我們知道，LETF(Leveraged ETF)是一種特殊類型的交易基金，其設計是根據基準指數每日變化的倍數使投資者用等量本金加倍獲益，常見的倍數包括2倍或3倍ETF記為 2X或3X ETF。例如，在不考慮管理費用與運營成本的情況下，某個基準指數在一天內上漲1%，其2倍LETF的目標是上漲2%，而如果基準指數下跌1%，該杠杆ETF則可能下跌2%。由於LETF的設計目的在於日內放大基準指數的回報，它的按日再平衡機製和市場波動會導致長期持有LETF的回報與預期的倍數回報出現顯著偏差，這種偏差可能會導致LETF基金投資者在市場波動期間出現較大的虧損，因此它們並不被推薦長期持有，然而在一個單邊上漲市場長持指數型LETF將使投資者顯著獲益。例如截至2024年過去十年即便經曆了2022年底的市場回調，相對於標普500指數(S&P 500 index)的1倍ETF SPY，2倍杠杆ETF SSO及3倍杠杆ETF UPRO，其增長率分別近似為200%，500%及800%。相對於納斯達克100指數(QASDAQ 100 index)的1倍ETF QQQ及3倍ETF TQQQ，則分別增長近500%及2500%。如果我們考慮交易LETF尤其上述股指型LETF並期待更大更多回報，就應該先行了解LETF的一些特點。
關於LETF，管理者是通過信托形式來建立相應的LETF，受托資金包括等價於基準指數對應的各類股票債券與借貸資金，其中各類股票債券作為淨資產，而借貸資金包括利用證券借貸，使用保證金帳戶，使用融衍生產品如期貨合約與互換(或掉期 swap)合約，運用短期融資工具如回購協議等等，LETF經過包裝後出售給投資者。LETF的基金經理通過上述借貸資金實現放大基準指數回報的目標，但這也帶來了更高的風險，尤其是LETF的每日再平衡機製以確保杠杆倍數保持不變，投資人長期持有LETF可能會由於市場波動和複利效應導致回報偏離預期。這裏，複利效應原本指的是投資資本的增值及分紅再投資使收益率累積增長，但在LETF中資本重置是基於每日的回報率而不是長期收益，其效果完全不同。例如在一個震蕩的市場，在一定周期內基準指數回到原點，LETF則表現出一定程度的損失。波動效應對應於市場的震蕩，即基準指數的漲跌，LETF對這種漲跌幅度進一步放大。
上述LETF的資產按每日再平衡的步驟，可以用簡單例子加以說明。假定一個3倍ETF淨資產$100 (相當於股價)等值於基準指數資產的配置，基金管理人則需如上所說借貸資金$200以總資產$300建倉滿足杠杆目標的要求。當第一天基準指數上漲10%時，基金總資產$300增加10%達$330，增加的$30應該計為淨資產的增加，使得淨資產總額為$130，即淨資產增加30%。當日的LETF再平衡步驟需該基金額外借貸資金$60，即以借貸資金$260來重新設置，以滿足基金對杠杆不變的要求。當第二天基準指數下跌10%時，基金的總資產$390下跌10%減少為$351，減少的$39計入淨資產而使淨資產$130減為$91，而LETF再平衡配置應使得借貸資金從$260變為$182以保證基金杠杆不變，此時基金管理人或可償還$78借貸資金。上述資產配置的變化可用下表說明
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指數回報 |
資產變化 |
淨資金 |
借貸資金 |
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初始 |
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100 |
200 |
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第一天 |
10% |
30% |
130 |
260 |
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第二天 |
-10% |
-30% |
91 |
200 |
這裏淨資產的變化可以認為是3倍ETF基金股價的變化。這樣看來，一個在其基準指數橫盤震蕩或下跌的市場將使3倍ETF基金股價迅速衰減趨零，為了避免這種結果，基金在股價較低時常常合股(而在上漲的市場基金股價過高時分股以增加流動性)，隻是在極端情況下基金將被平倉。有一個問題是，如果基準指數日跌幅33.33%，此時基金歸零，然而由於市場的熔斷機製，每日跌幅應該不超過20%，此時淨資產或股價減少不超過60%。在通常情況下，當基準指數跌幅達到某個閾值例如5%或10%時，基金經理將采取相應措施而不會在當日交易結束後進行基金再平衡。
現在用某一基準指數1倍ETF基金A及其3倍ETF基金B在假想的情況下說明複利與波動效應如何影響投資者收益。如果投入基金A與B各$100，A連續兩天日漲幅10%，B為30%，則相應的收益
A: 100*1.1*1.1-100=21
B: 100*1.3*1.3-100=69
顯然，基金A由於複利效應而有$21的收益，而基金B相應的收益$69，大於3*$21。對於波動效應，相對於平均日漲幅10%，讓我們假設基金A第一天日漲幅5%，第二天15%，從而使得平均漲幅維持為10%
