青海雜談
趨勢投資與價值投資的探索
正文
作者： wdctll
從10月初RIG第一個發布三季報，到昨天ORIG最後一個發布三季報，整整過去了2個多月時間，在這漫長的財報季，經曆了川普上台、歐佩克減產、美聯儲加息等一係列重大曆史事件，不論是巧合還是必然，我們很高興的看到原油價格正在逐步脫離50美元的低油價區間，這使得海洋石油的近海已經確定開始複蘇，深海也看到了一絲希望，下麵簡單總結一下這些公司的三季報情況（本人花了很多精力研究，轉載請注明wdctll原創）：
一、ORIG
千呼萬喚始出來，直到昨天ORIG才亮出了三季報，不知道是何故，無論在中國還是美國，在雪球還是SA，ORIG都已經成為了明星股，該股波動巨大，吸引了眾多的人氣，所以先談談ORIG。我今天上午認真看完了電話會議內容，先把匯總表格貼出來：
1、三季報和二季報總體變化不是很大，沒有進一步按折扣價格回購債券，這可能讓一些投資者有些失望，做空者利用這一借口瘋狂砸盤。公司在三季報電話會議上解釋，不是銀行不讓繼續回購債券，而是覺得公司暫時保持賬麵流動性比較好。公司三季度支付了三星重工2.6億美元兩首新船的首付款後，依然保持了7.5億美元的現金。
2、根據公司的財務結構和合同情況，在2017年有8.4億合同能夠貢獻約5億美元息稅前利潤，還每年的2億利息沒有任何問題，不會動用任何現金都綽綽有餘，另外2017年10月到期的4.6億債券即使不回購也應該還得起。
3、三季度公司拿到了一個小合同，並且贏得了奧林匹亞號官司拿到了部分違約金，也在進一步對即將到期的雅典娜號進行延期申請談判。
4、希臘海灣的兩個深水油田項目已經啟動，ORIG剛好有4艘鑽井船閑置在附近，老板ge又是希臘人，占盡天時地利人和，極有可能拿到一個合同。另外，重頭戲還是明年上半年的巴西深海招標。
5、我本人從今年3月份股價1元左右就開始買入，一直買到3元多，二季度財報後股價暴跌到0.67元，在深入研究了公司後，我又補了一些，目前仍然重倉持有ORIG，倉位約占30%左右，如果股價低於1.5元，打算繼續補一點，一直到占三分之一倉位為止。
二、RIG
RIG是第一個發布三季報的，最近的股價基本恢複了行業龍頭老大的自信，三季報如下：
1、RIG主要專注深海領域，目前還有120多億的剩餘合同，比其他公司要多的多，主要得益於他和殼牌的一係列終生合同，殼牌是誌在進軍深海的，光這5個鑽井船就占了約80億合同，占全部60多個船的三分之二。在三季報電話會議上，分析師問這5個鑽井船有沒有被違約的風險，公司ceo回答都是不可撤銷終生合同，於是我們看到了RIG股價從那一天開始走牛（那一天電影《深海浩劫》在大陸上映，冥冥之中必有天意，以紀念RIG犧牲的鑽井團隊），連續上漲，幾乎不回調，其走勢遠好過其他大型海洋鑽井公司，這是因為RIG徹底上岸了。
2、最近一個多月，有四個公司利用了窗口期發了債券（窗口期指歐佩克減產到美聯儲加息這半個月），包括RIG、ESV、RDC、NE四個公司。發債總體是利好的，說明債券市場終於對這些周期底部的公司開放了，有能力有信用發債的公司當然都是行業領先者。這些公司發債目的各不相同，其中RIG發了兩次，一共13億美金，主要是支付和殼牌合作的兩個鑽井船資本開支。
三、ESV
ESV是一家曆史悠久的英國老牌海洋鑽井公司，他的保守讓我極度吃驚，下麵是他的三季報：
1、ESV在財務狀況比同規模的RIG和SDRL好的多的情況下，居然也利用了這次窗口期發債了，而且一發就是3個一共18億，把所有債務都置換到了2024年以後。這讓我極度吃驚。
2、看看ESV今年一係列的動作有多麽保守吧，一年來用約8折的價格回購了11.3億的無擔保債券，長期負債降低到了47億；年初在油價極度低迷情況下，在9.2元發行了6500萬股普通股（稀釋20%股權），拿到了5.8億美元寶貴現金在手過冬；2年來處理了20多個老舊jackup，拿到了現金約5億美金；現在又置換了債券期限到2024年以後；在財務處理上，2014年和2015年連續兩年資產和商譽減值了30多億（商譽指2011年在esv股價50多元用股票並購的深水鑽井公司pride產生的，該公司主要服務巴西深海）。
3、ESV目前是所有海上鑽井公司最安全的品種，沒有之一：
a、他有18億美元現金在手，還有22.5億配槍在手，有息負債隻有同規模的RIG和SDRL的一半，而且在2024年之前都沒有到期債務；
b、其艦隊規模也是很龐大，跟RIG和SDRL是一個檔次的。鑽井船、半潛船和jackup都有不少，配置均衡。
