未來十年中國的投資機會在股市
作者：廣發基金副總裁朱平 本文根據朱平先生6月22日，在中國（廣州）國際金融交易博覽會財富管理論壇上的演講稿整理。
非常榮幸有這個機會跟大家交流一下，分析一下咱們中國人的財富以及財富管理。我們過去的十年，從2001年至今，應該有13年的時間，是中國人財富增長最快的一段時間。如果我們現在回頭重新數一數我們自己的財富，在過去的十多年間中國人財富增長最大的一塊是房地產，如果我們簡單的算一算，不算商業房地產，就算民間的，咱們自己的住宅這一塊的房地產，中國目前大約有2億多套住房。如果我們簡單的算一個大數，大概有200億平米的住房，如果按照平均6000塊錢，房地產民間資產大約會有一百多萬億，這是最大的一塊。如果去掉地價、建安成本和稅，民間的贏利大約可能有50萬億左右。
第二塊的資產是我們的股市，我們的股市曾經最高的時候到了30多萬億，現在我們知道大概下跌到了25萬億左右，這一個領域當中，可能會有將近一半是民間的財產，之前國有股占的比重會更大，這一塊的財產大概有十幾萬億。
第三塊是金融資產，理財產品，我們的存款，這裏麵的信托資大部分也是由房地產派生出來。時間推移到目前這個階段，我們再去數一數這些財產，會發現這些財產現在處在一個比較微妙的時候，在過去的十幾年如果你投入房地產，你的資產幾乎一直都在增值，如果你投入股市，大約是2006年到2007年兩年有一個非常快的增值，十多倍。這兩年是所有投資者最幸福的時光。理財產品等等這則是2008年四萬億之後才有的，現在相對來說穩定，但往後是有疑問的。其餘還有一些財產，比如說藝術品，藝術品在過去的十多年增值了差不多十倍以上，現在好的畫也要上千萬的水平。但是一線畫和二線畫的差價非常大，規模相對來說小一些，還有紅酒、黃金市場，規模也不大。我們說現在之所以說是一個比較微妙的時候，有這麽幾個原因：
第一是過去房地產一直增長的非常快，但我們如果看一下租金增長其實是非常緩慢的，我們現在如果是住宅這樣的房子，比如說廣州可能租金收益率已經跌到了2%以下，隻有百分之一點多，如果房價不漲，你的出租跟買理財產品相比，收益率是非常不合算的。
第二是中國政府，因為中國政府今年要做財產登記的工作，明年按照我們傳說中的房地產稅的方式，一個人無論你在北京、上海還是任何地方所有房地產都是聯網的，第一套住房免征稅，第二套住房少征稅，第三套以上的住房征很重的稅，甚至說有5%左右，你租金是1%點多，持有多套住房非常虧，不斷的往裏麵送錢，除非房價增長，但從現金上看仍是負的，所以如果這種情況出現，那麽三套以上的住房一定會出手的，房價跌的壓力會很大。另一方麵，我們現在的住房每一年大概可以生產出來一千多萬套，中國人按照城市化率的水平，每年1%，也就是說1400萬從農民變成城市，如果這些人去買房，如果按照3個人一套房，500萬套就夠了，兩個人一套房隻要700萬套，現在我們一年要竣工一千萬套以上，一定是城市的人繼續再去買房，或者說改善性住房。如果簡單的想一想這個數據，現在我們知道這種均衡是沒有被打破，但是這種均衡其實很快就會被打破。，因為現在中國人住房已在兩億套，十年後就會超過3億套，每套平均三人，可以供9億以上的人居住。也就是說，從總量上看，善性住房的需求已沒有了，房地產的供需會嚴重失衡。
我們知道在過去的一個星期中國金融市場出現非常大的波動，做金融的人都感覺到是天翻地覆的一件事，因為隔夜的回購利率漲到14%，第二天又到了7%，我們形象的說央行和各商業銀行PK，這個事要解釋起來可能得花些時間，簡單的說央行製定了很多的製度，但是商業銀行為了多盈利，他就想很多辦法去規避這些製度。規避的過程當中，有一點是沒有辦法規避，它可以把這種名義上規避，比如不讓我貸款我就發信托，這個可以規避，有一點沒有辦法規避，那就是錢，無論發信托還是貸款，都是實實在在的把錢拿出去，這樣市場對現金的需求非常大。之前央行碰到這種情況都是放水，這一次央行沒有放水，有一些傳聞，可能有一些銀行撐不住了，造成市場劇烈的波動，這個是我們現在說現在微妙的地方，政府很有可能，是壓力倒目前均衡的最後一根稻草。