5年為限
部分轉載 部分自撰
胡先生講到的股票市場也都非常精彩，我同大家來研究一下美國的股票市場的表現。美國股票市場很奇怪，從2007年亞洲金融風暴開始下調，最大跌幅是2008年9月，也就是雷曼兄弟倒閉的11700多點，下調很厲害，胡先生剛才講有個窟窿出現跌下去。隨著奧巴馬的上台，2009年年初的時候美國推行了量化寬鬆政策。如果是一個小牛市，它的時間大概是三年多一點，一個大牛市，大概9年到11年，大家也講到，整個牛市的周期完成通常是55—63年一個大的周期，剛剛過去的30年是黃金30年，從工業開始推動的股市上漲在10—15年當中有一個很好的，大家感覺很良好的階段在慢慢的下跌，根據股票市場的生命周期來看，這個繁榮期從1982年開始到2007年結束，剛剛是25年的時間。背後的原因是什麽呢？裏根總統在1980年上台後采取了弗裏曼主張的貨幣政策，通過增加產品供應量去壓製美國的通脹率，當時正好1979年鄧小平先生訪美，美國的卡德總統給我們最榮譽的地位，1980年鄧小平宣布成立中國經濟特區，1981年9月深圳經濟特區成立。中國工業發展的黃金30年，從1989年到2007年，過去的中國優勢包括廉價的土地，廉價的勞動力，美國的廉價的資源已經沒有了，產品輸往美國，帶來美國通脹率的下降的階段已經結束，從1980年開始，美國的利率往下走，使得美國長期債券價格上升這段時間已經差不多了，1980年開始我們講到債券市場上升到1982年拉動美國的股票市場，隨後是房地產市場。也就是說作為資產價格的上升讓美國人富有起來，消費力增強，當時隨著全球經濟的全球化電訊、互聯網和IT業的快速成長，所以美國經濟進入了知識產權時代。因為美國的富有，這段時間是中國經濟與美國經濟互相互補的階段，到了2002年中國加入WTO，中國的產品可以用很低的稅率進入全球WTO主要的國家。當時全球91%的貿易市場有中國的產品，出口市場龐大中國的本土資源沒有辦法應付出口的需要，所以從2002年開始，中國開始向全球進口原材料，因為中國對全球原材料需求的增長，帶動了全球原材料價格的上升，也就是從2002年開始到今年的2010年大概10年間，全球原材料的上升是由中國因素來推動的。出現另外一個問題，到了2006年中期的時候，美國的樓價回落，2007年5月，提供樓價按揭的公司開始出現，到了2007年10月，CDO市場抵押債務證券開始崩潰，這個崩潰帶來股票市場下跌的很厲害。雖然聯儲局2007年8月起急急注資金融市場及減息，利率從6.5厘下調至0.25厘，希望將局麵穩定下來，可惜到2008年9月雷曼兄弟公司破產事件更引發全球性金融海嘯，結束了這段透過信貸膨脹而帶來的經濟繁榮期。2009年3月美國政府推出量化寬鬆政策把美元匯價壓低，債券價格恢複上升令股市重回到2008年9月雷曼兄弟出事前的水平。美股重回2008年9月雷曼事件前的水平，至於未來的情況將會怎樣？我們不妨再參考其他圖表。1929年至1932年華爾街金融危機令道指由1929年9月6日的381.77點回落到1932年7月8日的41.22點，當年因缺乏經驗，美國政府宣布（銀行假期）以阻止擠提，因為銀行假期的安排，所以有1/3的美國銀行都在這個階段倒閉了。1933年羅斯福總統上台後宣布新經濟政策，包括將美元兌黃金由25美元一盎司改為35美元一盎司及禁止美國人持有黃金。一連串措施令美股回升到了1937年3月道指194點的水平，當年政府急於改善財政赤字而宣布加稅措施引發了另一次衰退，此乃著名的二次尋底。美股回落到1942年4月28日的92.92點，1942年隨著美國宣布參加第二次世界大戰令美股進入另一次經濟繁榮期，到1966年才結束，共24年。
另外大家可以參考的就是在1966年1月18日道指首次見1000點後，隨著戰爭升級、美國政府大印鈔票去支持軍費開支令通脹率上升。美國有對外國政府將美元兌成黃金引至股市急跌。1970年5月26日道指回落到631點，到1971年8月尼克鬆總統宣布美元不在兌現黃金，所以美國政府不用再為應付外國政府將美元兌成黃金的做法而加息，帶來美股恢複上升，並在1973年1月12日創下1051.69之新高點，1973年底出現石油危機，道指在1974年12月6日回落到577.6點，其後一直波動到1980年裏根總統上台為止，通過采用貨幣政策，通脹問題漸受控製。