，我依然說服自己和家人繼續沿著這條路走。那時錢很少，還要養孩子，所剩無幾的錢買指股看不到效益，有時還繼續跌。但堅定投資的原則最終paid off。
需要感謝的另一位，是當時我們學校裏的一個華人朋友，比我年長幾歲，他姓什麽我都忘了。他聽說我要入股市了，對我說了兩條，我至今感謝他 — 1. 股票這個東西，不管買還是賣，你誰也不要偏聽、亂跟。你要有你自己的判斷；2. 股市投資要看長遠。如果你不能接受一天跌5%，或一個月跌25%，那麽股市可能不適合你。你可以考慮債卷之類…… 日常生活中，我是一個心理素質不太好，遇事容易緊張的人。但不知道為什麽，在投資這事兒上我心態比較好。即使股指大跌或因為自己愚蠢、貪婪出現重大損失（相對於我不多的財富），我也沒有一天有因此而睡不著覺的時候。也許是因為具體的壞事已經發生，且抽象的原則我也已經看透了吧。總是向前看。
股市的波動，對廣大投資者的心理狀態的確有影響。這方麵，世界各主要經濟體都有研究。股市下跌時不少投資者會感到焦慮、懊悔甚至絕望。持續的股市下行使得失眠、食欲不振、心血管疾病和抑鬱症的概率均增加。所以，根據個人情況建立風險控製機製，避免賭徒心理和盲目跟風是很必要的。比如說，要留有自己和家人半年以上的生活費，不能過度投資。
說實話，我認為一個人的風險承受力有很大的先天成分，盡管自我學習和他人支持也會起一些作用。即使是大盤指數股，對有些人恐怕也是不適合的，因為像SPY，QQQ之類，一旦遇到大調整，跌20-30%完全不是問題。如果因此焦慮緊張、健康受損、那是何必呢？掙錢是為了生活的，如果某種收益導致自己牽腸掛肚、夜不能寐、配偶失和、抑鬱寡歡、血壓升高，那麽即便最後多掙了兩個錢，人生又有什麽意思呢？如果因此進了ICU，甚至跑步進了太平間，難道不是比掙錢更大的損失嗎？前不久我發了一個帖子，對有些即將退休的大哥大姐們一筆付清房款（即使利率隻有3-4%）不以為然。現在想想，我的貼子有偏頗。人與人是不同的，很多的選擇無所謂好壞，對自己合適最重要。不少華人朋友退休後講求不欠債，覺得這樣心裏踏實。踏實本身就是意義。如果心都不能安，還談啥呢？
夫妻兩人的401和Roth IRA的賬戶是各自的。如果兩人都是金融強人，各管各的，友好競爭，也不壞。但更多的情況是一個人主管或全管，另一個人懂得不多或不懂（但錢的加減法還是很懂的）。這種情況下，解釋和透明度是很重要的。管事的那方，應盡可能讓雙方賬戶上選的股票、ETF或fund相一致，這樣“榮辱與共”，減少猜疑。如果在對方賬戶上，或者共同賬戶上進行做空、杠杆這類高風險操作，應該解釋原因並得到對方的同意。如果管事的一方是進行中低風險的投資，如指股的ETF為主，隻不過是因大盤下跌而導致賬麵財富的暫時縮水，則另一方最好能理解，至少不要翻臉。把一個投資的暫時小loser，變成家庭裏的兩個永久的大losers，這實在是反智！
好，最後再說兩句這次股指下跌，純屬個人觀點：持續多久、調整多深我不能預期。不利的因素是5年來漲得太猛。然而今天的經濟形勢不同於2000年 .com破裂時，也不同於2008年的次貸危機時。如今經濟基本麵沒有大問題，失業率低，通脹正在得到控製，而且聯儲的利器降息尚未開始。因此經濟出現衰退可能性較小，我認為這是一次以“擠水”為主要動因的調整。而且，股票賬戶上的錢，不論漲了、跌了，畢竟跟兜裏的錢還是不太一樣的。
請淡定......
(8/5/2024)
【博客中與網友交流匯編：】
** 理解您的擔心。But this is really NOTHING relative to history — 2000年3月，納指達到當時的最高點5024，然後崩潰了. 到了2000年11月，跌去一半…… 然後，繼續震蕩下跌了22個月，到2002年9月，跌了82%！So what？It was not the end of the world. The Sun Also Rises, regardless… 請淡定……
** 謝謝朋友。我相信這新一波AI技術革命是真實的，不管這次調整如何，2022年以後的10年的股市將是會因此而不錯的。
** 對大多數散戶來說，迅速炒作是loser's game，盡管有個別成功的例子；而Buy and hold可以outperform 90%以上的主動基金。。。有太多的人認為自己主動操作，可以比buy and hold做得更好，而事實上，在長期尺度上跑贏的很少。
** 股市是很情緒性的。在緊張的氛圍下，它會放大一些東西，比如你說的Intel的暴跌。當CEO們開始緊張以後，雇人就凍結了，裁人就增加了，失業率就上去了。隨之而來的就是相互促進的惡性循環。然而某些時刻，又不時有一些因素帶來樂觀情緒…….下行pattern是怎樣的，持續多久，回調多深，這些都是“混沌”狀態，是不可準確預期的。
** 謝謝您的意見。我過去有兩次試圖timing the market。 簡單地說一次對，一次不對，心力投入不少，總體未見效益。所以我覺定如果買大盤指股，我就是buy and hold了，不折騰…… 您對有“幾米”的退休人員的看法是有道理的，但人與人不同。有人像您說的退出來求踏實算了，而有人甚至可以拿出1米“玩大的”，不怕輸掉這1米（贏出10米多風光？）而我本人恐怕到時候還會大部分留在指數股裏…… 退休離死還遠，此後怎麽投資，怎麽花錢，特別是到咽氣的時候錢花它個差不多，那可是另一門大學問。
