美股評論：主權債務市場之死
導讀：MarketWatch專欄作家萊恩(Matthew Lynn)撰文指出，盡管法國評級調降並未引發市場的劇烈反應，但是實際上卻昭示了一個重大的長期變化，即發達國家主權債務市場正在走向末路。
以下即萊恩的評論文章全文：
人們預測中的血流成河的場景，發生在哪裏？
上周五晚些時候，評級機構標準普爾調降了法國主權債務的評級，將世界上最大的經濟體之一從AAA名單當中剔除了出去。
接下來的周末，人們很自然就會想到，接下來就要發生巨大的災難了。畢竟，這消息實在是太讓人擔心了。法國債市是世界上最大者之一——法國發行在外的債務規模為1萬6000億美元，為世界上第四大主權債務國。
法國沒有了AAA的評級，所有的歐元援救方案都有觸礁之虞：簡而言之，這些方案都依賴那些歐元區信貸更為可靠的成員來幫助那些外圍國家，但是現在，在歐元區主要經濟體當中，擁有AAA徽章的就隻剩下了德國一家，顯然不能指望德國人來拯救整個大陸。看上去，單一貨幣體係現在似乎真的是在劫難逃了。
更糟糕的是，薩科齊謀求連任的選戰現在看上去也似乎沒有什麽勝算了。他曾經信誓旦旦地要保證AAA評級，宣稱這是關乎國家威望的，但是最終卻遭遇了失敗。薩科齊可能的繼任者有兩個，一個是霍蘭德，老派的借貸消費的社會黨人，從他的競選許諾看來，似乎所謂節儉政策之類從來就不存在，另外一個是極右翼的勒龐，後者已經明確表示打算重建法郎，而這幾乎可以確信會立即引發金融危機，導致銀行係統遇到大麻煩。
法國已經沒有了回旋餘地，評級調降使得事情隻能沿著災難的軌道前進。然而事實上，我們卻幾乎沒有看到什麽反應。歐元沒有因此大幅波動，法國的CAC-40指數也隻是小跌了一點，然後很快就還原了。法國國債的收益率倒是漲了一點，但是其漲幅在任何一個正常的交易日當中都不能算是過分。為什麽我們沒有看到急劇的惡化場麵呢？事實是，評級調降之類，已經不再擁有讓我們震驚的威力了，換言之，我們已經多少有點見慣不怪了。
法國評級調降所傳達出來的真實信號，其實是主權債務市場的緩慢死亡，而這一故事的每一個具體章節，都有點難以讓人感到吃驚了。日本的AAA評級已經失去，美國也是如此。意大利很久之前失去的，法國現在失去了。英國的好日子剩不下幾天，德國又何嚐不是如此？
市場已經逐漸熟悉和習慣了這樣的理念：主權債務根本就不安全。全球五大主權債務國分別是美國、日本、意大利、法國和中國，現在沒有一個是AAA評級的。這些國家依然在不斷炮製著可觀的預算赤字，而且目前還看不到多少赤字會真正回到控製範圍之內的信號。事實上，如果真的要償還這些債務，這些國家不但必須立即消滅預算赤字，而且還必須確保未來多少年都是盈餘的狀況，這在短期之內看來，幾乎就是根本不可能。
那麽，可能發生的情景也就隻剩下了兩個。要麽，這些政府直接宣布違約，要麽，這些政府迫使自己的央行在許多年當中將利率壓低在大大不及價格上漲的水平上，以通貨膨脹來解決問題。無論是哪一種選擇，都意味著所有人都將受到重大的損失。中期看來，選擇違約和選擇通脹其實並沒有什麽本質差別。
有很多跡象顯示，投資者已經開始意識到了這一點。曾幾何時，主權債務都被認定為一種絕對安全的資產，在金融係統內的地位和當初的黃金(1664.00,0.00,0.00%)不相上下。
法國評級調降告訴我們的，就是這一切已經不再是事實。長期角度說來，投資者現在正在持續重置自己的投資組合，以確保這一變化能夠得到充分的體現。
這樣的行動又會帶來兩個巨大的變化。
首先，政府想要舉債，就必須負擔更高的成本。這一變化已經在發生了。目前，意大利必須為他們的十年期國債支付近7%的利息，法國也必須支付3%以上。誠然，德國、日本和美國現在的利率還都是接近曆史紀錄的低水平，但是也不可能一直這樣下去。我們所目睹的，正是一個泡沫的緩慢破滅。破滅將從一個國家蔓延到另外一個國家。歐元區或許是最初的第一個現場，但絕對不會是最後一個，或者也可以說，狀況絕不會隻是局限於歐洲範圍內。到了2020年，7%或者更高的利息對於所有發達國家而言，都將是非常正常的事情。政府可以廉價舉債的時代將緩緩走向終結。
其次，資金會轉向其他新的資產門類。
這會是怎樣的選擇？具體說來，就是新興市場債券、黃金、企業債券和藍籌股等等的混合體。從發達國家到新興市場的轉換已經在持續進行之中了。在發達國家評級遭到調降的同時，其他市場的局麵卻在向著另外一個方向發展。2002年以來，意大利的評級被降低了五個等級，西班牙是四個，而與此同時，俄羅斯卻提升了三個，土耳其提升了四個。現在，哪個才是更好的選擇，應該是不難判斷出來的。
同樣，黃金也在再度煥發出光彩。各國央行又開始囤積這種貴金屬了。2011年，以俄羅斯和泰國等國央行為首，他們的買進數量達到了創紀錄的水平。現在，利率是接近於零的水平，各國央行都在持續印刷鈔票，這種貴金屬作為價值終極保障的地位遂再度凸顯出來。
最後，企業債券和藍籌股自然是要經曆一場衝擊，但是一旦經濟重新走向增長，它們的價值就會得到承認。它們至少可以獲得與經濟增長相同的上漲速度，而且還能夠支付固定的收益。
法國的狀況其實是在提醒我們，主權債務市場現在已經進入長期下滑軌道。對於投資者而言，最重要的是他們必須確認自己是順應著潮流發展的趨勢，而不是逆勢而為——這也就意味著，大家需要逐漸離開發達國家政府債券，轉向新的和安全的資產。(子衿)
