關於大宗商品及大宗商品股票的投資策略

作者：禿鷲投資

         第二個問題關於大宗商品的價格走勢以及相關的股票，這個問題對於我來說答案也比較明確，就是關於大宗商品的價格我隻有很少的時間裏大概不到5%的時間裏是比較有把握，會形成一些比較有信心的判斷，然後在其它95%的時間裏，對大宗商品的未來走勢都一無所知。

        那這個5%的時刻是什麽時間呢？就是當這些大宗商品的價格跌到了整個行業的成本曲線以下的時候，簡單說就是連行業裏成本最低的生產者都開始大幅虧損的時候。這種時候我會認為這種商品的價格基本見底了，向下的空間也比較小了。比如去年四季度鐵礦石價格跌破300，連淡水河穀都開始虧損的時候，我認為鐵礦石的價格基本見底了。比如說今年年初油價跌破30美金，跌到大多數石油企業的完全成本以下的時候，這時候我覺認為油價向下的空間比較小了。還比如說今年上半年新西蘭85%的牧場都開始虧損了，那我覺得原奶價格向下的空間也比較小。即使在這5%的時間裏也隻能形成一些非常有限的判斷：就是這些商品到了這個位置的時候價格再向下的空間比較小了，但我並不知道它需要多長時間會漲。也就是我們能夠大致判斷商品價格的底部在哪裏，除了在底部的很短的時間裏，我都對商品的價格走勢一無所知。

        所幸的是就過去的經驗來看，這些有限的判斷基本夠用了，那我們今年也根據這些判斷在年初買了淡水河穀的股票，買了巴西石油的股票，買了北美最大的焦煤企業泰克資源，也差不多在今年最低點買了現代牧業的股票，這些股票都在過去的幾年時間裏隨著商品價格的一路下跌，市值跌掉了90%以上。

        那這5%時刻的信心來自於哪裏呢？判斷背後的邏輯也比較簡單，主要是因為大宗商品，它和股票以及其它的金融產品不同，它是實實在在的東西，是人們實際的生產或生活中必須消耗和使用的東西，它的價格不會跌到0，長期來看它是嚴格受供求規律影響的市場，但我們知道金融市場尤其是股票市場它不是完全受供求規律的約束，股票市場它是一個可以貼現未來的複雜的適應性係統，它存在索羅斯所說的反身性的特征，需求會帶來需求，價格的上漲會帶來更大的價格上漲。但是對於大多數大宗商品來說不會這樣，價格下跌，一般供給就會減少，需求就會增加。即使需求沒變化，價格足夠低，虧損時間持續的足夠長就必然會有些產能退出市場，供需的天平就會重新傾斜，價格自然會漲起來。當然這個道理比較簡單，但是需要有足夠的行業知識儲備。

        關於大宗商品的股票，首要的關注點肯定是商品的價格，大家都知道巴菲特當年投資康菲石油虧了一些錢，我想造成這次虧損的主要原因還是巴老當時對油價的判斷出現了一些問題，所以對於我們來說也是如此，因為在95%的時間裏我對大宗商品的價格未來走勢都一無所知，因此在95%的時間裏我都不會去投資大宗商品類的公司。隻有在那5%的時間裏，我認為商品價格向下空間非常小的時候，會選擇一些這個行業裏成本最低，規模較大，財務壓力較小的公司進行投資。

       另外，因為行業低穀的時候很多公司會破產，這種黎明前最黑暗的時候你會發現，這種資源類的公司資產負債表上資產都變得不值錢了，而債權人會找上門，不同於我們國內的債券和銀行融資，美國的債權人不僅僅要求債權人按時還本付息，還會規定一係列的約束條款，比如說利息保障倍數，有息負債與EBITDA的比例，資產價值與負債比例等一係列的條款，再融資的比例，隻要觸發其中任何一條都算是違約，都可能導致違約，導致被迫進行債務重組。所以在行業低穀買這些公司的時候我們可能三分之一以上的精力都放在了分析這些公司的額償債能力或者流動性上麵。那有沒有完全沒有破產風險標的呢？那在一些商品價格極端低位的時候也會出現，比如說年初油價跌破三十美金的時候，巴西石油這個公司由於油價下跌（開采的都是海洋石油），巴西國內股市暴跌，巴西雷亞爾貶值，這三重影響疊加導致其在美國的上市公司市值跌掉了90%以上。但這樣的機會比較少。

        大宗類的公司股票天然波動比較大，在買入以後還要經受得起持股過程中大幅波動帶來的壓力，特別是當你持有的股票已經有大幅盈利的時候。如果說教訓的話這也是我今年最大的教訓，很多我賣掉的股票基本上都在接下來的三個月裏翻倍了。所以盡可能持有的時間要長一點，我能想到的一個解決方法就是，如果買的很低，那就持有的時間盡可能長一點，最好在一年以上，如果你確信買的非常好，最好是卸載掉你的行情軟件。賣股票本來就是很難得事情，如果能夠永遠不賣那就最好了。

         一直覺得如過你能將供需和競爭這兩件事情想明白，那這個世界上就有很多機會的。大宗商品比較好的一點，你隻需要考慮供需就可以，不需要考慮競爭的問題。我們投資股票的都知道，如果影響一個股票的變量太多，那這些變量排列組合以後成功並不高。大宗商品股票好的一點在於它隻有一個核心的變量就是商品價格，如果你能找到商品價格的低點進行投資，長期來看賺錢的概率是比較高的。