1982年8月12日道指由776.92點開始另一個超級大牛市，到2007年10月11日道指達至14179點才結束，共25年。將來的情形又如何呢？所以從這方麵來看未來美國股票市場走勢有兩個方向，一個是1929年到1932年，這個可能性不大，第二種可能性是1966年到1982年美金不斷貶值，黃金不斷上升，股票市場出現漲漲跌跌的趨勢，這個可能性很大。還有另外一種看法，第一種是上漲期，第二種是上落期，第三種可以參考日本的情況。日本很可憐，因為它是受美國的保護，必須得聽美國的，1985年在東京的一間廣場酒店開了一個“廣場會議”，應美國的要求，CPI也下調，出現通縮的情況，到1995年，日本政府認為這樣的情況不好，他們當時采用了量化寬鬆政策，就是剛才講到的2003年奧巴馬提出的量化寬鬆政策，這個方法使96、97年的情況好轉，1997年出現亞洲金融風暴的日本經濟又再回落，1998年日本政府又第二次推出量化寬鬆政策，股票市場隻是有兩年的好轉，第三次是在2003年推出量化寬鬆政策已經沒有用了，如果說今天，美國的經濟繼續向下的話，很可能美國政府會第二次推出量化寬鬆政策，如果參照日本在1998年第二次推出量化寬鬆政策案例的話，也會知道它對整個股票市場的影響是很小的。日本今天也沒有辦法走出通縮這個怪圈，因為在通縮之下，投資者是不會投資的，因為資金的購買力是每年上升的，所以如果不投資把錢留下來其實使購買力會更強，錢會更值錢。我剛從北海道回來，發現在日本北海道聽到最多的話是普通話不是日文，原來我們普通者到北海道來幫助日本的經濟，所以去年美國政府希望人民幣升值，去年4月份回到北京的時候，我說中國政府有能力，千萬不要走上日本的道路，也就是說，人民幣的升值應該是逐漸的過程。所以我非常同意中央政府的決定，每年讓人民幣上升3%，這是差不多的一個水平，千萬不要重蹈日本的老路，一下有一個很大的提升，中國會走向通縮的局麵，過去30年工業繁榮帶來的努力也就白費了。
另外，很多人擔心通貨膨脹，因為在過去的10年間，大家看到美國發行的美金越來越多，從黃金的價格來看，也都是從250美元上升到最近的1282美元一盎斯。從黃金的價格來看的話，很多人很擔心通貨膨脹，我也很同意，但是在1970年到1980年債券市場跌得很厲害，但是這次從2001年到2010年的黃金的上漲時間裏麵，債券市場的上升的利息下跌很厲害。所以有人說是通貨收縮我是同意的，所以說在過去的10年，通貨膨脹和通貨通縮同時出現，看起來非常矛盾。我們中國人在買電視機和手機的時候發現是通縮的，每一年電視機是跌價的，但是每一年買樓的時候樓價都是上漲的，是通脹的情況。所以說在過去的10年，也就是說從第二次世界大戰以後，從來沒發生過的情況就是通貨膨脹和通貨通縮同時出現。因為通貨膨脹和通縮同時出現，形成股票市場，上漲的時候非常厲害，跌起來幅度也很深。我們來看看上陣指數，從2000年到2007年，上陣指數是瘋狂上升的，2007年10月開始，上陣指數是瘋狂下調的，作為投資者非常矛盾，看到惡性通脹，也看到通貨的收縮。經過2008年的這次跌幅之後，2008年11月中央政府推出4萬億的資金方案，所以很多基金跑進股票市場，所以很短時間內股票市場上漲很厲害，到2009年4月份的時候房價往上走，到2009年8月，銀行宣布收緊銀根，銀行收緊銀根的作用，股票市場從2009年10月份開始往下調，下調的幅度是多少呢？大概是前期漲幅的1/3，或者是50%。今年6月份我在北京的時候，很多人問我怎麽看上陣指數，我講2300點，2300點是怎麽算出來的？就是前期上升幅度的61.8%。這是2010年7月2號的上陣指數是2300點，大家看到這一條下降的通道還沒有被打破，如果它上升的話，在2700—2800點有一個壓力區，如果是下調的話，從2700—2800點這樣的壓力區跌下來的話大概是2500—2600，這是沒有問題的，這是一個短期趨勢。如果從中長期怎麽看呢？中國經濟在08、09年，同過去的30年不同，根據周期的理論，剛剛過去的30年是工業繁榮發達的30年，30年之後來自鄉村的人口慢慢減少，受教育的人越來越多，普通人已經不願意到工廠工作，所以大家看到富士康事件。可以說中國經濟進入了一個劉易斯拐點的階段，就是個人的收入工資的上漲速度是超過GDP上漲的速度，如果今年GDP是9%的話，工資的上漲一定會超過9%，工資的上升如果沒有超過9%的話，這些工人可能有兩個出路，一個是他離開這個工廠，第二個可能是跳樓，所以將來中國工資的上漲速度是非常快的。
