海洋石油鑽井公司二季報小結

作者：WDCTLL

眾所周知，海洋石油鑽井行業還在曆史上最低迷的周期中蟄伏，風雨飄搖，災難深重，這個周期低迷的深度和時間前所未有，目前還看不到其複蘇的跡象。

其主要原因是在供給端，2011-2014年的四年100美元高油價導致的全球原油產能擴張，這個產能擴張包括陸地常規原油、頁岩油的爆發和海洋石油鑽井平台數量翻倍，目前來看，除了歐佩克的常規原油在減產外，頁岩油的產量彈性和海油石油鑽井平台嚴重過剩幾乎無解，50美元以上的油價都能讓頁岩油產量維持很高的水平（雖然他們還在虧錢），而嚴重過剩的海洋鑽井平台需要很長的時間才能出清。

另外在需求端，電動車的發展速度越來越快，明年特斯拉model3將量產30萬輛，德國法國等國家已經明確了20年左右時間將完全禁止銷售燃油車，這將長期壓縮未來全球原油的需求量。

原油價格是一個對於供需缺口都異常敏感的商品，2%的供給缺口就能讓油價上到150美元，同樣2%的供給過剩就能讓油價跌破30美元。產能依然過剩、庫存還在高位、需求增長逐漸變慢或者萎縮，未來幾年原油想大幅上漲都非常困難，除非戰爭或者歐佩克大幅擴大減產規模（例如從減產180萬桶擴大到400萬桶每天）。

一、海洋鑽井公司二季度業績
（一）RIG

RIG在公布季報後便開展了收購，溢價37%收購了挪威深海鑽井公司SONGA。

1，交易簡介：songa擁有7艘半潛式鑽井船，其中4艘是北海惡劣環境高規格半潛船，這4艘當初造價高達每台6億多美金，合同總積壓高達41億美金，都是挪威國油的合同，日費率比較高47萬美金每天，這個日費率屬於盈利比較豐厚的水平，另外還有77億美金的額外選擇權合同。其餘3艘半潛船比較老舊，處於冷封待拆卸狀態。
2、交易代價：RIG付出的代價也很昂貴，要承擔songa的17億美金有息負債，另外要發行6.6億美金可轉債，5.4億美金新股，以及4.8億美金現金，合計總代價為34億美金。
3、交易影響：收購後RIG股權將被稀釋接近30%，總有息負債從73億增加到了90億美金，總現金從30億美金減少到了25億美金，資產負債表迅速惡化。收購後RIG總合同積壓增加到了143億，這對於RIG一直擔心的30億美金循環信貸額度續約條款有利。
4、交易評估：這次收購的總代價高達34億美金，屬於合理偏貴水。應該說目前專注深海的RIG是沒有退路的，他在甩賣了jackup給borr後必須在深海領域繼續深耕了。
海上鑽井總體過剩一半，幾乎每一家公司都負債很重，現金很少，合同越來越少，雖然收購後RIG合同達到了143億美金，但也是公司10幾年來最少的合同規模，其他公司的剩餘合同都不值一提，RIG之後就是ESV和NE，合同才30多億，因此這個行業最缺少的就是合同了，尤其是費率比較好的優質合同，RIG無疑是看中了songa優質的41億美金剩餘合同以及77億美金額外合同選擇權，這能給RIG在深海鑽井的賽道上增加長度。

（二）ESV

ESV本來是最安全的，但是他非要稀釋三分之一股份高價收購ATW，還要承擔13億美元有息負債，買了幾個沒有合同的鑽井平台，在如今鑽井平台嚴重過剩的時候這些沒有合同的平台如同廢鐵，如果收購成功資產負債表將變的很差，現金流也沒有改善。有意思的是，ESV最近一個鑽井船拿到一個低費率合同，居然是ATW剛被別人取消的一個鑽井船的高價合同[吐血]。目前ESV正在進行股東投票。

（三）NE

NE這半年跌了70%，主要是因為有息負債有點高41億美金，而手頭現金隻有6億，隨著高費率合同燒完，運營現金流將不樂觀，不排除在明年後者後年有破產重組的可能性。
（四）RDC

RDC最大問題是剩餘合同不足隻有11億美金了，雖然他的jackup基本都在工作，但是jackup天生的低費率，好在公司現金比較多有11.5億美金，而有息負債不算高25.5億美金，另外和沙特的合資公司下半年正式運營可以帶來一些現金流，RDC暫時比較安全。（五）DO

目前發現最保守的公司是DO，他有息負債在幾個大公司中最少隻有19.8億美金，合同雖然有點少29億美金，但是合同的日費率都還挺高，能帶來不錯的運營現金流，另外也沒有新建的項目，唯一遺憾的是手頭現金太少了點，隻有1.6億美金。

（六）ATW

ATW的船都還不錯，有息負債也隻有13億美金，但是最要命的是剩餘合同隻有2.9億美金，馬上要斷流了，不過他有一個好的管理層，找到了高盛作為谘詢公司，把他完成了與ESV合並的交易計劃，給ATW的股東做了天大好事，但是如果收購被ESV股東否決的話，ATW在年底就麵臨破產重組。
（七）PACD

PACD挺有意思，債權人在3月份就同意庭外重組了，並且很友好的給了老股東2%的新公司保留股份，但是管理層不同意，想爭取更大的利益，結果好了，市場不見好轉，到最近談判破裂了，2%也拿不到了，債權人不給了，直接申請破產重組，CEO也離職了。
（八）SDLP

SDLP最近公告，成功從母公司SDRL的破產重組中脫離出來，債務分離後其信貸延長了30個月時間，公司需要支付1.5億美金現金。最近股價比較堅挺，是因為恢複分紅了，每個季度0.1美元。我想說的是，公司36億美元有息負債怎麽辦，隻是暫時脫離了危險，能多活兩年而已，怎麽就非要恢複分紅。
（九）SDRL和ORIG
先後宣布了破產保護重組。
二、剩餘合同統計

如上圖和表格所示，上麵10個公司，總剩餘合同從2014年初的988億逐漸降低到了目前的274億，目前有走平的趨勢，但是可能還沒有見底。除了總剩餘合同之外，這個行業另外一個複蘇重要指標就是日費率必須回升，行業的日費率3年來跌了三分之二，目前新合同日費率都在盈虧平衡邊緣，這個日費率的回升需要徹底消滅鑽井平台過剩才行，而全球海洋鑽井平台目前還過剩一半，逐漸報廢和淘汰可能還需要幾年的時間。

三、小結
1、全球海洋石油鑽井公司業績沒有見底，複蘇之路依然漫長。
2、前10大鑽井公司目前有3家宣布了破產重組，今後可能會有更多的破產重組和並購發生。