美聨儲印钞慢使得歐元有壓力.....

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聯儲局「印鈔」慢 歐元有壓力

【明報專訊】歐元區經濟衰退，中東局勢升溫，環球匯市波動，美匯指數升至QE3以來最高，再創「印鈔卻升值」奇景。日圓匯價急挫，兌美元見半年新低，歐元曾觸及兩個月以來低位。但主宰歐元匯價的，仍是聯儲局「印鈔」速度。數據顯示，聯儲局及歐央行資產負債表比例未見回升，與匯價仍然「背馳」，反映QE3「印鈔」量未足以影響大局，料歐元續有向下空間。

美匯指數兩月最高

上周美元強勢持續，反映美元兌一籃子貨幣的美匯指數收報81.3，升至兩個月以來的高位，較聯儲局宣布推出QE3時的低位78.8，累積升幅已超過3%，令歐元兌美元匯價一度觸及兩個月以來低位。投資者繼續看好美元走勢，美國商品交易管理委員會（CFTC）的交易商持倉報告（COT）顯示，對?基金押注美元進一步上升，截止11月13日的一周為止，看好美元的淨長倉增至47.2億美元，較對上一周的12.96億顯著增加，看淡歐元的淨淡倉合約則由6.7萬張增至8.4萬張。

另外，日本提早下月大選，自民黨總裁安倍晉三成為下任首相熱門，由於安倍呼籲日本央行無限量「印鈔」及把利率降至零或以下，以對抗通縮及改善經濟，亦拖累日圓匯價受壓，每美元兌日圓見81.32，一周之內錄得2.3%跌幅，是今年2月以來最急跌勢。日圓急跌，獲利最多莫過於對?基金，因為早在上月底，對?基金紛紛押注日圓向下，CFTC錄得自今年5月以來，首次的日圓兌美元淨短倉，最新淨短倉合約超過3萬張。

日匯跌 對?基金獲利

雖然環球政經格局上周出現異動，歐元區經濟陷衰退、以巴陷入武裝衝突、日本政權可能易主，但自從歐美央行在金融海嘯後不斷向市場「泵水」，按過往兩年經驗，歐元兌美元的走勢，仍是由聯儲局及歐央行資產負債表比例主宰。

印鈔較歐央行慢 歐元勢轉弱

自聯儲局2010年推出第二輪量化寬鬆（QE2）後，聯儲局及歐央行資產負債表比例（下稱資產比例）持續上升，由2010年中時的1.1左右，最高升至1.5，隨後歐債危機升溫，歐央行大手購入希臘及西班牙等歐豬債，加上歐央行在去年底及今年初先後推出兩輪3年「長期再融資操作」（LTRO），令歐央行「印鈔」速度大增，資產負債表的規模急劇膨脹，資產比例由1.5的高位，回落至今年接近0.9附近的水平（見圖）。

當資產比例的數值是1以上，即聯儲局的「印鈔」規模大於歐央行；反之，若比例低於1，即歐央行資產負債表規模較聯儲局為大。由於資產比例數值自去年中持續下跌，可見自去年起，聯儲局的印鈔速度較歐央行慢。由於現時聯儲局每月隻是買400億美元的按揭債，相較聯儲局逾兩萬億美元的資產規模比重有限，故QE3暫時未對這個比例有明顯影響。

過往兩年，歐元兌美元匯價也是跟?資產比例走，當比例上升（即美元的印量較多），歐元匯價便轉強；比例下跌，歐元便轉弱，兩者走勢基本同步，即使有部分時間出現分離（紅圈示），最終兩者走勢都會「重合」（recouple）。不過受歐央行推出無限量買短債計劃影響，兩者「重合」的走勢在今年中起出現逆轉，歐元再度回升，兌美元曾重上1.3水平。

然而西班牙遲遲未有向歐盟申援，令買債計劃無用武之地，資產比例繼續處於1以下水平，歐元匯價在最近數周亦再度下滑，兩者再有「重合」之勢，除非資產比例能回升，否則歐元兌美元短期內可能跌回至1.25水平或以下。

明報記者


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