易凱資本王冉：麵向未來的新經濟是從AI和區塊鏈裏長出來的

9月11日，區塊鏈金融基礎設施平台Figure正式在納斯達克掛牌上市，成為全球首家以RWA（Real World Assets，現實世界資產）為核心業務的上市平台。

作為基於區塊鏈技術的貸款機構，Figure的上市標誌著傳統金融與加密經濟融合的進一步深化。同時，此事也被一些觀察者認為，或將成為區塊鏈資產代幣化進入主流金融市場的重要信號。

曆史的指針正再次撥向一個關鍵的拐點。當下的技術變革不再是單一維度的線性演進，而是一場不同維度、多線迸發、共同編織的多維革命。

機遇究竟將在不同社會的何處湧現？挑戰又將為人類世界帶來怎樣深刻的影響？

時隔一年，曾在「暗湧Waves」上發表廣為流傳的《重新喚醒中國一級市場》一文的易凱資本創始人王冉又帶來了他的全新思考。在這個變革的節點上，在後移動互聯網時代，這位曾經與中國新經濟牢牢綁定在一起的創業者和投行家正在試圖探索和重新定義 未來的新經濟。希望他的思考能對處在轉折點上的你有所啟發。

什麽是未來的新經濟

記得25年前創辦易凱資本的時候，互聯網大潮剛剛興起，新經濟這個詞如日中天，以至於我們的公司標識在很長一段時間裏，在公司名稱下麵都有一行今天看來略顯做作的小字口號ibanking the new economy （成為新經濟的投行）。

那個時候，新經濟幾乎就是互聯網經濟的同義詞。後來出現了移動互聯網，徹底改變了人類的生活方式，但人們卻漸漸不再提新經濟這個詞了。

今天，四分之一個世紀之後，我們又走到了一個新的科技改變人類和科技改變世界的關鍵節點，一種以25年前誕生的新經濟為基礎的、麵向未來的新經濟正在破土而出。

雖然未來的新經濟很難定義，但我覺得大致可以用一個公式概括它的核心內涵：未來的新經濟=（AI+具身+腦機）x（區塊鏈+加密幣+真實世界資產（RWA）的代幣化）x （原有世界+原有人類+原有經濟）

在這個公式中，兩個底層的構件一個是AI，一個是區塊鏈；其它的都建立在這兩個底層構件之上。換句話說，麵向未來的新經濟是從AI和區塊鏈裏長出來的新經濟。

AI讓人類第一次有了思考和行動夥伴，也讓科技創新的指向從效率提升和人類目的實現走向人類個體的超越和替代。

區塊鏈讓人類形成了全新的資產形態和信任體係，讓使用者獲得了前所未有的隱私和財產權保護，並且可以輕鬆實現跨境資產交易的瞬間完成。

過去二十五年，傳統經濟從百分之百長在線下逐漸演變為三分之二長在線下，三分之一長在線上。這是過去的新經濟。

未來的經濟，很可能演變為三分之二長在鏈下，三分之一長在鏈上。鏈上與鏈下

傳統經濟是通過人與人的交互、博弈和需求滿足創造價值的。互聯網隻是讓人與人的交互變得更加順暢和高效。

未來的經濟，人與人的交互隻會創造一部分的經濟價值，越來越大比例的經濟價值將通過人與機（AI和具身智能）的交互以及機與機的交互來創造。這是未來的新經濟的第二重內涵。

這兩重內涵帶來的範式躍遷，會讓人類社會進入一個更加複雜和不確定的新時代，這裏麵有巨大的價值創造和人類福祉改善空間，也有真實存在、與各種機會如影隨形的嚴峻風險。

從AI和區塊鏈裏長出來的

新經濟帶來的範式躍遷

去中心化

AI、尤其是智能體AI（agentic AI）會大幅度降低各種創業、商業和社會實踐的試錯和試對成本，從而讓價值創造更加去中心化。

兩年前我寫過一篇《小公司、短公司以及風險投資和年輕人的未來》裏麵就提到

在無需人力密集的領域，小而大的公司會如雨後春筍一般破土而出。這類公司肯定不具備打造底座AI模型的能力，但它們可以通過同時理解AI、理解場景和理解數據來讓自己為用戶或者客戶產生巨大的價值。曆史上海外也曾出現過隻有二三十人甚至十幾個人的小公司就以十幾億美元、甚至幾十億美元的價格被平台型公司收購的案例，但畢竟為數不多。在未來這種案例很可能會大幅增加。很多之前需要大量人力才能完成的事譬如開發和測試程序、數據分析、文本和圖紙生成等--都可以通過AI來解決，這就為小公司創造大價值提供了更加廣泛的可能。