通過經濟的主動轉型、主動出擊的措施，打破資產從價格的均衡。因為無論誰如果看到了我上文分析的數據，就會發現，再去以房地產的增長拉動經濟是無法熬過下個十年的。因為從貸款占GDP的比重，投資占GDP的比重，投資對GDP的拉動作用這些數據去分析，我們目前的杠杆程度在全世界各個經濟體發展的曆史過程當中，都是處於崩潰的前沿。當年香港1997年樓市跌了2/3，日本的樓市也跌了差不多2/3的水平，在這些泡沫破滅前，杠杆放的水平也是我們現在的水平。不過，中國現在可能還是有一些不那麽悲觀的地方，有一些更好的地方。一是房地產的絕對額不夠，我們現在大概2億多套住房，中國有14億人，將來政府的預期和期望有十億人在城市裏居住，我們需要3億套以上的住房，從這個角度來說，我們住房絕對額不夠，但是每一年的相對額夠了，房子不是需要一年蓋完的，是每年每年的蓋，每的一千萬套住已經夠了，將來肯定還會可能下降。其次中國居民的杠杆水平不高，所以對抗資產縮水的能力也更強。
所以，政府為什麽要采取這樣的措施？是因為看到了如果不改變，不進行轉型可能它撐不過十年，可能在本屆政府下一屆任期出現非常大的危機，這是政策層麵的微妙。
看全球方麵，在中國政府出現這樣的政策明確信號之前，黃金已經開始下跌，大宗商品也開始下跌，其實很簡單，這些大宗商品和黃金的上漲是兩個邏輯，其實一個本源，這個本源就是什麽？中國經濟的起飛，因為中國人是有14億人口，當中國的經濟從人均1千美金漲到6千美金的時候，這個過程是我們投資增長幅度最快的時候，它對以鋼鐵、電解鋁和銅為代表的大宗需求是增長非常快速，所以帶來了大宗商品的價格上漲，大宗商品價格上漲就會有擴產。有一個投資家曾經說過一句話：大宗商品從曆史上來看，大約會有70%的時間跟成本相關，30%的時間跟金融相關。也就是說，70%的時間，煤老板不應該掙那麽多錢，應該是成本加上合理利潤，就是你的售價。但是會有30%的時間是什麽？所有人都很掙錢，而且要看買的人願意出多少價？在過去的大概七、八年多的時間是這樣一個階段，因為大宗商品的擴產平均來說有一個經驗值是七年，當七年差不多要結束的時候，我們中國自己的增長突然停下來了，這個是大宗商品的一個主要邏輯。
黃金是另外一個邏輯，黃金的邏輯是中國處在快速增長階段的時候，我們自己的投資率非常高，這麽高的投資率，自己沒有消費，生產出來的東西給誰？給西方發達國家消費，他們開始的時候很快樂，借錢，有一天突然發現他們玩不轉了，當玩不轉的時候，以美國為代表的國家他們也要轉型，這就是金融危機發生的根本原因，表麵的原因是因為金融產品，CDO、雷曼等等，根本原因是經濟結構需要轉型，當這樣轉型的時候，全球的資本不知道去哪裏，他們找到了黃金。其實就象巴非特說的一樣，黃金這麽多年來價格跟藝術品一樣漲，但我覺得比藝術品差一些，因為黃金沒有任何實用價值，藝術品可以欣賞一下，黃金沒有辦法欣賞。按照他的說法，如果有外星人看地球就會發現有很多人在南非這些地方把黃金礦挖出來，在旁邊冶煉成黃金切成塊兒，再運輸到全球各個中央銀行的地窖裏藏起來。如果從局外人的角度看顧，整個鏈條沒有任何意義。
隨著美國經濟的複蘇，美國經濟的複蘇主要是結構的調整，我們知道今年美國股市非常好，創新高了，得益於三個方麵的努力，第一個是從2007年金融危機之前就開始的，喬布斯發明的智能手機，以手機為移動互聯終端的核心，移動互聯對整個經濟產生重大改變，大大提高了勞動生產力，去年中國的經濟很困難，但是大家的體驗相對來說比2008年要好一些，原因有好幾種？其中有一個原因，如果從去年開始上網購物，你的成本直接比在商場購物便宜30%，你的工資不用增長，因為你買的東西便宜了30%。
