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在特朗普總統態度發生轉變，稱他無意解雇美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾之後，美元匯率迎來回升。對於這一全球“儲備貨幣”而言，這是一則難得的利好消息。今年以來，美元指數（DXY，美元相對於一籃子主要貨幣）已下跌了9%。
這就引出了一個問題：究竟是誰在拋售美元，抑或是誰在拋售那些致使美元貶值的資產，其背後的動因又是什麽？
最初，日本和中國被視為可能的“幕後推手”。畢竟，兩國出口市場因特朗普挑起的貿易戰而受到衝擊，而且它們分別是美國國債的第一和第二大外國持有國。或許，這些國家意在借此向特朗普釋放信號：記住，我們同樣具備反製之力。
然而，消息人士告訴《財富》雜誌，並無充分證據表明中日兩國在蓄意壓低美元匯率。
此外，或許令人頗感意外的是，據這些消息人士透露，目前幾乎沒有證據顯示，麵臨流動性困境的對衝基金突然被迫平倉美國債券杠杆頭寸，進而引發了近期的拋售潮，最終導致美元匯率承壓下行。
相反，責任在於他人
特朗普經濟政策的搖擺不定給全球帶來了極大的不確定性，以至於包括股票、債券和貨幣在內的各類資產投資者紛紛選擇撤離美國市場，直至市場出現確定性信號。
牛津經濟研究院（Oxford Economics）首席分析師約翰·卡納文（John Canavan）表示，日本正大規模拋售其持有的各類外國債券，近期已拋售達200億美元之多，“且並非僅局限於美國國債”。"由於美國國債在日本所持外國債券中占據相當大的比重，其動向通常被視為重要參考指標。”
不過，他表示：“目前尚不清楚中國和/或日本是否是近期美國國債市場拋售和波動的幕後推手。無論哪種情況，要找到確鑿證據都並非易事。鑒於外國交易及美國國債持有狀況的數據通常存在公布滯後的情況，它們或許在一定程度上對市場產生了影響，但初步分析顯示，這些因素似乎並非導致市場動蕩的主因。”
對衝基金不是幕後推手
卡納文同樣不認可對衝基金是美元下跌“幕後推手”的觀點。
他向《財富》雜誌透露：“最初推測大規模杠杆基差交易平倉是推動美元走低的關鍵因素，但這一猜測似乎並不成立。美國商品期貨交易委員會（CFTC）過去兩周發布的交易持倉報告數據顯示，並未出現任何基差交易平倉的情況。”
他在高盛（Goldman Sachs）的同事們也在一定程度上認同這一觀點。
在4月22日呈遞給客戶的一份研究報告中，分析師卡瑪克夏·特裏維迪（Kamakshya Trivedi）和多米尼克·威爾遜（Dominic Wilson）寫道：“我們在市場‘足跡’或資金流向數據中，均未發現充分證據支持外國大規模拋售資產的論斷，不過有更多證據表明，杠杆頭寸的平倉操作（尤其是互換利差的大幅波動）或許對市場產生了一定影響。”
中國與日本實質上並無拋售美國債券的動機，畢竟此舉不僅會削弱它們對穩定資產的需求，還將導致本國貨幣升值，進而對出口市場造成衝擊。
Convera公司的外匯與宏觀策略師凱文·福特（Kevin Ford）說：“以中國為例。”
“作為僅次於日本的美國第二大外國債權國，中國持有約7800億美元的美國國債。雖然其市場動向備受關注，但大規模拋售的可能性微乎其微，因為資金回流會促使人民幣升值，而當前中國正通過調控人民幣匯率來緩衝關稅帶來的影響。”
他告訴《財富》雜誌：“另一方麵，對衝基金或許在其中起到了推波助瀾的作用。隨著債券拋售潮愈演愈烈，追加保證金的壓力可能迫使基金拋售美國國債以回籠資金，尤其是那些采用債券基差交易策略的基金。”
所有人都想逃離美國
事實上，存在一個更為直白的解釋：美元匯率持續走低，美國債券收益率居高不下，究其原因，全球投資者——事實上是整個國際社會——如今都急於抽身，逃離美國這個“是非之地”。
這涵蓋了股票、債券與貨幣領域。鑒於特朗普的貿易政策朝令夕改，加之日複一日地對央行行長施壓，各類投資者都在減少對美國的投資敞口。如今，他們不再將美國視作避險港灣，而是將其歸入風險資產的行列。
這種對美國市場的回避態勢，甚至開始在航運領域顯現端倪。供應鏈平台Project44追蹤的數據顯示，受關稅政策對貿易活動的製約，自2月以來，駛向美國的遠洋貨輪“空白航次”數量增加了一倍。所謂空白航次，即船運公司預先規劃航線後，卻最終選擇完全取消該航線，或跳過其中部分港口。
該公司表示：“東海岸預計5月最後一周出現24個空白航次的峰值，較2月新關稅政策實施以來增長100%；西海岸緊隨其後，達到21個，增長了31%。”
盡管航運活動本身不會直接作用於美元匯率，但它卻猶如一麵鏡子，清晰地反映出全球範圍內減少與美國經貿往來的趨勢。
韋德布什證券公司（Wedbush）科技市場分析師丹尼爾·艾夫斯（Daniel Ives）更是為此現象賦予特定稱謂。在4月22日向客戶發布的研究報告中，他稱之為“拋售美國”交易。
他寫道：“這場關稅/貿易戰正在動搖美國科技產業的根基，同時助力中國科技產業崛起。”
高盛認為，隻要貿易戰持續下去，美元貶值趨勢便難以逆轉。
高盛的特裏維迪和威爾遜表示：“我們認為，市場對美元資產風險與回報的重新權衡尚存較大空間，預計美元將在未來一段時間內持續走弱。”
