看圖說話，VIX spikes to fill up the gap from 2008 that has never been filled. 當時，2008年的vix 80-90附近，今日還差10 points。Filled 以後會怎樣？vix會回落。
**3/17更新， VIX今天到達84.83，超過2008年最高80.74，當天收盤在75.91。
200年的金融危機，從8月底開始，在12/1/2008到高潮，之後2009年3月為止都有餘震，但是這個過程，不管每天的news怎樣（news driven sell-offs），所有的故事都有經典的童話般的結局：現金流liquidity從大量的現金set aside，到漸漸現金枯竭（逐漸入市買入），觸底回升。
金融市場，有各種各樣的trading vehicles，但是最後無非是買和賣，而買和賣玩的就是心理戰術psychology，誰也預測不了未來，都在找更適合符合自己(fund)性格的投資trading strategies。很多401k funds, passive investment funds不到最後一步不買出，用options, shorts, futures來hedge downsides，直到最後，逼的一定要賣(covered calls)，或者買(gamma squeezes, sell puts)。
這時候，估計就是底了。今天有點“底”的特征 - 所有的financial instruments 都跌，包括今天的cryptos，很顯然其他地方缺現金，需要liquidizes這邊。 Bond yields保持，日元兌美元走低，不是sell yen，而是buy dollars。黃金大跌，不再需要safe heaven, risk off assets bet所以清空，黃金在底一旦做好，反而會漲，因為通貨膨脹，2%通貨膨脹的市場是reduced volatility像Fed期待的, uptrend向上的。
$spx 2500已經穿了，接下來supports在2340， 2100，vix很快能到80-90。
很多公司和學校在家上班和上課了，events和disneyland都取消和關閉了，歐洲travel ban，該出的bad news出盡。至於這些措施有沒有效？市場$spx會以實際行動告訴我們，是在2340轉向，還是去了2100再回頭。比較可能的是，有retail/wholesales stores暫時關門，比如costco如果有確診的話，可能就會引起恐慌，因為太多人去了，特別是最近，真是人擠人地買廁紙，這也太難買到了，你還不得不買????。。
中國已經在複工了，供應鏈應該會慢慢地恢複，到時候，美國和歐洲的demands也回來了，Fed的大量放入repo market裏的資金monetary policies配合政府的payroll rate cuts之類的fiscal policies，會重新給市場信心。有時候，timing很重要，比如上周的fed 50 basis points cut，就完全沒有用在刀口上的感覺，正確的事發生在了錯誤的時候，Fed的表白，市場完全不給麵子slap in the face, 多麽悲傷
Payroll rates cut是實打實的個人口袋裏的錢（不像免檢查coronavirus費用免copay，去看病的和不去看病的其實都沒有可消費的流動資產，到底誰是贏家），對員工來說，每張paychecks的(SSN 6.2 + medicare 1.45)%就是自己的錢；對公司來說，省了payroll費用，又可以有現金buy back stocks了嘛，從過去的例子來看，公司有錢就buybacks，沒必要還債，refinance的利率低，不斷refinance就好了，除非像boeing, 債務的insurance cost突然吃緊，股票嘩啦嘩啦地掉。。
所以，Cut payroll taxes絕對利好市場，如果有州政府跟進也cut state payroll taxes，就更能在疫情穩定（死亡率比預期低）以後，刺激消費，沒有什麽比“來，隨便刷！“更讓人快樂的事了。
3/13周五，當市場漲幅巨大的時候，很多new unusual option puts positions been initiated, 不少bets都是1M+以上的block orders，少數3/20到期，更多的是4/17到期的，3/16 - 3/20不樂觀，很可能和上周差不多的走勢，且賣且珍惜。
Credit market可能要崩，BA已經maxed out its credit limit了，借錢13B+，其他的cruises, airlines和travel related的公司，industrial manufacturers 就更不用說了，畢竟關門了，很多固定費用都在，哪怕cash flow好的公司，像Disneyland都會有draw a credit line的時候，畢竟那麽龐大的labor cost and G&A expenses在那裏擺著。有店麵的中小型restaurant chains, mall landlords, retailers政府肯定不會bail out的，政府要搶救也隻會搶救重災區的airlines, cruises, travel insurances and utilities from bond yield curve distortion.