A: 100*1.05*1.15-100=20.75
B: 100*1.15*1.45-100=66.75
因此，由於波動效應，基金A減少$0.25，但基金B減少$2.25，遠大於3*$0.25。由於複利與波動的雙重作用，隨時間積累，其效應會進一步放大。
現在看在股市橫盤震蕩的情況下，基金A與B的表現。假定基金A第一天漲2%，第二天跌1.96%，漲跌後維持投入基金A價格不變，則
A: 100*1.02*0.9804-100=0
B: 100*1.06*0.9412-100=-0.24
顯然即使在股市橫盤震蕩時基金A收益為零，基金B收益也不為零而為負值，考慮複利效應，反複震蕩將使基金B損失成比例放大。同樣較高的漲幅與跌幅波動也使得基金B損失放大，例如相對於上例基金A漲幅放大5倍為10%與跌幅為9.091%
A: 100*1.1*0.9091-100=0
B: 100*1.3*0.7273-100=-5.45
即使1倍ETF基金A在大幅波動交易中維持不變，較大的波動亦使3倍杠杆ETF基金B的損失呈指數級增加。
那麽在一個基準指數單邊上漲的市場中，杠杆ETF表現又是如何？考慮一個簡單的鋸齒型上漲例子，同樣對基金1X，2X，3X各投入$100，在一個漲跌周期兩天內平均有0.1%的獲利。若一年有125個漲跌周期，則年收益率為13.3%。假定該基金日漲1%而日跌為0.891089%滿足在一個漲跌周期A的收益率0.1%，在第一個漲跌周期後
- 1X - 漲1%為101，跌0.891089%後為100.1，贏利0.1%，年化收益率13%
- 2X - 漲2%為102，跌1.782178%後為100.18，贏利0.18%，年化收益率25%
- 3X - 漲3%為103，跌2.2673267%後為100.25，贏利0.25%，年化收益率37%
這裏，較高的漲跌幅度使理論預期的杠杆ETF收益率減少。如果考慮較低的波動率如日漲0.5％日跌0.398%則一個漲跌周期後1X收益率同樣為0.1%
- 1X - 漲0.5%為100.5，跌0.398%後為100.1，贏利0.1%，年化收益率13%
- 2X - 漲1.0%為101，跌0.796%後為100.20，贏利0.20%，年化收益率28%
- 3X - 漲1.5%為101.5，跌1.194%後為100.29，贏利0.29%，年化收益率44%
這些數據表明，在一個基準指數上漲的市場，較低的波動率可以放大LETF的收益，這也可以解釋過去十年中UPRO與TQQQ的增長遠大於相應的3倍標普500指數及納斯達克100指數的增長。
關於一般的LETF基金收益率，如果已知基準指數或相應1倍ETF基金的年化收益率及波動率，排除其他費用，可以從任一杠杆等同的ETF基金的招股說明書(prospectus)中的年化收益率圖表來近似估計。基準指數或相應1倍ETF基金的年化收益率及波動率可以在自己券商帳號中或網上搜索股票代碼查閱。LETF的收益率也可以在考慮到波動率後由下式近似估算
顯然波動率越小，收益率越大。利用這一算式，在選擇持有LETF時我們可以估算其潛在回報。在一個單邊市場條件下，波動率一般很小，這也是可以長久持有LEFT的先決條件。一旦波動率顯著增加，LETF倉位應該即時得到調整。
總之，相對於基準指數ETF基金，LETF基金的複利與波動效應將進一步放大，從而最後收益將或多或少偏離預定的杠杆倍數。這種機製在極端的市場波動情況下，可能導致LETF基金平倉。誠然，在考慮持有LETF時，應該采用比基準指數下相應1倍ETF或基金更為嚴格的管理，定期監控和調整投資組合，避免因市場波動導致過度虧損，同時選擇合適的市場環境，例如LETF基金在單邊上漲或下跌的市場中表現較好，而在震蕩市場中LETF基金可能表現不佳，選擇一個趨勢明確的市場環境進行投資有助於降低風險增加收益。另外，采用分散投資，確保投資組合的多樣化以降低整體風險，或者分階段買入或賣出LETF基金，亦可降低市場波動帶來的影響。需要強調的是，LETF更適合於對衝及短期交易，對於長期投資，如果對LETF沒有足夠的了解與經驗，較高的風險承受能力與情緒控製，充裕的資金，敏銳的市場判斷等等，傳統的低成本指數基金或1倍ETF往往是更為穩健和有效的選擇。
最後，應該說明的是LETF的借貸與投資者帳戶的保證金規則不盡相同，投資者無需借貸交易，LETF基金的交易與傳統的投資人用保證金借貸投資方式有所不同，雖然LETF基金自身使用保證金和其他杠杆工具來實現其目標杠杆倍數，但投資者在交易LETF時通常不需要直接使用保證金。就投資者而言，人們隻需支付全額交易金額，所有借貸由基金管理人員運營，類似於股票交易其內在的借貸成本由股票發行公司運營一樣。 由於LETF基金本身通過使用衍生品、期貨合約和借貸等手段來實現其杠杆倍數，其倉位也需基金管理人按日調整，這也使得LETF基金的管理成本遠高於基準指數下的基金和1倍ETF。當然這些費用已經體現在每日再平衡的淨資產也就是其股價中，投資者交易杠杆ETF時，與購買任何其他股票或ETF類似，但與一般ETF相比，即便投資者用較少的資金獲得更高的回報，其風險及費用也相應增加。
