美國經濟和市場似乎漸行漸遠

看起來，美國經濟政策麵臨很大不確定性。關稅升至大蕭條前夕以來的最高水平。通脹依然高於美聯儲的目標通脹，也可能會繼續加速。消費者情緒在全球金融危機中跌至低點。就業增長停滯。美國政府不斷挑戰美聯儲的獨立性。聯邦預算赤字不斷擴大，而且看不到盡頭。

另一方麵，美國股市卻對這些問題毫不關心。各種問題都擋不住市場上漲的熱情。在人工智能主題的持續推動下，標普500指數不斷走高。

顯然，生成式人工智能投資熱潮是保持經濟運行和股市繁榮的主要因素之一。過去幾年，穀歌、微軟（MSFT）、亞馬遜和Meta（Meta）等少數大型科技公司持續，穩步的大幅增加對大型人工智能數據中心的投資。僅僅這四家公司，在2025年的計劃資本開支就多達3000多億美元，比2024年增加了1000多億美元。四家公司的資本開支水平，已經占到美國整個經濟GDP的1.1%。橋水統計，科技領域的資本開支，已經占美國經濟增長總量比例超過三分之一。

據英國《金融時報》的報道，這四家公司的投資數額僅占正在建設的人工智能基礎設施資金的一半左右。其餘資金的來源是債務性質的：自房地產股權和債務融資、合資企業融資以及各種形式的資產支持貸款和證券化。人工智能基礎設施的支出也刺激了對發電等補充基礎設施的額外投資。風險投資公司正在向以人工智能為重點的初創公司投入大量資金。2025年前九個月，VC向人工智能初創公司投資了1927億美元。

價值派認為，科技領域大規模投資推動的經濟擴張似乎很脆弱，但是金融市場對當前市場熱點的定價卻十分充分。

投資級和高收益信貸息差創下曆史新低。市場也預計美聯儲將在明年年底前多次下調聯邦基金利率。

諾貝爾經濟學獎羅伯特席勒，曾經用席勒CAPE（周期調整市盈率）成功預測了2000年和2007年的兩次泡沫。現在這個指標，標普500在第三季度結束時為38.85。這一數字是1881年以來，140多年來曆史分布的第99百分位。這個估值水平，無論如何，都值得注意。