可抵消普通收入的對衝基金

昨天，快慢兄發了個帖子，說量化巨頭AQR有一種可以抵消普通收入的對衝基金，這是原文：

Quant Hedge Fund AQR Is Cutting Income Tax Bills For Wealthy Clients

這其中的關鍵是Notional Principal Contract（NPC），關於NPC可以參考Wikipedia：

Notional principal contract - Wikipedia

NPC是雙方的對賭協議，在稅法上有兩點比較有趣：

• 在合約期間，需要經常結算，相互之間會有輸贏，而其中的利潤或損失屬於普通收入，損失可以抵消普通收入
• 合約結束最終結算時，包括賣掉合約等，其利潤屬於Capital Gain

NPC有很多種，這裏隻說其中的兩種。

1. Interest Rate Swap

Interest Rate Swap是雙方利率互換協議，一般是固定換浮動（浮動換浮動的一般稱為Basis Swap）。比如A是浮動利率，而想要個固定利率；而B正好相反，兩者就可以簽署利率互換協議。

比如說，A想拿5%固定利率， 換B拿SOFR浮動利率，本金總額是1萬，假定合約為5年。

其中：

• A和B互換利率，一般或者每日結算，或者每月結算一次，會有現金轉手，輸的哪一方就是ordinary loss。比如如果當前SOFR是6%，A一年會虧損：10000*(6%-5%) = 100，屬於ordinary loss。
• Rate Swap做為一種證券，本身也是有市場價格，隨市場價格波動的。如果過了2年，A在市場價格對自己有利的情況下賣掉合約，假定價格增長了1000， 這1000就屬於capital gain。

A相當於有1000的capital gain， 另外過去兩年每年會有100的ordinary loss。

2. Credit Default Swap

Credit Default Swap (CDS) 是次貸危機的元凶，John Paulson和Big Short的 Michael Burry就是靠它在次貸危機中發的大財。

CDS本身非常像保險，比如我們買的房險，就是房主和保險公司的對賭協議：房主每年交一定的保費給保險公司，如果房子損壞了，保險公司賠償損失。這其中，兩者對賭的是房子是否會損壞。

CDS也一樣，也是兩者的對賭協議，不過對賭的是某一證券（一般是債券）是否會default，一方A每年給另一方B一定的premium（相當於保費），若債券發生Default，B要賠償default債券的麵值額給A。

這是次貸危機時的一個真實案例： C公司有1億美元的房貸債券，針對這筆債券，A和B簽署CDS對賭協議，有效期3年，A每年需要付100萬保費給B，如果債券Default，Default多少B需要賠償多少給A。如果債券有10% default, B需要賠1千萬；如果有50% Default，B需要賠5千萬；如果有100% Default，B需要賠全部1億；如果沒有Default，B白拿錢。而次貸危機時，很多Default Rate達到100%。

這其中：

• A每年交的保費是ordinary loss
• A贏的賠金是Capital Gain

當然，NPC還有很多種，其它像Currency Swap，Equity Swap等等很多。

可見，NPC跟我們普通人關係不大。

就連對衝基金，哪怕包括稅收上的優惠，長期是否能打敗標普指數也很難說。況且，NPC也不是沒風險，Big Short的 Michael Burry，就是因為每年要交保費，差點撐不過來而倒在黎明前！

若有理解錯誤，歡迎指正！

建寧 2024/11/23