轉帖： CRCL

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什麽是穩定幣？雖然有很多官方定義，但最簡單的理解方式是：如果你把比特幣和以太坊這樣的加密貨幣看作類似“黃金”的資產，那麽穩定幣就是類似“美元”的數子貨幣。當你購買比特幣時，你獲得的是一種資產，並期望它升值；而當你持有穩定幣時，它是一種數字貨幣，用來“支付”和“購買”其他資產。

CRCL 是幹什麽的？CRCL 是 USDC（穩定幣）的發行方。 USDC 是以美元為儲備支持、1:1 兌換的穩定幣。 注意， 這裏說的“發行”， 並不是說CRCL可以像Fed 那樣“印出”美元，這個“發行”其實就是1:1的交換。你交1美元給CRCL ，它給你1枚USDC。 從這個意義上，CRCL 更像是一個數字貨幣銀行。 

在目前的穩定幣市場中，USDT（Tether）是最大發行方，占據約60%的市場份額，而 USDC是第二大穩定幣,占據約25%-30%。近期美國政治圈中推動的“特朗普穩定幣”（USD1），其市場占有利率目前可以忽略不計

CRCL 的商業模式： 當CRCL發行USDC時，你手中的美元就流進了CRCL。目前全球有60B的USDC在流通，這也就是說CRCL有60B美元儲備。 CRCL把它的美元儲備投資到T-Bill上，T-Bill的利息就是CRCL revenue的主要來源。

以60B USDC總流通量為基數，全年的總利息收入為 60B × 4.3% = $2.6B。這其中：

• 支付30%的管理費用給貝萊德（BlackRock）和其他資產管理公司: $800M
• 向其主要合作夥伴Coinbase支付revenue share：對用在Coinbase平台上的USDC（約占總量的20%），CRCL支付100%的利息收入；而對於非Coinbase平台上的USDC（占80%），CRCL支付其中的50%利息收入。(20% + 80% * 0.5 = 60% of residual): $1.1B

因此，CRCL’s Net Revenue: $720M

CRCL的運營成本大約為$500M。因此，net income 大致是200M -250M。以當前約30B的市值，PE大約在100到150之間。

CRCL的風險與潛力：

風險：

CRCL麵臨幾個主要風險

• 受到IPO情緒驅動，導致估值泡沫，PE偏高
• 即將到來的Fed rate cut 會顯著壓縮公司收入。例如，如果T-bill 利率從4.3%降至3.8%，其net revenue 將從$720M降至$650M，net income 可能低於$150M (假設其他條件不變
• 市場競爭以及川普穩定幣的影響

潛力：

• 盡管CRCL的盈利對Fed rate 高度敏感，但USDC的流通量正在快速增長。從2024年1月到2025年1月，USDC總量增長了約70%。未來3到5年，預計每年增長率將達到33%，穩定幣的應用的不斷擴大將有望緩解利率下調帶來的負麵影響。
• 除了賺取利息外，CRCL正在將穩定幣推廣為一種新的支付方式，從中獲得交易手續費（類似於Visa和Mastercard的模式）。CRCL今天股價大漲的原因之一就是市場傳出沃爾瑪正在考慮將穩定幣作為一種支付貨幣的消息
• CRCL的一大拖累是與Coinbase的revenue share協議。該協議有效期至2026年8月，市場普遍預期CRCL將尋求重新談判，獲取更有利的條款來減少向Coinbase的分潤支出，從而提升其盈利能力。

綜合來看，可以對CRCL未來的情形分為三種：Base Case、Best Case，和 Worst Case。

• Worst Case: PE 159（大幅降息、USDC停滯）這顯然不具備投資價值；

• Best Case： PE28（僅降息一次、USDC增長50%、開拓B2B支付業務）這意味著即使以當前股價入場也是非常有吸引力的；

• Base Case：PE90（假設美聯儲降息兩次， USDC 穩定增長30%），當前股價略偏貴，但若長期看好穩定幣趨勢，如果有回調期，仍然具很高價值。