起因有兩個：一是PE ratios過高；2是leverage也就是杠杆太高。
可能性最大的，目前來看是高利率和Fed遲遲不減息使得commercial real estates崩盤。
先說2000年的bubble，跟PE ratio有很大的關係：Between 1995 and 2000, the Nasdaq Composite stock market index rose 400%. It reached a price–earnings ratio of 200, dwarfing the peak price–earnings ratio of 80 for the Japanese Nikkei 225 during the Japanese asset price bubble of 1991 (google來的資料).
現在Nvidia股價漲得很快，但其earnings漲得更快，所以PE ratio並不高，forward PE ratio在35-37x。
再說2008年的金融風暴，跟leverage有關。那時銀行的借貸比是1:40，銀行有一美金資產就敢放貸40美金，銀行自己的杠杆用得太狠了，一旦有個風吹草動，銀行自己就撐不下去了。這是當年的財長多年後說的：那一刻美國金融係統真是命懸一線。後來政府出手救助，Fed和Mr Warren Buffett這樣手裏有錢的大佬們也拿錢出來買銀行的convertible bonds。後來情況好了之後他們賺得盆滿缽滿。現在銀行的杠杆大約在1:10左右。The 2023 stress test shows that the 23 large banks subject to the test this year have sufficient capital to absorb more than $540 billion in losses and continue lending to households and businesses under stressful conditions (google來的資料).
最近CNBC上討論最多的就是如果Fed遲遲不減息，風險最大的應該是commercial real estates。因為房源不足，美國民用房地產價格降不下來，這也是Shelter Inflation今年2月處於5.7%的原因。如果Fed遲遲不減息，可能民用房地產也會有不小的風險。目前媒體上已經有前兩年買房的人因為利率上升而使得每月mortgage上升太高而無法還貸款而破產的消息。投資者們擔憂Commercial real estates健康狀況的根本就是擔心leverage太高，承受不住高利率。
回到市場Crash的起因，最有可能的是commercial real estate；另外還有一個就是股民是否大量使用leverage炒股。股民追逐高成長股票，借貸買入股票。如今大數據時代，你借貸多少持股多少在機構眼裏一目了然。他們可以隨時算出什麽時候會出現margin calls。美國brokerage firms不charge散戶commissions，他們靠什麽吃飯，手段之一就是賣數據，他們販賣各種各樣的數據。所以散戶手裏捏什麽股票，使用多少margins，機構可以花錢買到這樣的數據。他們什麽時間點做空什麽股票，都有大數據支撐。
星期五Mr Tom Lee說目前還有6.1 trillion的現金on the sideline等待進場。這樣的現金量足以繼續推高市場。想做空賺大錢的hedge funds，不可能會在如此充足的現金等待入場時大舉做空。即使是機構想做空，他們手裏的現金也無法抗衡6.1T的場外現金。
不信我說的你可以找電影來看看，一個是Margin Call；另外一部是講2008年金融風暴之前做空美國次貸的電影：The Big Short。尤其是The Big Short，講Mr Michael Burry做空之前閱讀大量財報，計算出機構用多少杠杆投資次貸之後，才開始做空投資機構的。
所以市場Crash的兩個重要因素是：1. 杠杆，leverage；2. PE ratios。
目前最擔心的不是PE ratios 有多高；而是commercial real estates和居民real estates杠杆過高，利率高企不下（Fed遲遲不減息），2025年會有大量的refinance出息，如果那時利率還不下降的話，可能會出現麻煩。Commercial和民用real estate如果crash的話，會拖垮銀行係統，從而使得牛市終結，市場crash，這才是最可怕的。
M2C！