隨著AI、尤其是agentic AI的迅猛發展，當時描繪的小而大的創業公司正在批量出現。據不完全統計，在過去一年裏人員低於200人、價值超過10億美元的公司已經超過100家。在未來，越來越大比例的商業和經濟價值創造將從今天的大中小公司塔式分布轉變為極少數超級公司+數以百萬計的小而大團隊的傘狀分布。

這些小而大的團隊甚至不一定必須以公司的形態來完成價值創造，公司社群化會成為AI原生代創業者一個非常明確、也非常重要的演進方向。

去中介化

雖然我們這樣的投行機構在金融市場裏一直扮演著資本中介的角色，但隨著AI和區塊鏈的發展，經濟活動中的去中介化已經是大勢所趨。

在過往，任何市場裏中介的價值都很大程度上來源於信息的不對稱以及能力與能力需求的錯配。

在未來，中介屬性的經濟體還會長期存在，但它們的商業價值將越來越難從信息不對稱和能力不匹配中獲取，而隻能依靠讓自己成為交易雙方部分場景中的信用背書和某些方向的深度服務提供者。它們的商業模式也將從純粹基於交易金額的傭金模式逐漸轉為傭金+專項收費+交易參與的混合模式。

需要指出的是，區塊鏈的核心價值恰恰是把信任機製從依靠中介轉變為依靠數學和智能合約。因此對形形色色的中介來說，提供信用背書的功能長期也將麵臨挑戰。但是羅馬不是一天內建成的，在相當長的一個時期內，這種信用背書的能力還是會對交易的順利完成產生一定的保證、督導和潤滑作用。

去體力化

人類從農耕時代到工業時代，再到後來的信息時代，主要依靠三種方式創造價值：體力勞動，大規模協作和創造力。

在未來，以AI為基礎的具身智能的發展會讓人類體力勞動在價值創造中的占比會持續下降。很多苦活累活和髒活險活會被越來越聰明和多功能的具身智能體所承接。

與此同時，創造力在價值創造中的占比會逐漸上升。人類的創造力不僅不會被AI威脅和替代，反而會因為AI和腦機的發展而獲得指數級的躍升。未來基礎教育的核心隻有一個，就是培養青少年的創造力。凡是與培養創造力無關的教育內容其價值都將趨近於零。

大規模協作在未來仍然重要，但大規模協作很可能不再基於固定的組織形式，而是基於一種水無常形的鏈上形態，遵循因任務即時發起、階段性存續、任務完成後自行解散、解散後仍可持續獲得價值的行事邏輯。

更為重要的是，未來人類創造價值的方式在上述三種的基礎上還會增加第四種，就是依靠機器人和智能體之間的交互和協同創造價值，也就是我們下麵說到的機器人和智能體經濟。

機器人與智能體經濟

這裏所說的機器人和智能體經濟，指的並不是與研發、生產和銷售機器人和智能體相關的經濟活動，而是機器人和智能體（無論物理還是數字、有形還是無形）依照一定的規則和邏輯在人類極小幹預、甚至獨立於人類幹預的情況下通過自主決策完成相互的博弈與協作並在這個過程中為人類創造價值。

和過往人類創造價值的方式相比，機器人和智能體經濟既是量變，也是質變。地球上將有與人類數量和智慧程度可比（甚至在某些方麵高於人類）的另外一群智慧體與人類平行且同時地7x24運轉和工作，產生和滿足需求並創造價值。就我們今天認知的世界經濟而言，這將是一個巨大的增量市場。

真實世界上鏈及股幣融合

今天，全球鏈上的加密幣總價值大約是4萬億美元，尚不及英偉達一家公司的市值；全球上鏈的真實世界資產（RWA，Real-World Assets）隻有200多億美元。

反觀鏈下的物理世界，全球的金融類資產（股票、債券、銀行存款等）大致有400萬億美元，不動產大致也有400萬億美元，再加上150到300萬億美元的自然資源，20-25萬億美元的黃金、2-3萬億美元的藝術品等，全球鏈下的真實世界資產至少有1000萬億美元的規模。

最近大家談論很多的真實世界資產代幣化（tokenization of Real-World Assets）其實就是通過發行與真實世界資產對應的代幣把一部分鏈下資產的價值轉移到鏈上，從而再造一個與鏈下世界平行並且可交互融通流轉的鏈上世界和鏈上經濟體。之所以鏈下資產有向鏈上遷移的動力，是因為和鏈下交易相比，鏈上交易具有更加便利、低成本、去中心、去中介和保護隱私的天然優勢。

