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一個多月以來，國際金融係統性風險拉響警報引發全球債市、股市、匯市的劇烈震蕩，然而人們在對全球金融市場劇烈動蕩極度恐慌的同時，對實體經濟廣泛的突然減速同樣感到擔憂。
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三年多時間，全球大規模貨幣和財政刺激之後，世界經濟似乎又被打回到了“原點”。全球經濟形勢驟然惡化的根本原因是全球根深蒂固的經濟失衡和結構性危機並沒有通過反周期的政策刺激得以解決，金融危機時期，各國出台規模空前的救援措施，據聯合國統計，全球應對金融危機而采取的政府擔保的金融業救援行動的資金估計為20萬億美元左右，相當於世界GDP的30%。為應對經濟衰退，2008-2010年期間全球財政刺激措施總規模達2.6萬億美元，約占全球GDP的4.3%，然而，對經濟的刺激作用是短暫的，這些政策性的外生因素並沒有轉換成持續的、自主增長的內生動力，實體經濟的真是複蘇其實非常緩慢，如果從GDP水平衡量，截至2011年第二季度，全球前六大高收入國家中，沒有一個國家的產出超過2008年危機前的水平，其中美國和德國隻是接近危機前的水平。
製造業景氣惡化全球製造業集體遇冷
今年以來，全球經濟沒有延續去年快速增長格局，隨著上一輪刺激政策效應的逐步衰減以及主權債務危機的持續發酵，世界經濟從第二季度起開始迅速回落，美國二季度GDP增長率下調後隻有1%的增長，大大低於2010年第四季度的3.1%（2010年以來的五個季度，美國GDP增長率分別為3.7%、1.7%、2.6%、3.1%、和今年一季度的1.8%）。歐洲經濟複蘇幾乎陷入停滯，歐元區第二季度經濟環比增長0.2%，其中德國經濟環比增長0.1%。日本第二季度實際國內生產總值環比下降0.3%，這意味著日本已經連續三個季度出現負增長，陷入技術性衰退。而在以出口驅動型增長為主新興經濟體方麵，由於高通脹壓力以及外部需求萎縮的衝擊，盡管經濟增長仍遠高於發達經濟體，但也開始出現放緩勢頭。中國GDP增速逐步放緩，印度調降本財年經濟增速為8.2%，而巴西一季度4.2%的增幅也遠不及去年7.5%的增長。
全球製造業開始集體遇冷。受新訂單收縮和工業生產疲弱影響，8月份，美國製造業PMI指數比上月下降0.3個百分點，為兩年以來新低；日元升值效應進一步顯現，日本製造業活動增速放緩，製造業PMI指數比上月回落了0.2個百分點；歐債危機的影響進一步顯現，由於歐元區各國政府財政緊縮措施打壓國內需求，以及主要出口目的地市場的需求減緩，歐元區PMI指數比上月下降1.4個百分點，兩年以來首次低於50榮枯分界線。整個亞洲地區的製造業也出現同步放緩跡象。8月中國製造業PMI指數小幅回升，但遠低於迅速擴張的水平。3.11日本大地震後斷裂的日本製造業供應鏈開始修複，但在日元升值以及全球經濟放緩的打擊下，8月日本PMI在連續兩個月上升以後出現下滑，表明經濟複蘇仍不穩固。受出口訂單減少影響，8月份印度PMI由上月的53.6降至52.6，連續第四個月下滑，且達到了29個月以來的最低值，而韓國和台灣的PMI均大幅下跌。而8月份，盡管中國PMI環比回升0.2個百分點。但分項看，8月新出口訂單指數明為48.3%，比上月下降2.1個百分點，為2009年5月份以來首次回落到50%以下，反映未來出口形勢並不樂觀。這樣看來，由於製造業景氣指數領先經濟6-8個月，因此，下半年全球經濟放緩的趨勢可能還將進一步延續。
庫存投資周期一時難以有效啟動
從根本上講，製造業產出和訂單指數普遍低迷不振以及全球需求的疲弱，主要源於庫存和投資周期難以啟動。首先來看庫存周期，由於庫存投資與GDP之間存在“順周期”特點，所以庫存變化往往被作為反映經濟波動的重要指標。今年8月，全球新訂單增速降至一年以來新低，隨著新訂單增速減緩和重建庫存力度的減弱，新訂單-庫存比率降至1.05，已略低於本世紀初的經濟擴張期之中三次工業生產減速時期（2003年初、2005年中和2006年末）見底時的水平。由於最終需求不旺，零售庫存對供應商庫存消化幅度有限，企業進一步補庫存動力不足，難以拉動企業庫存回補。
