摩爾線程的D800訓推一體機
文丨蘇揚
編輯丨徐青陽
“寒王”之後，“摩王”再現。
“國產GPU第一股”摩爾線程自12月5日上市以來，股價由114.28元的發行價，一路飆漲至12月11日收盤的941.08元，市值超過4400億，一路超越多家國產半導體龍頭，也直逼上半年的熱門公司寒武紀。
摩爾線程股價大漲與政策扶持、投資者情緒高漲、新產品上市在即等多重因素有關。
2025年7月份，科創板“1+6”政策出台並逐步落地，加速了硬科技公司上市的進程，其中摩爾線程從獲準注冊到敲鍾，僅耗時122天，堪稱“閃電上市”。
此前，一位關注科技政策的研究員告訴騰訊科技，上市需求不單純來自企業自身，且市場流動性充裕和投資者對硬科技情緒處於高點。
另外，騰訊科技獲悉，另一家國產GPU沐曦股份將於12月17日敲鍾上市。
“相關上市安排的目的就是做標杆、做引領、做示範，是在向市場打明牌，明確未來鼓勵發展的主方向就是科技和與之相應的產業落地。”
產品層麵，摩爾線程此前曾預告，12月19日的開發者大會上，將官宣下一代架構GPU以及相關產品。
多重因素刺激著摩爾線程股價不斷上漲，也引發摩爾線程的合理市值是多少的討論：是4000億、5000億，還是更高？與此同時，外界也在關注這種連續上漲的狂歡會持續到什麽時候。
“等摩爾線程收到關注函被警示的時候。”前述研究員說。
收到警示之後，股價見頂回調的案例，已經多次上演。與摩爾線程處於同一賽道的寒武紀，2025年也一路上漲，8月份市值一度突破6600億，隨後公司不得不發布《股票交易風險提示公告》，明確“股價脫離基本麵”。另一家上市公司上緯新材，今年因跨界機器人賽道迎來15倍暴漲，最終收到“嚴重異常波動”警示。
兩家公司在發布股價異常波動風險提示後，股價都進入了調整期。
尤其是寒武紀，之後市值基本定格在6000億前後，對比情緒高漲的時候，高盛一度將寒武紀的目標價定到了1835元/股。
關於摩爾線程的估值，寒武紀是一個參照係。但需要注意，摩爾線程包含消費級產品，而寒武紀以AI芯片、加速卡為主。
按照當前寒武紀6000億的市值以及2025年全年預估營收下限的50億元，其PS為120倍。以此計算，摩爾線程的估值要維持在4400億元，至少要保證全年營收36億元。
實際上，此前摩爾線程提供了全年業績預期，稱2025年預估營收上限近15億元，其“合理”的估值應該是1800億，換句話說市場對其估值4400億，等於給了2.4倍的溢價，多出來的這2600億，可以看作是額外的“情緒價值”。
不過，對於現階段的估值，多位從業者均表示不能直接用常規估值邏輯來看。
一位長期跟蹤IPO的研究員說：“作為新股，溢價、想象空間都更好。”
在他看來，更重要的邏輯是寒武紀之前已經為國產AI芯片蹚出一條路——相當長一段時間看不到樂觀的商業化進展，但是可能會在特定時間點爆發，完成轉換。
“整個市場隻有這個是大家想要熱門標的，所以就一窩蜂就都衝上去了。反正用PE看，用PS看都明顯過高。”蓉和半導體谘詢CEO吳梓豪說。
“情緒價值”、“情緒稅”對於新股有幫助，尤其是整體還處在國產GPU、國產算力突破的敘事之下，有合理的想象空間，但站在投資者的角度長期來看，情緒和預期都是“空中樓閣”，最終依舊要回到業績支撐上來，回到合理的估值邏輯上來。
從摩爾線程此前披露的業績數據來看，2022年～2024年及2025年上半年，摩爾線程分別實現營業收入0.46億元、1.24億元、4.38億元、7.02億元；對應歸母淨利潤分別為-18.94億元、-17.03億元、-16.18億元和-2.71億元，整體收入在增長，虧損在減少，相對來說是一個積極的趨勢。
如果從產品的角度來看，全年營收15億元，預計對應30000顆GPU，折算成產能預計更是隻有600片晶圓，這個體量相比海外一線巨頭還有巨大的差別。要知道，英偉達H20這類產品季度訂單就能超過100億美元。
與此同時，在英偉達CEO黃仁勳的眼中，中國大陸是一個價值500億美元的數據中心市場。從這個角度來看，國產AI芯片仍然有巨大的增長空間。
所以，無論是對於已經上市的寒武紀、摩爾線程，還是接下來的沐曦或者其他企業，上市隻是企業發展過程中的關鍵一步，競爭才剛剛開始。