第二個是美國的頁岩氣，我們看中國的股市，和頁岩氣這個產業鏈的公司業績都是超預期的，頁岩氣簡單的就是非常規天然氣，因為天然氣需要非常密集，這樣開采礦經濟上才是核算的。但頁岩氣是分散的，所以以前的頁岩氣大家是不開采的，因為開采起來成本很高，但是美國人不斷的摸索發明找到了一個比較經濟的開采頁岩氣的方法，所以美國的天然氣價格下降非常快，中東對美國已經沒有多大意義了，因為從去年開始，美國石油進出口在去年已經逆轉了，美國的能源自給在這兩年可以達到，美國開始出口能源，現在煤炭大量出口，出口到歐洲去了，所以歐洲不需要俄羅斯了，因為兩三年前俄羅斯跟歐洲外交扯皮，俄羅斯說我不賣給你天然氣了，歐洲就很害怕。現在美國開始向歐洲出口煤炭，將來天然氣一定也是會出口的，這是一個非常大的變化，好象俄羅斯的一個天然氣公司隻有2倍市盈率。現在美國的油價都比中國便宜，包括電價也比中國便宜，這節省了美國的成本。最後，美國在各個領域都進行了一係列創新，這提升了他的競爭力，美國經濟傳統部分，比如房地產在複蘇，失業率也在下降。但這次複蘇和以前不一樣，這次房地產和就業率是最後複蘇的。以往複蘇的程序是去庫存、去產能重新擴張，但是這次不是，這次是技術創新和能源革命先行，就業率上升在後，所以奧巴馬去年當選總統是美國曆史上第一個在失業率超過8%仍然當選總統的候選人，原因就是我們剛才說的，是因為美國這次經濟周期是和以往不一樣的。
美國股市今年為什麽表現相對優異？是因為我們剛才談到的因素，我們回頭再看剛才說的財富品類，在這樣的一個基礎上，國際的資本又發現美國是一個安全的地方，所以就不用買黃金了，直接買美元就可以了，因為美國匯率的上升是大家都看得見的，兩個國家匯率的變化根本是這兩個國家勞動生產力的變化，如果美國勞動生產率有這樣一個優秀的表現，遲早會在匯率上體現出來，所以大量的資本從新興市場國家撤出去往美國走，預期就是我們剛才說的，美國經濟複蘇、勞動生產力提升會帶來匯率的上升，那還買黃金幹什麽？同時，大宗商品的價格因為以美元計價，所以跌幅進一步加大。
綜上分析，我們從中國人財富的角度來看，房地產現在處於一個非常微妙的時候，房地產風險越來越大，可能今年還是在漲的，但是我們看在經濟學上出現了一個拐點，資產價格的逆轉離這個拐點越來越近。
黃金剛才也談了，理財產品現在的風險有很多房地產信托，如果房地產出現問題，信托應該會有問題，因為中國的經濟在目前的水平，比如中國上市公司除銀行外的ROE水平，低於10%，如果要支撐10%以上的資金成本是不可能的，也就是說這個遊戲是不可持續的。在目前這樣的情況下，我們說對財富的增值尤其在中國，目前對財富的增值是不太有利的市場環境，可能大家去尋找一些非常安全的資產會是比較好的方式，這是目前的狀況。但是也有比較好的方向，可能就是大家非常不喜歡的股市，上個星期中國足球1：5輸給了泰國，網上就中國股市和中國足球一樣沒有救，如果要看滬深300確實是這樣，中國滬深300或者說傳統的行業，因為我們剛才談了，包括房地產，為什麽房地產股票這麽便宜？是因為這些公司雖然業績在增長，但是他的錢沒有給投資者，他的錢都幹嘛去了？都拿去買地投資了，如果我們剛才說的這些問題發生，就會發現這些錢都不是錢，因為他如果買地，假如說他用了60%的杠杆買地，就意味著這個地價跌40%所有的錢都沒了，跌20%錢還剩一半，他掙了很多錢，除非他把錢分走，如果不分走，危險性很大。我們過去看到的傳統股票，為什麽市場上的投資者一直給予非常低的估值，非常悲觀的看法，就是大家擔心這樣的一個拐點越來越近，但是從另外一個角度，實際上中國股市有相當多的股票從去年開始走入了一個很明顯的牛市，今天看創業板，滬深300跌了將近10%，但是創業板漲了將近50%，如果從創業板成立那年算，創業板大概微漲，但是滬深300、上證綜指大概跌了40%左右，為什麽會出現這樣的情況？就是我們今天所說的轉型，中國的經濟現在處再一個非常關鍵的節點，人均收入六千美金，為什麽是一個關鍵節點？在這個節點上，這個國家的基本物質需求已經滿足了，也就是說，從整個國家的能力這個角度來說，我們已經有能力養活自己，給自己建足夠的房子住，生產足夠的食品，足夠的服裝，甚至足夠的藥物，我們其實有很多東西已經不需要再去增加了。比如說今年年初黃埔江漂了很多死豬，原因有很多，其中一個很重要的原因就是中國的豬肉已經相對過剩了，不需要那麽多豬肉，白酒，如果你去鋪張浪費的時候發現白酒可以買可以投資，真正消費的時候你會發現我們已差不多了，我就喝這麽多，中國就14億人口，我消費的東西已經夠了，這就是人均收入5000美金重要的含義。
