美股評論：股市比1990年更便宜
導讀：投資通訊專家、MarketWatch專欄作家赫伯特(Mark Hulbert)
撰文介紹，權威投資專家福斯貝克目前相信，股市目前的基本麵情
況和1990年基本是一個水平線，未來一年有望上漲兩成，未來五年
有望上漲近一倍。
以下即赫伯特的評論文章全文：
就估值而言，今天的股市要比二十年前更有吸引力嗎？
近期以來，我的讀者可是都沒聽我說過這樣的話。比如說，我不久前
還在文章當中寫道，就目前的情況看來，市場的情緒未免太過興高采
烈，而從逆勢分析的角度看來，這無疑是個看空的信號。
我還曾經指出，一些較長期的，表現可靠的價格指標——比如耶魯大
學教授席勒(Robert Shiller)著名的周期調節市盈率——都顯示，與其說
當前的股價被低估了，還不如說是被高估更靠譜一點。
不過，無論是誰，對與自己不同或者相反的意見最好都要了解一點，
而不要輕易地嗤之以鼻，這一信條對於逆勢分析家就更加適用。更何
況，我們現在聽到的這不同的聲音還是來自一位了不起的專家，擁有
非常耀眼的長期表現記錄的福斯貝克(Norm Fosback)。
鑒於有些讀者可能並不知道福斯貝克是何許人也，在這裏有必要做一個
簡短的介紹。他是一摸爬滾打已經有近半個世紀了。在過去三十年間，
他一直是計量經濟研究學會的頭牌，這些年中，他撰寫了《股市邏輯》
(Stock Market Logic)等一係列被奉為圭臬的著作，同時還先後編輯了若
幹份投資通訊。他目前的通訊叫做Fosback’s Fund Forecaster。
在上周晚些時候發行的最新一份通訊當中，福斯貝克大膽地宣稱，
“市場的基本麵整體看來是近二十年來最理想的”。
他的計量經濟學模型預測，股市在未來十二個月當中將上漲19%，未
來五年累計回報率89%，即年平均接近14%。
福斯貝克的模型非常龐大，集成進了無數他認為有前瞻性意義的指標，
不過，他深入淺出地解釋說，對於美國股市而言，目前最為重要的，
“還是國內股票的利潤和估值，以及聯儲的政策”。對此，福斯貝克
進行了進一步的解釋。
企業的利潤率正處於史上最高點。“稅前利潤已經達到了史上最高水
平，而且，由於企業稅率實質上的大幅降低，稅後利潤較之稅前，竄
升的速度更加驚人，讓曆史正常水平瞠乎其後……在這個國家15萬億
美元國內生產總值當中，企業稅後利潤就占據了10%的份額，而且哪
怕是派發了股息之後，企業的現金儲備還在以每年至少1萬5000億美
元的速度增長。總之，他們掌握的流動性是非常可觀的。”
盡管現在的利潤達到了創紀錄的水平，但是參照運營盈利，標準普爾
500指數的市盈率仍然還是在1990年前後的水平。眾所周知，那之後
的十年正是美國股市曆史上最大的牛市之一。
“貨幣政策仍然是處於極端寬鬆的狀態。”利率依然“在創紀錄的低
點”，貨幣供應還在擴張。
那麽，歐洲呢？這一至關重要的地區經濟增長速度遲滯，難道不會連
累美國市場，讓原本可能出現的牛市化為泡影嗎？
福斯貝克認為不會，他指出，媒體對歐洲的極度關注其實很像是變魔
術的障眼法，“看這裏……其實真實的舉動是發生在那裏”。
難道說，一切真的那麽無懈可擊？
當然不是。
不過，據福斯貝克說，最大的令人不安的因素其實恰恰存在於美國企
業界目前環境的理想之中：“從當前企業的利潤情況和稅務環境看來，
投資者唯一需要當心的消極因素就在於，一切都是如此有利，因此我
們很難指望情況變得更好；換言之，企業利潤未來前進的方向可能是
下坡路，因為我們實在無法想象它還能更加理想。”
不過，哪怕企業的利潤增長速度就此變為零——福斯貝克認為，這當
然是不可能的——市場依舊可以上漲，因為市盈率還是要增長的。
不消說，你可能會不同意福斯貝克現在就這麽樂觀。可是無論如何，
哪怕你不同意他的看法，你也應該找出理由來反駁他，來推倒他提出
來的那些論據。(子衿）
