特朗普，頓足捶胸！

最近美國發生了兩件事：

第一件事當然是美聯儲降息50個基點。

第二件事是，特朗普在威斯康辛發表競選演講時說到，要讓那些尋求“去美元化”的國家付出高昂代價，“如果你離開美元，你就不能與美國做生意，因為我們將對你的商品征收100%的關稅”。

這兩件事可以看做是同一件事。

二戰之後，美國是消費強國，也是生產強國。當時的美國以世界6％的人口和土地麵積，占有世界工業生產量的2／3，外貿出口額的1／3，黃金儲備的3／4，在農業方麵它生產了世界1／3的小麥，1／2的棉花，70％的玉米，與此同時美國占有世界煤和石油62％的開采量，61％的鋼鐵產量，生產48％的電力和84％汽車，擁有全世界84％的民用飛機，美國GDP居然占到全球的56%，等等等等。

這一時期的美國經濟是非常平衡的，具有強大的生產能力和強大的消費能力。

但經過戰後七十多年的演變之後，美國製造業的大部分已經搬遷至亞太地區，美國搖身一變成為一個以消費為主的國家，此時自然而然地就會出現這樣一個問題，是什麽因素在支撐著美國的消費能力哪？

人們一定會說，是美國強大的軍事、科技能力在支撐著美國消費，這種說法表麵上看起來有道理，實際卻是一葉障目。

比如美國強大的科技能力可以提高美國服務業的出口，為美國獲取服務項目的貿易順差，就會體現在貿易項下，同理，其它方麵的優勢最終也都會體現在貿易項下。

20世紀60年代末期之前美國是一個貿易順差的國家，這說明美國是一個生產強國，是自己的生產活動支撐著自己的消費。從20世紀60年代末期之後美國開始產生貿易逆差，但還是斷斷續續的，但從80年代開始貿易逆差成為常態，金額也不斷放大，從本世紀開始貿易逆差規模出現了劇烈增長，見下圖。

既然軍工、科技等行業並未改變美國貿易逆差不斷放大的趨勢，又是什麽因素在其中發揮著作用哪？在支撐著美國貿易逆差不斷放大的趨勢哪？最終，是什麽因素支撐著美國的消費哪？是金融，更準確地說就是美元的國際儲備貨幣地位。

當美元是國際儲備貨幣時，各國就需要儲備美元，即用於國家之間的貿易結算，也用於維護本幣的幣值穩定，這就是過去幾十年東南亞、東亞國家一直在做的事情——努力壯大自己的美元儲備規模。美聯儲通過印鈔彌補了美國的貿易逆差，支撐了美國的消費，對美國出口國獲得了這些美元之後又將其中的大部分投資到美國國債或金融資產上，讓美國實現了資本的收支平衡，這是一個完美的閉環。

這就讓美國的金融資產規模不斷壯大，美聯儲持續印鈔彌補貿易赤字之後這些鈔票最終又回到美國本土投資美國國債、股市等金融資產上，實現了金融資產的繁榮，所以就看到次貸危機之後隨著美聯儲不斷擴張資產負債表規模，雖然非美國家股市基本都是不溫不火，但美國股市卻是風景這邊獨好，是美聯儲資產負債表的擴張在支撐著美國股市和債市，而金融資產的繁榮又強化了美國的消費能力。所以，美國已經成為一個金融帝國——美元的國際儲備貨幣地位是核心。

然後我們再看看美元的演變曆史。

二戰前後，世界還在實行金本位，到了二戰結束之時，全球四分之三的黃金都流到了美國，此時歐亞各國發現了一個尷尬的事實，如果繼續使用金本位，手中並沒有足夠的黃金以支持本幣實施金本位，源於絕大部分黃金都跑到了美國。此時，各國隻能無奈地使用金本位的美元代替黃金作為儲備來發行本幣，這就是布雷頓森林體係的由來，所以布雷頓森林體係不是什麽創新，是歐亞國家的無奈，也是全球四分之三的黃金流入美國之後的必然。

此時美元就成為國際儲備貨幣，各國都要儲備美元以穩定本幣，從此美元成為黃金的替代物，成為貨幣市場之王。

但布雷頓森林體係1971年解體之後美元脫離了金本位，開始使用國債為保證金來發行美元。

到了這個時候，德國、法國、英國、加拿大等國家就會想到，既然你已經使用國債為保證金發行美元，我也可以使用自己的國債為保證金來發行本幣，為什麽還要儲備債本位的美元作為儲備貨幣哪？

所以，布雷頓森林體係解體之後，意味著美元從王位上跌了下來。當德國、日本、英國也開始使用本國國債為保證金發行本國貨幣之時，大家本質上就成了一字並肩王。當歐元出現之後，歐元區的經濟規模與美國差不多，歐元成為美元在國際市場上的強勁競爭對手。

