獅山巡禮
投資雜談
美國區域銀行股價在周四遭遇暴跌，為自2023年3月矽穀銀行倒閉以來表現第二差交易日，隨後高盛交易員的客戶谘詢量爆表，投資者最關心三大核心問題。
危機源於Zions Bancorporation披露對兩筆貸款計提6000萬美元撥備並核銷5000萬美元，這筆損失相當於其2025年市場預期盈利的5%。法庭文件顯示，這是繼First Brands和Tricolor之後，一個半月內曝光的第三起疑似欺詐案件，印證了摩根大通CEO戴蒙不止一隻蟑螂的警告。
高盛交易員Mike Washington在最新的每日市場總結中寫道，客戶致電交易台詢問到底發生了什麽的數量處於高位。
投資者聚焦這些貸款是如何通過審批流程、為何一個半月內曝光三起互不相關的疑似欺詐案件、小型銀行是否為刺激貸款增長而放鬆了承銷標準。
市場焦慮也正從私募信貸領域蔓延至區域銀行，投資者紛紛拋售金融股，美國區域銀行集體下跌7%，貨幣中心銀行下跌3.9%，Zions股價暴跌13%，Jefferies下跌10.6%，Capital One因信貸敞口下跌6%，另類資產管理公司下跌5%。
高盛指出，僅因一個借款人的披露就引發如此劇烈的市場反應似乎有點瘋狂，但客戶現在的說法是已經是三起了。
大量區域銀行尚未公布財報，高盛金融專家Christian DeGrasse指出，在獲得答案之前，市場正對區域銀行的NDFI（非存款類金融機構）貸款敞口保持高度警惕。
單筆損失引發連鎖反應
Zions Bancorporation通過8-K文件披露，其California Bank Trust部門向兩家借款人發放的商業貸款出現違約。高盛分析顯示，這筆5000萬美元的核銷相當於該行核心一級資本的7個基點，約占其2025年市場預期盈利的5%。
文件顯示，銀行在內部審查中發現借款人和擔保人存在明顯虛假陳述和合同違約以及其他違規行為。銀行隨後發出的違約通知和加速清償要求未獲回應。Zions已在加州對擔保人提起訴訟尋求全額追償，並計劃聘請外部律師進行獨立審查。
法庭文件顯示，Western Alliance Bank也卷入針對同一借款人的訴訟，尋求追回1億美元。這一發現促使投資者迅速梳理其他區域銀行的NDFI貸款敞口，擔憂情緒在板塊內蔓延。
投資者最關心的三大核心問題
高盛交易台反饋顯示，市場並非擔心單一信貸事件的傳染風險，而是聚焦於三個更深層次的問題。
首先，這些貸款是如何通過審批流程的？這一質疑不僅針對區域銀行和商業銀行，也指向Jefferies等投資大行。該行當日舉行投資者日，部分投資者對管理層處理First Brands和Point Bonita風險敞口的方式表示不滿，Jefferies股價下跌10.6%。
其次，為何一個半月內曝光三起互不相關的疑似欺詐案件？高盛指出，這是一個非常重要的問題，讓投資者感覺有些不對勁。這三起案件Tricolor、First Brands和最新披露的Zions借款人均涉及不同的借款主體。
第三，小型銀行是否為刺激貸款增長而放鬆了承銷標準？這一擔憂尤為令人不安，因為它符合投資者對整體信貸環境惡化的敘事。這些問題貸款主要來自NDFI貸款，該類貸款已日益成為區域銀行貸款增長的來源，通常占貸款總額的15%左右。
NDFI貸款成為關注焦點
高盛Ryan Nash在2025年第二季度手冊中的數據顯示，NDFI貸款在區域銀行中占比約15%，但各行情況差異顯著。這類貸款涵蓋對非存款類金融機構的各類融資，包括私募信貸基金和消費信貸中介機構。
當日交易表現顯示，不同銀行的NDFI承銷質量存在巨大差異。大型銀行跑贏中小型和區域銀行約300個基點，部分案例中差距高達1000個基點。投資者強調，並非所有NDFI貸款都相同，不同銀行的承銷標準也存在差異。
目前市場關注的焦點集中在NDFI貸款中的私募信貸敞口，其次是消費信貸中介機構敞口。高盛指出，市場似乎處於發現階段，沒有人清楚究竟發生了什麽，但投資者對話的基調已明顯轉變為似乎有事情正在發生。
更多風險或在財報季暴露
高盛指出，雖然新增披露僅涉及一個借款人（盡管客戶表示現在已經是三個了），但市場情緒已發生顯著轉變，普遍觀點從觀望轉向似乎確實有問題。
高盛交易員DeGrasse表示，這一切在單一借款人新增披露後顯得有些瘋狂，但客戶對話的基調已明顯改變。ZION已表示雖然相信這是孤立事件，但計劃聘請外部律師進行獨立審查。
目前仍有大量區域銀行尚未公布財報，高盛預計NDFI貸款敞口將成為財報電話會議和信息披露的重點關注領域。高盛強調，並非所有NDFI貸款都相同，不同銀行的NDFI承銷標準也存在差異，這從今日各銀行股價表現的巨大差異中可見一斑。
市場正密切關注即將到來的財報季，以判斷這一信貸問題是個別現象還是更廣泛的係統性風險。