感覺可能很快有一波M&As, buyouts, bankruptcy大潮吧，這時候，就拚cash flow了，誰有現金，誰能從銀行的2.5T裏挖到現金，就能活下去，活下去，才有希望。而作為investors，如果是長期的，可以一點一點買average down，如果是短期的，還是看options activities, 跟著大潮走。短期還是看好黃金和short日元，risk off assets上周不work, 隻要它們的本質沒變，3/18 Fed meeting之後，會starts working out的吧。
3/16 - $SPX tripped to 2,380 and closed at2,386. 離2018年12月的gap 2,352，已經很近了。SF Bay Area開始進入lockdown，2-3周後會看到比較可靠的感染人數和死亡率，對症下藥的藥????是真正的解決方案，那麽速成的死亡率fatality rate是placebo，寥增安慰。
感覺還是往下的趨勢，看到有個block $5M+ betting on HYG May 15 $65 put $1.8，HYG junk bonds繼續往下，問題還是出在bond market, 還沒有stablized，還沒有止住跌勢。
如果最終擊穿2,352，我們就造出了了個新的gap, for market to fill up in future..
3/17 - S&P最低在2,367，收在2,529，可以看作filled gap了吧，Dow traveled 1,500 points in the day and closed at high. 這爬樓梯爬的，沒心肌梗塞麽。 好吧，就算是個死貓跳，也是個蹦躂地比較歡快的死貓，算比較好看的closing higher than opening pattern. 白宮終於給出了1.3T的fiscal policies，雖然還需要the Senators同意才能執行，但是起碼是個有型有狀的對small businesses 親切的fiscal stimulate package，市場暫時看好，表示期待，表現在TLT大跌$10 (6.67%)。
TLT這麽跌，還是比較少見的，10Y U.S. bonds yield回到1%。市場解讀是：更多政府easy money會湧入s/t debts commercial paper，bonds價格低，所以yields走高。具體為啥是這種反應和structure，別問我，我不知道。反正，我知道的是，這個coronavirus fiscal policy和Fed monetary policy是相對應的，一個往repo market裏拚命塞錢，鼓勵銀行大膽地向外借貸 ，一個大撒錢，給industrial & small businesses撒錢和延遲交稅，從稅上麵free up更多現金，也從政策上鼓勵中小企業去向銀行借錢。具體為啥這個fiscal policy會影響CP (commercial paper, commercial loan)利率，別問我，我不知道。
我知道的是，一個事物object有360度可以看，你看到的可能不是我看到的，news上報告reported的，往往不是事物真想表達的。
我看到的是，今天KRE 30P和27P 5/17有人block一個就花了5M+，SPY 230P 4/17有人花了2M+一個block order，F 4P和5P 4/17, 還有好多大塊大塊的puts，市場如果真如close表示的這麽好，這些買puts還不在close止損的，要麽眼瞎，要麽就是膽大心細有戲的，要麽就是algo ML本領高超在10點已經預測到了今天would close at high and opens lower the next day， 如果是algo的話，至少不該買在高點啊，close附近買更便宜麽。當然，puts可能是sell puts，那麽，就是看走高，另外，這些puts除了幾個，不少都沒有買在今天的低點。
KRE (S&P regional bank ETF)有Keycorp, FNC, SVB, Citizen bank之類的，和XLF包括全國性的大銀行含金量比較高的比，服務對象客戶主要是地方上的mid-sized and small businesses，start-ups, 小店麵，餐館，malls和當然，也服務個人。這次的coronavius疫情，衝擊首當其衝的，並且，地方銀行因為規模和體製上，不像JPM, C, BAC這麽容易directly tap into repo market funds，比如地方上的餐館如果關門了，銀行之前借出去的錢，大概率就收不回來了，兩個月過去，壞賬應該能堆不少。這是為啥今天有人特別重金看低KRE的原因吧。
BA繼續跌，一度到了101，那麽，下100看來很可能，弄不好，真會像2008年的銀行和GM，清零，credit rating bbb在這種大龍頭企業來說，很少有，燒錢燒得太快了，一個月燒????13.8B，這也太離譜了，在尋求政府back its loan arrangement，別說1.3T就是為Boeing量身定做的吧？再告訴我男二是Delta, American airlines，男三是Hilton和Carnival共同出演，所有的男主都是一個結局，這劇還怎麽看，暈啊
pre-market已經出來了，哪怕這周不是，S&P 500可能會去2,150 - 2,350 range，這真是個讓人頭疼的時代。
3/17 - S&P最低在2,367，收在2,529，可以看作filled gap了吧，Dow traveled 1,500 points in the day and closed at high. 這爬樓梯爬的，沒心肌梗塞麽。 好吧，就算是個死貓跳，也是個蹦躂地比較歡快的死貓，算比較好看的closing higher than opening pattern. 白宮終於給出了1.3T的fiscal policies，雖然還需要the Senators同意才能執行，但是起碼是個有型有狀的對small businesses 親切的fiscal stimulate package，市場暫時看好，表示期待，表現在TLT大跌$10 (6.67%)。
