Meta：悄然成為人工智能的最大受益者

Meta（NASDAQ：META）的業績可以說是大型科技巨頭裏最亮眼的。公司增長率出人意料地加速，同時還保持著令人羨慕的利潤率。管理層預計三季度這種強勁表現會延續。分析師認為未來仍有上漲空間，因為整體利潤率的提升仍是重要的長期機會。不過雖然看漲，但把評級下調為 買入。
最近一個季度，Meta營收同比增長 21.5%，達到 475 億美元，遠超預期的 455 億美元，且環比增速高於第一季度的 16%。考慮到該公司在應對關稅不確定性的同時，正努力應對嚴峻的競爭形勢，這一增速令人感到意外。得益於應用係列業務高達 53% 的驚人運營利潤率，公司運營利潤率同比增長 500 個基點至 43%。Meta的日活躍用戶同比增長 6.4%，環比增長 1.5%，增長穩健。該公司停止公布更詳細的 Facebook 用戶數據已經有幾個季度了，但目前，投資者開始更多地將該公司視為一個平台網絡。Meta的人均平均收入同比增長 14.8%，分析師注意到 2024 年第二季度的同比增長率為 14.1%。Meta的增長部分得益於其廣告展示量同比增長 11%。分析師之前曾表示，由於可比性較差，預計增長率會有所放緩（請注意，進入第二季度後，增長率已出現環比下降）。Meta的廣告平均價格同比增長 9%，雖然環比有所放緩，但考慮到高基數，仍是不錯的結果。季度末，公司現金及投資達 470 億美元，債務 288 億美元，資產負債表在科技同行乃至整個市場中都屬於頂尖水平。公司回購了 97.6 億美元股票，這有點出人意料，因為今年到目前為止資本支出已經超過 290 億美元。管理層預計三季度營收在 475 - 505 億美元之間，上限同比增長 24.4%。和往常一樣，管理層預計未來一年運營費用和資本支出會增加，但鑒於營收增長強勁加速，市場可能選擇忽略這些計劃。

電話會議上，管理層提到 AI 對推薦模型有幫助，使廣告轉化率提升 5%，Instagram 用戶使用時長增加 6%（Facebook 分別為 3% 和 5%）。現在很明顯，雖然 Meta 不像其他科技巨頭那樣銷售 AI雲計算服務，但它通過自身使用 AI，成為了 AI 的大受益者。至於是否會成為雲服務提供商，管理層表示 沒怎麽考慮外部用例，但稱這是個 好問題。

考慮到公司在數據中心的投入堪比超大規模雲服務商，未來如果真的進入這個領域，也不用驚訝，不過可能性不大。管理層解釋說，之所以大舉招聘 AI 人才，是因為他們發現關於 AI 的 激進假設 被證明是正確的。顯然，公司正盡可能激進地投資 AI，而且業務仍在產生豐厚利潤，投資者沒什麽好抱怨的。不過管理層似乎也提醒，未來盈利可能有波動，雖然目標仍是利潤增長，但 不會是線性的。

按照最近的價格計算，Meta的交易價格僅為收益的 28 倍左右。

即便認可公司的強勁業績和樂觀預期，也不得不承認估值越來越 滿 了。估值倍數進一步擴張可能比較困難，因為考慮到龐大的營收基數，我預計公司的加速增長更多是短期現象。長期來看，隨著 Reality Labs（元宇宙相關業務）虧損減少，應用家族 業務盈利能力進一步提升，我仍預計整體淨利潤率會向 50% 靠近。

這樣算下來，當前估值約為長期盈利的 20 倍。對於一家預計下季度營收增長超 20% 的公司來說，這似乎很劃算，但要記住，考慮到龐大的營收基數和關稅的最終影響，這樣的高增速不太可能持續。股價可能在 20 - 25 倍市盈率之間波動，這意味著股價處於公允價值區間下限。雖然股價有可能獲得更激進的估值（比如因為在 AI 領域領先），但事實是，在線廣告比其他科技巨頭的軟件業務更容易受周期性影響。

分析師認為整體市場估值偏高且漲勢過度。如果市場下跌，Meta 股價很可能（甚至極有可能）出現波動。公司二季度的強勁業績可能隻是因為關稅實施前的提前采購，這可能導致 2026 年某個時候增長大幅放緩。TikTok 仍是不容忽視的重要競爭對手。生成式 AI 圖像和視頻的興起，可能導致平台管理的監管成本增加。

管理層預計三季度同樣表現強勁，看來這種強勢可能會持續一段時間。短期到中期，關稅和高基數可能會成為重要阻力。分析師預計未來幾年，隨著管理層進一步提高利潤率，股價會有不錯表現。雖然分析師依然看漲，但信心有所減弱。Meta 是 精選成長股組合 的核心持倉，分析師在這個組合中對整體市場持更冷靜的看法，這隻股票的評級是 買入。