答案其實很簡單，去 ProShare網站：https://www.proshares.com/our-etfs/leveraged-and-inverse/tqqq 下載 Daily Holdings，看看都有些什麽。
我看了一下 5/24/2024 holdings:
252.03% Exposure Weight in Nasdaq 100 Total Return Swaps
9.91% Exposure Weight in Nasdaq 100 E-mini futures
38.97% Exposure Weight in Nasdaq 100 Member stocks
加起來 300.91%，差不多就是 300%。裏麵沒有期權，也沒有期權定價要素中波動率什麽事。
大家還看到 holdings 裏麵有許多 Treasury Bills，還有一行 Net Other Assets (Liabilities)。
大家請注意Column "Market Value" 中 total return swaps and futures 的值都是零，隻有 Treasury Bills and Net Other Assets (Liabilities) 有非零數值，意思是 total return swap 對雙方來說是平價的，futures 也是平價的，誰也不欠誰。每天的盈虧都掃到 margin or collateral 裏麵去了，也就是 Net Other Assets (Liabilities) 那一行。現金沒用完的都買了Treasury Bills（或者其他什麽 MMK instrument in Net Other Assets (Liabilities)）。
把 Market Value 那一列加起來就是所謂 Total Net Asset Value (這個基金收盤總淨值）。如果不考慮 financing cost，下一天回報率就基本上是 Nasdaq 100 回報率的三倍。
大家可能不太了解 total return swap 是什麽東西。簡單說 total return swap 有個標的物，TQQQ中就是 Nasdat 100 Index，TQQQ 是這個標的物的買方，賣方就是那些 dealers (Goldman, BNP Paribas, etc.)，每天 TQQQ 的 PNL 就是 Nasdaq 100 Index Total Return，減去 financing leg (SOFR + spread)，賣方的 PNL 正好相反。這個 SOFR + spread 就是購買標的物借債的利息費用。【SOFR --- USD Secured Overnight Financing Rate，過去都用 LIBOR --- London Interbank Offered Rate，現在沒有 LIBOR 了。spread 可能受融券（security lending）費用影響，也包含了 dealer profit】
TQQQ 每天都要 rebalance，收盤時確保Nasdat 100 Index的風險敞口大致是300%，最簡單就是調整 Nasdaq 100 futures。每天這麽做，大概就能擬合每天 3x Nasdaq 100 回報。每天的 rebalance 都是在追漲殺跌，希望讀者網友能自己思考理解這一點。追漲殺跌 rebalance 對TQQQ長期回報的影響倒是與波動率有關，這個大家以前討論過了:
https://bbs.wenxuecity.com/tzlc/1798136.html
https://bbs.wenxuecity.com/tzlc/1803199.html