TLT這麽跌，還是比較少見的，10Y U.S. bonds yield回到1%。市場解讀是：更多政府easy money會湧入s/t debts commercial paper，bonds價格低，所以yields走高。具體為啥是這種反應和structure，別問我，我不知道。反正，我知道的是，這個coronavirus fiscal policy和Fed monetary policy是相對應的，一個往repo market裏拚命塞錢，鼓勵銀行大膽地向外借貸 ，一個大撒錢，給industrial & small businesses撒錢和延遲交稅，從稅上麵free up更多現金，也從政策上鼓勵中小企業去向銀行借錢。具體為啥這個fiscal policy會影響CP (commercial paper, commercial loan)利率，別問我，我不知道。
我知道的是，一個事物object有360度可以看，你看到的可能不是我看到的，news上報告reported的，往往不是事物真想表達的。
我看到的是，今天KRE 30P和27P 5/17有人block一個就花了5M+，SPY 230P 4/17有人花了2M+一個block order，F 4P和5P 4/17, 還有好多大塊大塊的puts，市場如果真如close表示的這麽好，這些買puts還不在close止損的，要麽眼瞎，要麽就是膽大心細有戲的，要麽就是algo ML本領高超在10點已經預測到了今天would close at high and opens lower the next day， 如果是algo的話，至少不該買在高點啊，close附近買更便宜麽。當然，puts可能是sell puts，那麽，就是看走高，另外，這些puts除了幾個，不少都沒有買在今天的低點。
KRE (S&P regional bank ETF)有Keycorp, FNC, SVB, Citizen bank之類的，和XLF包括全國性的大銀行含金量比較高的比，服務對象客戶主要是地方上的mid-sized and small businesses，start-ups, 小店麵，餐館，malls和當然，也服務個人。這次的coronavius疫情，衝擊首當其衝的，並且，地方銀行因為規模和體製上，不像JPM, C, BAC這麽容易directly tap into repo market funds，比如地方上的餐館如果關門了，銀行之前借出去的錢，大概率就收不回來了，兩個月過去，壞賬應該能堆不少。這是為啥今天有人特別重金看低KRE的原因吧。
BA繼續跌，一度到了101，那麽，下100看來很可能，弄不好，真會像2008年的銀行和GM，清零，credit rating bbb在這種大龍頭企業來說，很少有，燒錢燒得太快了，一個月燒????13.8B，這也太離譜了，在尋求政府back its loan arrangement，別說1.3T就是為Boeing量身定做的吧？再告訴我男二是Delta, American airlines，男三是Hilton和Carnival共同出演，所有的男主都是一個結局，這劇還怎麽看，暈啊
pre-market已經出來了，哪怕這周不是，S&P 500可能會去2,150 - 2,350 range，這真是個讓人頭疼的時代。
3/18 - The Senate passed 1.3T stimulus package, 接下來就是什麽時候實行了，所以，錢是大大滴有的，銀行沒有金融危機，除了investment bankers和hedge funds。這種公司的很多portfolios的產品構成複雜，來路多歧，risk-return tradeoff事先說明，也有買家願意賭運氣，highly leveraged，一旦產品出問題，就爛在手上了，是比主要做銀行業務的銀行更容易破局。
今天比較看不懂的是DXY過101了，DXY美元指數過98，可不是什麽好事，這說明美元走高，大量買美元的，一說是主要是來自境外，需要買美元結算commodities還是什麽？不知道。DXY一般在95以下讓人放心，美國企業在國外鋪的很開，太強勁的美元不利美國international corporations對美國整體經濟的複蘇，和它反走的FXY有巨大的個April 17 $80 put,不過金額一點都不大，可能是個保險insurance。
3/18 - The Senate passed 1.3T stimulus package, 接下來就是什麽時候實行了，所以，錢是大大滴有的，銀行沒有金融危機，除了investment bankers和hedge funds。這種公司的很多portfolios的產品構成複雜，來路多歧，risk-return tradeoff事先說明，也有買家願意賭運氣，highly leveraged，一旦產品出問題，就爛在手上了，是比主要做銀行業務的銀行更容易破局。
今天比較看不懂的是DXY過101了，DXY美元指數過98，可不是什麽好事，這說明美元走高，大量買美元的，一說是主要是來自境外，需要買美元結算commodities還是什麽？不知道。DXY一般在95以下讓人放心，美國企業在國外鋪的很開，太強勁的美元不利美國international corporations對美國整體經濟的複蘇，和它反走的FXY有巨大的個April 17 $80 put,不過金額一點都不大，可能是個保險insurance。
3/20 - As market playing to the end of closing, quadruple witching expiration doesn't work well this time obviously. 