1999年歐元啟動之後，歐元區內部的貿易活動以歐元結算，歐元區對外貿易活動也逐漸使用歐元結算，相當於歐元區將美元從自身的貿易體係中踢了出去，美元的國際版圖就被打開了一個大大的破口。

但這個時候美元還沒有麵臨危機，從上世紀九十年代開始亞太地區就已經成為全球經濟最具活力的地區，區內各國還在拚命儲備美元用於國際貿易往來並充實外匯儲備，該地區還可以源源不斷地吸收美聯儲超發的美元，可以讓美國不斷收取鑄幣稅，讓美國實現“印鈔彌補貿易赤字——回收美元”的循環。

兩件事成為美元國際儲備貨幣地位的喪鍾：

第一件事是2008年的次貸危機和2020年的疫情危機，美國政府的負債率飆升，標普等評級公司從2011年就開始調降美債信用評級，疫情之後繼續調降，由於國債是美元的保證金，美債信用水平下降就意味著美元信用水平下降，亞太各國、金磚國家開始發現自己手中的美元、美債開始燙手。

第二件事就是南方國家的崛起，當南方國家看到美元、美債信用水平明顯下降之後，當然就會跟隨歐元區的腳步在雙邊貿易中推動本幣結算。既然各國之間開始采用本幣進行貿易結算，就必須穩定本幣的信用，信用下降的美元自然就不再符合要求，就開始不斷增持信用穩定的黃金，這就是最近幾年各國央行加速增持黃金儲備的深刻根源，也是金磚國家和南方國家去美元化進程中必須的步驟。

此時，美聯儲和特朗普發現，美國的麻煩有點大。

當金磚國家和南方國家持續去美元化之後，美元在國際上所能征收的鑄幣稅就會不斷減少，就無法通過不斷印鈔來彌補貿易赤字，此時美國怎麽辦？隻能提高關稅，這可以帶來兩個效果：關稅提高之後美國本土的物價就會上漲，美元的購買力下降，相當於美元貶值加快；出口國向美國出口時的利潤下降，甚至虧損，這就會打擊對美出口，這實際是通過美元貶值壓低進口的過程，目的是彌補美元在國際上征稅能力的下降。但如此一來就會引發美元危機，美元貶值加快、通脹上升到高水平，美債收益率就會上升到高水平，處於高負債率的美國政府債務負擔就會急劇上升，美債危機來到麵前。

疫情之後已經對這種情形進行過一次預演，美國的通脹飆升至四十多年來最高的水平，意味著美元開始以四十多年來最快的速度貶值。但美元貶值加速，讓越來越多的國家加快了去美元化的腳步，為了彌補美元在國際市場上征稅能力的進一步下降，美國就隻能進一步提高關稅，形成惡性循環。

這就是美聯儲在美國通脹還遠遠高於自己設定的目標之時就進行大幅降息的主要根源，目前美國的通脹率是2.5%，核心通脹率是3.2%，都遠高於他們自己設定的目標2%，這並不符合降息的要求，此時卻一次性大幅降息50個基點，這當然是刺激就業的需要，更是降低美債收益率、降低美國政府債務負擔的需要，當美國政府的債務負擔下降之時，美債的信用就會上升，就可以壓製美元危機和美債危機的爆發。

美聯儲的做法隻能起到短期效果。在通脹尚未達到目標之時就大幅度降息，大概率會刺激再通脹，當通脹再次上行之時美債收益率就會再次攀升，美債和美元危機就會再次來到麵前。

特朗普就更為直接，他的意思是說，如果你們敢甩開美元用本幣進行貿易結算、當然也會減少美元儲備，美國就加征100%的關稅，這是赤裸裸的威脅。但這種威脅隻是花架子，當美元、美債的信用水平下降之後，非美國家用商品換回貶值速度更快的美元和高違約風險的美債就變成了不經濟的行為，現在已經沒有任何一個國家願意收取委內瑞拉玻利瓦爾或阿根廷比索作為自己的出口收入，這也是不經濟的行為，雖然用委內瑞拉和阿根廷與美國類比有些過分，但邏輯是一致的，此時，非美國家向美國的動力就會下降，特朗普的恐嚇與其說是恐嚇，還不如說是在為美元從國際儲備貨幣地位上快速跌落而頓足捶胸。

為什麽美元會走到今天？

當美元開始使用國債作為保證金之後，美元就成了所有國家都可以發行的一種普通貨幣，就已經從王位上跌了下來，當美國政府的負債率飆升、違約風險開始放大之時，去美元就會成為必然潮流，歐元是先行官，南方國家緊隨其後，美元最終就會成為美國人自己的美元。

該落幕的最終都會到點落幕！