原標題：期權的這3大特性，其實你未必清楚！
來源：期權時代
目前交易所可對股票、期貨、期權這三種金融產品進行交易，其中最複雜的金融產品就是期權。個人投資者在期權中虧損的最大原因就是沒有徹底的理解期權，今天我們來講講期權的3大特性以幫助投資者朋友們更全麵地了解期權交易。
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特性一：非線性
雖然說期權是複雜的金融產品，但它與其他金融產品有相同的性質，
買入 （賣出） 後價格上漲 （下跌） 就會帶來收益。
這種簡單的交易方法也可以在市場中獲利。我們通常稱它為方向性
交易。股票與期貨的方向性交易中如果正確的預測了方向，必然獲得收益
。
在期權交易中，如果買入了看漲期權並正確的預測了標的資產的方向
，那麽一定會有收益嗎？
股票本身是最基本的標的資產，它的價格變動 100 點，就會有 100
點的盈虧發生。
期貨的標的資產可能是現貨、股票或指數。期貨是從它們轉過的第一
代衍生品。期貨受基差影響，當標的資產價格變動 100 點時，雖然並非
一定會有 100 點的盈虧發生，但是大致與標的資產價格變動一致。
期權與期貨相比可以說是第二代衍生品。期權價格的變動與標的資
產和第一代衍生品期貨是截然不同的。期權的標的資產變動 100 點並非
一定會有 100 點盈虧發生。會根據市場的情況有 100 以上或以下的盈虧
發生。
圖：非線性 在實際交易中我們會發現股票和期貨隻要預測對了方向就會有收益。
但期權市場中，即使預測對了方向也會有虧損的時候。徹底理解期權的特
性是期權交易中不可缺少的前提條件。
我認為個人投資者在期權中虧損的最大原因就是沒有徹底的理解期
權。這種現象通常是因為他們把期權歸類於線性產品，用交易股票和期
貨的方法來交易期權所致的。買進 （賣出） 價格與最新價之差和盈虧
具有正確比例的產品，我們稱之為線性產品。
通過圖表可以看得出它是線性結構。股票 （期貨） 價格和盈虧的關
係用 45? 直線表示。期權價格和盈虧的關係用曲線表示。損益圖用曲線
表示的產品我們稱之為非線性產品。上圖是典型的看漲期權和期貨的損
益圖。這裏顯示標的資產從 4800 點到 5000 點，上漲 200 點時的看
漲期權和期貨價格的變化。期貨價格從 R 到 S 以 45? 變化，但看漲期
權從 P 到 Q以曲線變化。
期權的非線性結構是期權初學者的首要難題。非線性是期權與其他
產品可區別的非常重要的特性。期權的非線性可以通過股票和期貨裏沒
有的 Delta（?） 和 Gamma（Γ） 的概念來理解。也就是其他期權教
材前半部分登場的 Delta（?） 和 Gamma（Γ）。
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特性二：波動性
Delta（?） 和 Gamma（Γ） 是標的資產價格變動時，盈虧在曲
線
上如何變化。事實上這並非全部。股票和期貨的損益圖自身是不會移動。
隨著股票和期貨價格的變動，它的盈虧會在損益圖中移動，並不會
產生脫離損益圖的現象。但是期權的盈虧曲線時常會上下移動。
這種現象是因為隨著標的資產價格的變化，投資者對市場的預期也
會不斷變化。在牛市中的投資者們會預測後市會持續上漲，相反也是
如此。如投資者持續看好股價上漲，看漲期權價格也會上漲。當看漲期
權價格上漲到了合理價位，它會在非線性的收益曲線中移動。
但是投資者對看漲期權的需求增加，價格會高於合理價位。此時，
看漲期權價格並非在自身的收益曲線中移動，然而在原來的收益曲線
上進行了向上的偏移。
其實，收益曲線自身向上偏移的現象與波動率有關。期權的收益
曲線隨著波動率 （隱含波動率） 的變化進行偏移。波動率上漲，收益
曲線會向上偏移。波動率下跌，收益曲線會向下偏移。
期權價格隨著市場而變化的主要原因是因為它的非線性和波動率
特征。在實盤交易中會發現，波動率與非線性對期權價格的影響大有
不同。
有時波動率對期權價格變化大於非線性對期權價格的變化，有時恰
好相反。要掌握波動率和非線性如何對期權價格的變化產生影響，就要
徹底的理解 Vega（υ） 和 Theta（θ）。
下圖的 P 到 Q 點的變化中，隨著投資者對看漲期權的需求增加，
價格會高於合理價位。此時，看漲期權價格並非在自身的收益曲線中
移動，然而在原來的收益曲線上進行了向上的偏移。即除了P → R 的
變化外，還有 R → S 的變化。
圖：期權和波動性 隨之總體變化為 P → R → S。收益曲線自身向上偏移的現象與波動
率有關。期權的收益曲線隨著波動率 （隱含波動率）的變化進行偏移。
波動率上漲，收益曲線會向上偏移。波動率下跌，收益曲線會向下偏移
。
如圖所示，指數在 5000 點上漲到 5100 點時，隱含波動率從 20%
上漲到 40%。如果不考慮波動率的變化，看漲期權價格會在 P 到 R 之
間移動。
但是波動率上漲了 20%，此時的看漲期權盈虧曲線自身向上偏移，
最終價格並不是 R 點，而是上漲到 S點。曲線自身沒有偏移時，上漲幅
度隻有 QR。但波動率上漲後曲線自身向上偏移時，盈虧幅度增加 RS。
股票和期貨的價格會隨著市場的上漲和下跌的預測有所變化。市場的
波動性的預測對股票和期貨價格不會產生影響也是言不為過。但期權除
了市場上漲和下跌之外，大幅或小幅波動的預測將會對期權價格的產生
帶來巨大的影響。
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特性三：Moneyness
期權交易中除了非線性和波動率外，也要重點關注Moneyness。它
可以理解成期權在到期時被行權的可能性。
期權的類別有平值期權、虛值期權和實值期權。它們對期權價格的
變化也是千差萬別。非線性和波動率對期權價格產生影響的程度會根據
期權的行權價不同也會不同。不同的著者作者對 Moneyness 的定義略
有不同，但大致上把行權價和當前標的資產的比率或 Log 值稱之為
Moneyness。
如此說來，平值的看漲期權的Moneyness是 0，越是虛值期權它的
值是接近 −1 的負數。期權在到期時被行權的可能性對看漲期權而言，
平值期權為 0，虛值期權為負數，實值期權會是正數。
如果 Moneyness 為 0，說明此期權在到期時被行權的概率大概是
1/2。對於看漲期權，當 Moneyness 越大，在到期時被行權的概率就
越大。看跌期權和看漲期權是正相反。Moneyness 為 0時，它在到期
時被行權的概率和看漲期權是相同，也是1/2。
Moneyness越是負數，它在到期時被行權的概率也會逐漸變大。
Moneyness 決定著非線性和波動率給期權價格帶來多少影響的程度。
期權教材中會有非常多的交易策略。實際交易中要熟知非線性、波
動率和 Moneyness 這三者之間的關係後，才可以更輕巧的使用這些
重武器。
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