c、新船訂單非常少，隻有2個，今後幾年的資本開支隻有小幾億，壓力很小，而RIG還有7個新船訂單，SDRL有13個；
d、剩餘合同有38億，僅次於RIG；
e、至於運營能力，其實各個公司都差別不大，息稅前利潤比運營收入都在50%-60%之間；
f、公司的幾大股東是先鋒、黑石、大摩、高盛等，公司的管理層不敢亂來；
g、另外前兩年已經資產減計了30億元，把商譽和淘汰的艦隊都減的差不多了，包袱已經卸下。現在最輕裝上陣的就是ESV了，若真來一波原油牛市，ESV可以大展身手。
4、ESV目前是本人第一重倉。
四、SDRL
SDRL是本人最喜歡的公司，沒有之一，下麵是他的三季報小結：
1、SDRL雄心勃勃，過去幾年的總市值都是超越RIG的，他主要是有一個牛逼的老板希臘船王JF，JF擁有眾多船舶公司。SDRL有全世界最龐大最先進最新的艦隊，很多海工公司都以能接到SDRL的新船訂單為榮。
2、可惜的是，從財務結構上麵看，慘不忍睹，早應該破產了，現金缺口達30億美金。為什麽股價還能跟油價一起漲，這都是因為JF的信用背書。
3、我在兩個月前寫過一篇文章仔細分析了SDRL可能的重組方案《海洋鑽井之王SDRL重組方案猜想》，當時股價在2元市值10億美金，我當時預測可能要股權稀釋3倍才能徹底複活，如今股價已經漲到了約4元市值20億美金，這個時候隻需要稀釋1-1.5倍就完全解決問題。這就是股價越漲公司越安全的原因。目前的債務重組期限已經推遲到了2017年4月底，JF的一個絕招就是“拖”，一直拖到油價徹底複蘇。公司一旦重組完畢，無疑繼續成為行業老大，超越RIG。
4、本人十分後悔沒有能在2元左右重倉SDRL，隻買了一點點倉位，倘若再給我一次機會的話。。。
五、SDLP
SDLP也是我比較喜歡的一個中型海洋鑽井公司，下麵是他的三季報小結：
1、SDLP在同等規模的中型海洋鑽井公司中擁有最高的合同儲備，目前約27億美金，而且他的運營利潤高，可以獲得更多的現金流。
2、SDLP目前是所有海上鑽井公司仍然保持最高的現金分紅的公司，目前每個季度是0.1元，我判斷不會再繼續消減股息了，因為這隻需要一年約3000萬元的現金。
3、公司雖然目前負債也很重，好在都是銀行貸款，沒有債券，和銀行好談；公司三季度現金達7.4億，正在逐步積累現金；另外大股東是SDRL，幾乎沒有破產風險。
4、公司最近遇到一個小麻煩，一個3億美金的合同被油商以不可抗力為由給撤銷了，本來應該拿到60%約1.8億美金現金的補償費用的，白白損失了，這個官司目前在打，預計到明年才有結果，這是目前壓製股價的原因。
5、本人重倉持有SDLP。
六、ATW
老牌公司ATW是債務比例最低的中型海上鑽井公司，他的三季度小結如下：
1、公司債務是所有海上鑽井公司中最少的，隻有區區12.3億美金。
2、但是他的手裏現金和剩餘合同也是少的可憐了，現金隻有1.5億美金（還有5.1億配槍），2017年剩餘合同隻有3.3億，情況也挺危險。
3、一個好消息是，ATW剛剛推遲了兩個鑽井船的合約，暫時緩解了資金壓力。近期股價大漲，主要是由於之前空頭太多，被紮空。
七、PACD
PACD擁有7個全世界最先進的第七代鑽井船，他的三季度小結如下：
1、公司目前還是相當困難，債務很重，剩餘合同很少，明年有一筆4.75億債券到期，目前手裏現金4.4億，不夠還錢，而且配槍已經取完了。
2、公司要複活有兩個條件，一是油價大幅上漲他能在明年上半年拿到一個大合同，比如3億就行。或者公司大股東以色列首富像JF一樣注資來救。
八、其餘公司
已經在關注和研究，本季度還沒有詳細覆蓋的海上鑽井公司有RDC、NE、NADL、中海油服等，打算下季度開始全部覆蓋。
九、總結
以上就是我對全球海洋鑽井公司三季報小結。 海洋石油產量目前占全球石油產量的三分之一，將來會達到半壁江山。海上鑽井公司經曆了一個可怕的大熊市，油價在50以下（海洋石油生命線）運行了兩年時間，這一過程遠超過2009年的五個月，這給海洋石油工業帶來了嚴重的打擊，也因此孕育了未來幾年全球原油的大短缺。今年一二季度油價最低，這些海洋鑽井公司的季報業績達到了曆史最好，未來一年這些公司的業績都會逐漸下降甚至虧損，但是股價卻可能逐步上漲，這就是周期股的魅力。一個長期向上的漫長周期正在徐徐展開。
作者利益披露：
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不太懂。能解釋一下嗎？