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資本投資周期是由利潤驅動導致投資擴張所帶來的經濟周期，這是一種平均持續時間在10年左右的經濟周期。美國自2002年四季度開始的最近一輪周期，距走完朱格拉周期至少要到明年底。投資周期的一個顯著的觀察指標是設備投資，盡管美國固定資產投資自2009年三季度以來的4個季度環比增長，但短期內缺乏新興技術和產業變革來提振資本回報率，進入新的固定資產投資周期還為時尚早。在2008年和2009年，國內投資的萎縮都嚴重地影響了美國的經濟增長，按照美國商務部經濟分析局測算，2008年和2009年，國內投資對實際GDP增長的貢獻分別是負的1.53個百分點和負的3.24個百分點。由於短期內缺乏新興技術和產業變革來提振資本回報率，進入新的固定資產投資周期還為時尚早，這樣美國在沒有大規模私人投資的情況下，私人部門的就業就表現為大幅萎縮，就業增長幾乎陷入停滯。
發達國家同樣逃脫不了房地產周期的束縛。金融危機以來，以美國為代表的房地產泡沫的破裂已經進入了一個典型的庫茲涅茨周期下的調整階段。隨著美國購房退稅刺激政策的退出，美國房地產市場再度墮入低迷。根據OECD對美國房地產周期的監測，美國房地產周期大約是18.3年。從1995年房地產底部到2006年房地產泡沫破滅，美國房地產周期經曆了12年，如果按平均周期長度計算，美國房地產衰退至少要持續到2012年甚至更長。相比美國住宅6萬億美元的價值縮水，歐洲房地產雖然沒有遭受如此慘重的損失，但需求依然極度低迷，房地產業同處於庫茲涅茨周期的底部階段。
全球供需失衡短時期內很難化解
全球經濟的潛在總產出和潛在需求構成長期負麵影響。以產出缺口衡量，全球產出總缺口收縮還十分明顯，2008-2009年的衰退造成美國的產出缺口約為GDP的6%，差不多是歐元區的2倍。從上世紀80年代至今世界產出缺口的均值水平大約為-1.02%，2010年的缺口大約為-3.80%，而2011年的估算值為-3.30%，從趨勢看世界GDP產出缺口縮小的趨勢還將持續。產出缺口的另一個衡量指標是產能利用率，以美國為例，盡管7月份，美國產能利用率小幅走高至77.5%，但比較1972年至2010年統計期間的長期均值的80..4%，仍有不小距離。在最近20年的曆史上，美國兩次產能利用率探底分別發生在1990年至1991年間和2001年至2002年間。在兩次經濟衰退周期中，產能利用率分別下跌至78.7%和73.5%。此波產能利用率自2009年6月穀底的67.3%，一路震蕩走高至2010年12月的76.8%，已半年無法超越此水平，這種遲滯現象也意味著美國製造業景氣似乎陷入階段性停滯。
而另一方麵，從需求缺口看，美國因過去過度消費導致了龐大的家庭債務，歐洲金融係統極度不穩定，日本也麵臨結構性通貨緊縮壓力。美日歐現階段陷入了規模約為1萬億美元的總需求不足狀態。盡管中國內需正在成為全球經濟複蘇的主要需求動力，但中國消費的增加還不足以彌補美國消費的萎縮。中國家庭消費僅占GDP的35%。美國個人消費總額約10萬億美元，差不多是中國個人消費總額1.6萬億美元的6-7倍。相比之下，日本和德國家庭消費增加有一定餘地，然而迄今為止，這些國家從衰退中複蘇的動力並非來自國內需求的擴張，而是像危機前一樣，依靠出口驅動型增長，因此，對全球而言尚有很大的需求缺口。
這樣，從製造業景氣變化、庫存和投資周期以及產出與需求缺口等幾個方麵看，全球經濟下行的風險不斷加大，美歐日主要經濟體很可能聯手再啟寬鬆政策，再次為提供流動性做好準備，然而正如大蕭條是由生產過剩和有效需求不足之間的矛盾引發的危機一樣，當前麵臨的危機是資產過剩和有效需求不足之間的矛盾，這就決定了各國壓低利率、刺激貨幣信貸擴張的做法，依舊難以根本解決全球有效需求不足的問題。一次一次的政策刺激改變不了經濟大周期的運行規律，而其救市的成本會越來越大，流動性的繼續泛濫將進一步加劇金融市場和大宗商品市場波動，推動新泡沫的生成，並導致全球通脹概率大幅上升，危機注定將周而複始。
中秋快樂，合家安康！多陪嫂子散步說話，嘻嘻～～～