VIX指數衍生品交易 引言

基於VIX期貨的ETN產品近年來逐漸成為交易熱點。我們先以下麵三張圖作為引子。

圖1是VXX自2009年1月29日發布之初至2017年2月3日的走勢圖。

VXX為iPath S&P500 VIX Short-Term Futures ETN產品。VXX單邊走勢顯著，曆經多次並股，從交易之初的理論價格$25,600，下跌至2月3日的$18.82。以日結算價計算，單日最高升幅為23.66%，單日最大跌幅為14.26%。

圖2是XIV自2010年10月30日發布之初至2017年2月3日的走勢圖。

XIV為VelocityShares Daily Inverse VIX Short-Term ETN。理論上XIV是VXX單日反向收益，即如果VXX收益為-1%，則XIV理論收益為+1%；當如圖所示，XIV的長期收益遠遠不是VXX的反向。XIV價格從交易之初的理論值$9.557，升至2月3日的$62.90。單日最高升幅為13.18%，單日最大跌幅為26.79%。

圖3是我們利用權翼的Mercury-7M5信號交易VXX/XIV多倉，自2010年12月1日至2017年2月2日的曆史回測結果。

以上三張圖片隻是簡要展示VIX衍生品交易的一些特性。其實，上述兩支基於VIX期貨的ETN產品，僅是VIX衍生品家族眾多成員中的兩個。基於不同產品的交易策略更加異常豐富。

 

波動率交易

言歸正傳，基於VIX衍生品的交易屬於波動率交易的一支。波動率交易因為和股指存在非常強的負相關性，逐漸被投資者用於長尾風險的對衝機製。此外，依賴VIX衍生品的結構化特性，波動率交易也逐漸成為新的資產類別。

傳統的主動型場內衍生品交易主要分為期權策略與期權波動率策略。期權策略暴露包括標的價格在內的風險因子較多，比較難於把控；期權波動率策略利用波動率測量與預測，配合波動率既有規律，可以有效的限製風險，突出交易優勢，但計量、風控、係統門檻比較高，普通投資者很難有效實施。權翼在波動率測量、預測與交易方麵，逐步開發係列的工具與數據，方便投資者尋找交易機會，驗證交易優勢。其中，基於個股的波動率指數，是個股期權與波動率交易中重要的指標。權翼在隱含波動率的數據服務中，定期的發布主要交易標的的個股波動率指數。

近10年來，隨著CBOE VIX指數衍生品的逐步推出，普通投資者有了一個新的領域，進行直接或間接的波動率交易；或者直接利用衍生品之間的結構特性，發掘交易優勢，進行交易。

經過多年發展，關於VIX指數衍生品交易的書籍文章異常豐富，讀者可以自行閱讀，補充自己的產品與市場知識。有關各種波動率指數及VIX期貨／期權產品，建議讀者直接訪問CBOE官方網站詳細了解；有關波動率ETF/ETN產品，建議讀者到相應發行金融機構官方網站詳細了解；細節是關鍵，希望讀者有所收獲。

這一係列文章，嚐試從計量、策略開發、與信號交易的角度，為讀者提供新的投資方法與工具。講解過程中涉及的產品與市場知識，我們會簡略帶過，不做深入討論。另外，因為波動率指數及相應衍生品比較豐富，我們的討論主要圍繞VIX及VIX衍生品進行。

 

關於VIX和VIX衍生品

VIX是CBOE發布的S&P500指數SPX期權序列的近期（30日）波動率指數。此外，CBOE同時發布短期（9日）波動率指數VXST，三個月波動率指數VXV，及中期（6個月）波動率指數VXMT。

VIX指數衍生品指的是CBOE及其它金融機構以VIX為直接或間接參照物發行的場內交易金融產品。常見的VIX衍生品有：VIX期貨，VIX期權，VIX期貨期權，VIX ETP，等。

VIX期貨是以VIX指數為標的的現金交割的期貨產品。通常VIX期貨展期為8個月，到期日通常為當月第三個周三，最後交易日通常為周三前的周二。VIX期貨到期日和最後交易日是VIX衍生品交易中比較關鍵的信息，在後續的文章中會更加具體解釋。

VIX期權是以VIX為參照的現金交割的期權產品。讀者留意，我們沒有提及VIX為標的，是因為VIX期權不同於股票期權，因為VIX沒有現貨產品，很多衍生品的非套利原則不能簡單套用，因此VIX的遠期通常以期貨價格參照，所以通常以到期日相對應的VIX期貨產品作為標的，更加符合VIX期權的定價。

VIX ETP 是投資銀行及基金公司發行的基於VIX期貨的上市交易產品。取決於設立結構不同，有基金(Fund)與票據(Note)之分。ETP因為可以像股票一樣實時交易，同時不需要保證金賬戶，從杠杆風險與資金門檻來講，為普通零售投資者提供了很大的方便。VIX ETP產品通常追蹤各種不同期限的VIX期貨指數，又分為正向與反向收益；另外根據使用杠杆不同，還可分為一倍和兩倍收益。常見的VIX ETP及各種分類，讀者可以參考這個網站。

雖然貌似股票，VIX ETP卻是場內交易中結構最為複雜的交易品種。要成功利用VIX ETP交易波動率，需要在透徹理解產品結構的基礎上，運用各種波動率分析技巧及時間序列計量。

未來的係列文章中，我們會逐步探討VIX、VIX期貨、以及VIX ETP的產品知識，幫助讀者熟悉市場特性，發掘交易優勢，開發交易係統；同時，我們也會逐步推出在線的計量與分析工具，以及交易信號。

附：前文涉及的Mercury-7M5部分階段性交易信號如下：

2015-12-01,XIV

2015-12-02,XIV

2015-12-03,XIV

2015-12-04,XIV

2015-12-07,WATCH

2015-12-08,WATCH

2015-12-09,WATCH

2015-12-10,WATCH

2015-12-11,VXX

2015-12-14,VXX

2015-12-15,VXX

2015-12-16,WATCH

2015-12-17,WATCH

2015-12-18,WATCH

2015-12-21,WATCH

2015-12-22,XIV

2015-12-23,XIV

2015-12-24,XIV

2015-12-28,XIV

2015-12-29,WATCH

2015-12-30,WATCH

2015-12-31,WATCH

2016-01-04,WATCH

2016-01-05,WATCH

2016-01-06,WATCH

2016-01-07,VXX

2016-01-08,VXX

2016-01-11,VXX

........

2016-10-03,XIV

2016-10-04,XIV

2016-10-05,XIV

2016-10-06,XIV

2016-10-07,XIV

2016-10-10,XIV

2016-10-11,XIV

2016-10-12,WATCH

2016-10-13,WATCH

2016-10-14,WATCH

2016-10-17,WATCH

2016-10-18,XIV

2016-10-19,XIV

2016-10-20,XIV

2016-10-21,XIV

2016-10-24,XIV

2016-10-25,XIV

2016-10-26,XIV

2016-10-27,WATCH

2016-10-28,WATCH

2016-10-31,WATCH

2016-11-01,WATCH

2016-11-02,WATCH

2016-11-03,VXX

2016-11-04,VXX

2016-11-07,VXX

2016-11-08,VXX

2016-11-09,XIV

2016-11-10,XIV

2016-11-11,XIV

2016-11-14,XIV

2016-11-15,XIV

2016-11-16,XIV