但是在這個時候我們卻驚訝地發現很多東西完全不夠。從數據上來看，我們的娛樂傳媒在GDP當中隻占0.6%，但是像美國這樣的發達國家是我們十倍，中國有14億人口，中國電影票票價其實跟美國差距不大，但是美國最高的票價《阿凡達》，賣了多少億美金？28億，全球票房28億，如果乘以6，180億的票房，中國14億人口，我們現在的票房才多少？現在一個電影如果沒賣到5億，都不好意思說拍了個電影，以前是1億，三年前一個億都很難，我們中國有很多的需求是沒有被開發的，比如說教育，中國的教育占GDP的比重隻有發達國家的十分之一。中國的學校，一個班級要多少個？60個，其實一個學校20多人比較合適，每個學校應該有足球場、籃球場、田徑場，我們是沒有的。如果從人性或者人的幸福角度看，我們太多的東西沒有，這些東西總結一下，更多的是軟財富的一些財富。我們上文說的這些財富更多是基於物質財富，我們在軟財富上，比如說娛樂的需求、健康的需求包括公平正義這樣的一些精神需求，我們是非常不夠的。而隨著經濟的發展，每一個中國人對這些產品的需求，這些財富的需求都是日益增長的，增長的速度非常快。今年的電影票房是一個非常大的井噴，今年年初《泰囧》電影票房一下漲到10個億，所有人都目瞪口呆。這是經濟學上人均收入超過5000美元後的最重要的政治意義。遲早中國人會明白，中國的經濟能力已足夠中國人小康，中國傳統的價值觀出人頭地的意義急劇下降，因為以前中國人的生產能力不夠所有中國人物質生活免於匱乏，但人均收入超過5000美元後，中國人三千年來第一次有了現代社會才有的免於匱乏的能力，而中國傳統社會出人頭地的經濟含義其實就是想先富起來，免於物質匱乏。但由於整體上沒這個能力，所以中國傳統文化中存在了許多欺騙和不道德。但隨著人們追求精神財富，我們的文化及文化消費正處於快速進步階段。
這些所謂的軟財富，包括：娛樂、傳媒、醫療健康、生物，當然也包括TMT。很大的TMT，就是移動互聯，我們知道今年全球在互聯網前十大公司，中國占了兩位，從這個角度來看，中國在移動互聯領域，在全世界的水平不太落後甚至是領先。我們知道上個星期出了一件大事，一個叫“棱鏡計劃”的事件，美國對全全球的信息是監聽的，這裏麵涉及到很多信息的安全，中國完全有可能自已生產過去進口的信息設備。回過頭看中國的股市，剛才所說軟財富內容的股票，這些公司的盈利增長在現在這麽差的時候也有30%—50%甚至更高的增長。所以如果從財富的角度來說，我認為以股市為代表的財富可能是將來十年民間家庭最要重要的財富來源。當然這個財富需要有結構挑選的，我們簡單的算一筆帳，中國的GDP大約會在十年以後，如果結構轉型能夠成功，可能會有90萬億甚至100萬億的水平，一般來說一個國家的股票總的財富值會和GDP才值大約80%到100%的比例關係，也就是將來中國的股票市值可能會有80萬億，現在是20多萬億，十年的過程當中這塊的資產很有可能增加60多萬億。這60多萬億可能國有企業很少能夠參與進去，大部分會是由民間獲得，因為這些財富更多的是來自於我們剛才說的TMT、醫療、休閑娛樂，這些公司所形成的財富。比如說迪斯尼，他的市值有多大？大概有8000億人民幣，中國最大的市值100多億，所以很有可能這一塊才是我們將來民間財富增長的最大一塊。
對於房地產，如果我們按照現在的房價收入比，將來的房租如果增長不大，或者說按照過去十年的增長速度增長，十年以後房租大概也就增長50%，現在的房價收入比大概2%點多，回到正常的情況下，房價有可能會跌，也有可能是不漲。我們的房子的數理可能會增長一億套，按現在房價水平，到時可能有180萬億水平，但居民贏利可能還是50萬億，但如果房價到時下跌10%，那麽就隻剩下30萬億了，哪果下跌20%，那麽就隻14萬億了。所以如果房價不跌，那麽中國人在房地產這個領域也就是說我們的房地產整個財產在將來的十年裏麵會比較緩慢或者說停滯不前。如果不出現下跌，則對中國人的財富來說則相當不妙。
這就是我今天跟大家分享的關於中國財富以及發展財富增長趨勢的觀點，謝謝大家。
要快樂哦~~
豆豆老鄉加油！