當然不是全部鏈下的真實世界資產都適合轉移到鏈上，但的確有很大一部分RWA適合在鏈上進行交易，譬如證券、期貨、貨幣基金、逆回購、房地產、能源資產、藝術品、內容IP、創新藥IP等。假設未來有20-30%的真實世界資產價值被轉移到鏈上，對於今天的RWA代幣市場來說這將意味著一個超過萬倍的增長空間。

未來會有越來越多的公司將以股幣融合和股幣共存的方式存在。雖然股權融資不會被完全替代，但在未來價值創造和價值實現的過程中特別是與智能體經濟相關和直接麵向消費者的創業項目中，股幣融合、甚至以代幣為主的融資模式將逐漸侵蝕和擠壓單純股權融資的市場占比。

如何應對這樣一個新世界將是所有創業者、投資人和金融服務機構共同麵臨的挑戰。所有在今天還聚焦鏈下金融需求的服務機構如果不同時具備服務上鏈和鏈上的專業能力，總有一天會成為一隻單腿獸而被時代所拋棄。

看好的和不看好的

最後再簡單說一下我個人看好的和不看好的幾件事。

看好以比特幣和以太坊為代表的頭部加密幣資產。這是因為今天全球的主權資金和大機構還沒有規模入場，即便入場也隻是小試牛刀。它們入場以及增大加密幣持有量隻是一個時間問題，而它們可以選擇的加密幣資產品類並不多，至少在初期隻能從頭部加密幣資產中進行選擇。

不看好多數企業和市場化機構發行的穩定幣。這是因為穩定幣發行機構的盈利模式非常脆弱，一方麵受利率環境影響，一方麵受到競爭環境影響，今天可以從容落袋的收益很可能明天就不複存在。

看好真實世界資產的代幣化和通過發行RWA代幣實現的股幣融合。這是因為真實世界資產交易的成本過高，限製過多，過程過於繁瑣，不符合參與交易者的心理期盼，通過真實世界資產的代幣化可以很好地解決這些問題，因此這是大勢所趨。

不看好多數上市公司把自己唯一的主業變成加密幣選擇與囤積的數字資產財庫（DAT）策略。在我看來，對多數試圖模仿Micro Strategy的公司來說，這種所謂的股幣聯動更像是一個炒作股價的方式，僅僅是充分利用了加密幣對普通用戶來說尚有進入門檻這一階段性特征。正如一家主業失敗的上市公司不能搖身一變把自己變成一家資產管理公司，或者把持有另一家上市公司的股票作為自己的核心業務，一家上市公司如果做的事情和ETF或者加密幣基金管理人沒有本質的不同，那麽它就沒有必要以公司的組織形態存在，也很難形成長期的核心競爭力和獨特價值來源。因此，長期來看，隨著普通用戶進入加密幣市場的門檻不斷降低，實施DAT策略的上市公司如果隻有特定加密幣的囤積功能，走向沒落是大概率事件。如果要想做成例外，上市公司就必須在開發自己所持有的加密幣生態方麵擁有獨特的核心能力和價值貢獻。

看好AI和區塊鏈時代的創作者經濟。這是AI和區塊鏈可以共同助力的一個重要方向，也必將孕育越來越磅礴的經濟價值，AI讓創作者插上想象的翅膀，並讓創作者的想象輕鬆低成本地落地和實現；區塊鏈可以為創作者的權益確權和長期價值分享提供製度安排，讓創作者出來的IP受到更直接、更充分的保護和獎勵。

不看好任何形態的信息差經濟。隨著AI和智能體的發展與進步，所有基於信息差而存在的生意都將麵臨嚴峻的生存考驗，其中絕大部分在5年之內將逐漸消亡。所有的市場中介機構必須從吃信息差紅利轉向吃信用紅利以及具有高附加值的深度服務。

看好利用AI和區塊鏈技術對原有使用場景的重新想象和底層重構。雖然擁有規模化使用場景的玩家具有一定的用戶和數據優勢，但AI和區塊鏈時代的大成者一定是那些基於新的技術敢於對使用場景進行重新想象和底層重構的玩家。

不看好貼著既有場景進行局部優化的創業企業。這樣的企業很容易被原有場景的主導者采用跟進者策略後來居上，利用既有的用戶和數據優勢彎道超車。

看好穩定幣與對加密幣市場開放度和包容度高的國家和地區的法幣之間相互加強的正向作用。事實證明，一個國家或地區對市場化的加密幣越開放和包容，加密幣生態發展得越枝繁葉茂，市場對與這個國家/地區法幣掛鉤的穩定幣的需求就會越旺盛，進而對與之對應的法幣國債形成更大的需求，也會對穩定和築強相應的法幣體係形成積極正向以及可以持續循環加強的推動作用。在這方麵中國將麵臨非常重要、關乎中國全球金融市場地位和金融產業未來的戰略選擇。