在1982年的時候香港經濟也會出現這樣的一個轉型，從工業驅動轉向金融驅動，在1982年我的工資大概是1萬多港幣，在12年時間裏工資上升了10倍，在未來內地的工資會不會上升到10倍之高，我不知道，但是速度一定會非常快。工資上升非常快的時候，對整個經濟影響有幾個方麵：第一，越來越多的人買房地產、買樓，這對中央政府來說是很頭痛的一件事。2009年樓價突然之間有100%的升幅，所以在北京、上海、深圳一線城市買不起，這些資金都會向西安、天津、成都這些二線城市轉移，所以今年二線城市樓價上升。一線城市的樓價可能在今年、明年下調一點，但是隨著工資的上升，樓價又會再漲上去。香港從1981—1997年樓價的上升有10倍，但是內地的地域非常廣泛，1982—1997年，因為美金的利息是往下的，目前的利息水平還是很低的，所以沒有再下調的水平，所以內地的房地產價格不會像香港一樣有10倍的增幅。今年香港豪宅的樓價大概是30萬人民幣一平方米，而二線城市的房地產價格上漲也應該不會少。以股票市場來說，當時的香港股票市場曾經是600多點，現在是22000多點，所以10多年以後，看回來今天上陣指數是很便宜的水平，下這個結論很便宜很容易，但是我們要看一看有沒有什麽理論支持。2007年有一個很奇怪的現象，就是A股往往高過H股，也就是2007年，中國投資者在2007年看得好，A股上漲很厲害，而H股不願意漲上去。在07年突然有一個峴港股直通車，內地的投資者可以到香港買股票，也就是說2007年內地的投資者更加樂觀過香港的投資者，到了今年，H股比A股市場貴很多。以最近的農行為例，農行在香港的價格炒上去了，所以未來隻是有兩個答案，一個是內地的投資者看對了，中國的經濟一塌糊塗，香港看錯了。內地投資者看對也很自然，因為內地投資者比香港投資者更了解內地，不看好中國的經濟，第二個可能內地的投資者過於悲觀，香港投資者看對了，內地投資者看得太淡了。10年以後到底誰看得準呢？作為一個香港人，我覺得香港人這個 時候樂觀的判斷是更對的，可能內地的投資者看得太悲觀、太淡了。未來的一兩個月也不知道，5年、10年後再重新回頭看的話，今天的股票市場和樓價真的是很便宜。這是第一個原因，我認為A股市場很便宜。另外，日本人在1999年年收入是35000美元，在過去的20年間日本人的收入沒有多很多，相反，1997年香港人平均年收入是28000美元，今年是30000美元，過去三年來，香港人的工資沒有很大的提升，今天我們內地平均的人均收入是3500美元，15年以後大家相信內地的人均年收入有3500美元嗎？我不相信，曾經在日本地區發生，在香港地區也發生，在內地也會發生。如果未來內地的收入從3500美元到25000美元，股票市場沒有理由不去上漲，房地產市場也不會不上漲，我不是說下個月這個情況就會發生，我是從中長期來看。從2009年開始中國的股票市場應該進入之前講的美國或者是香港感覺良好的階段，這是股票市場黃金階段，這是我看好股票市場和房地產市場的理由。
過去30年長三角和珠三角發展非常快，今天今天我的同學告訴我珠三角1600人民幣一個月也請不到工人，所以很多在珠三角、長三角工廠已經想搬到中西部來投資。可以說未來的十幾年，很多工廠在長三角和珠三角將會向中西部遷移，為什麽呢？因為這些地方的地價還是便宜，工資也便宜。另外一個原因是因為歐亞的新經濟區正在形成，過去的原材料通過船運從海外過來，將來這些原材料會從蒙古、新疆、中亞、西亞、中東這樣一些地方運過來。今年股票市場有上漲120%，所以很多基金到蒙古去投資，我和很多朋友準備做一個私募基金，準備到蒙古、新疆這些地區尋找一些機遇。以後發展最快的地方是歐亞這些地方，這是一個不利的因素，在未來會變成一個有利的因素。因為在重慶跟西安這些地方來開工廠的話，生產的成本已經低過長三角和珠三角。可以說我這些數據不知道是否準確，因為陝西省人均收入隻有14000人民幣一年，農村大概是3000多人民幣一年，過去一年上漲的幅度是9.6%，跟長三角、珠三角相比還有4倍的差距。而陝西省在資源方麵非常豐富，如果中亞、西亞、東歐這些地區發展起來，西安在將來歐亞大陸新經濟區，會在這個發展當中扮演非常重要的角色。作為香港，香港在歐亞新經濟區中扮演什麽樣的角色呢？就是將這些工廠搬到中西部，或者為中西部地區尋找外麵的合作夥伴，謝謝大家。