A few insights to share for the coming week 3/23 - 3/27.
【Window dressing & Re-balance effects】
3月底是quarter ends. 有比較大的動作進行rebalance & window dressing，settlement到賬需要2個工作日，這次市場劇烈動蕩，從下周一3/23會有比較大的portfolio rotations，要賬麵上好看，就要買入漲得好的，比如加大買入利好疫情的zm, kg, regn這種，或者少負債high value被拖下水collateral damanged的比如msft, appl, amzn，和減少airlines and travel industry related的比如dal, h, ba, f。賬麵13D/13G什麽的做完了，該幹嘛幹嘛。
所以，下周可以看到科技股走高，和航空旅遊業股繼續走低。
【Unemployment Applications】
GS毛估估下周的weekly unemployment benefits申請會有2 - 2.5M，遠高於1月為止的250K上下。這個8倍多的增長，暫時是state and federal UI買單，如果能多數人qualify President Trump新出爐stimulus package裏承諾的$2,000一個大人，$500一個孩子的話，有希望在4/3以後開始領取的話，市場會逐漸消化high unemployment increases的既有事實，隻要人數，金額和bankruptcy規模不超出預測的話，市場不會有大動作，市場不喜歡uncertainties，任何超出預測的uncertainties，都會增加market risk，增加sector volatility。All eyes would be on stimulus program裏的tax relief和small business aids部分，和政府到底救不救baiouts BA? 100B給航空旅遊業的救助，到底夠不夠分？
【Bankruptcy cases】
除了中小企業，餐館的私人企業，retail stores are put on to on-going concerns test as well. 不同於餐館還能delivery & takeout，衣服包包鞋子化妝品隻能依賴網上賣，問題是這些都不是疫情中必要的，一旦paychecks減少，再便宜打折，沒有多餘的錢買就隻能在麵包牛奶和衣服包包裏選一樣了。高端的JWN vs. 低端的ROSS，確實麵對的客戶不同，能不能撐過去，難度是一樣的。
Leveraged hedge funds明暗兩分明，一部分押寶方向對了vix 80, $spx 2,345, 2,021的，可能賺個盆滿缽滿，一部分沒押對, sell covered calls，short gamma的可能就落得個Robin Capital的下場。
HYG corporate junk bond ETF繼續走低，哪怕是今早S&P漲的時候，它也在跌。Bankruptcy cases增加的話，很多low level bonds/debts都是毫無疑問直接default的，所以，單看HYG能低到多少，就能差不多看到底。
【頗有爭議的底到底在哪裏？】
標準答案是沒人知道，基本上所有的人都在瞎子摸象，像這次這麽直上下velocity劇烈的市場，1929年以後出生的人都沒經曆過，很多公司都是on the collateral damages，除了看vix，還的看vvix (vix of vix)，除了看美元指數dxy，還得勻隻眼睛看bond yields，時不時被石油vix (ovx)刺激一把，日子過的不是一般的風兮兮易水寒。
3/22 - Mortgage rates are hardly going lower ;)..
Fed減息，幾乎就是零利息了，但是mortgage rates並沒有走低太多，或者說接近零或者1%（當然30年fixed 3.65%是曆史上來看，確實也是很低的了），為什麽？可能是因為MBS (Mortgage back securities)，銀行必須使mortgage rates保持在一定程度，以保證轉手賣給MBS investors有利可賺。 怎麽保證有利？要麽保持rate在一定的高度，要麽增加borrowers的upfront costs以降低rate。Mortgage rates會不會去negative? 如果Fed繼續cut 500Bps or more, 像德國實際利率negative的話，說不定會誒，世界好夢幻，感覺腦子不夠用。
2/23 - At close, VIX 61.59 (-6.74%), VVIX 167.93 (-10.28%), 恐慌情緒是不是完全過去了？我不知道，我隻知道，市場不再對接二連三的壞消息有顯著反應了 (i.e. increasing numbers of lockdown states/cities, skyrocketing infected number of people, lack of masks or ventilators or Boeing shuts down its one of two main production site in Puget Sound, or the Senate rejects the House's $2T stimulus package) 。This could be a sign that we are formulating a bottom technically in the coming weeks.
Rebalance才剛開始，這周應該都能好好地window dressing一番，今天大量的short-term unusual options on AAPL March 27 260 calls, MSFT April 17 145 calls, TLT April 17 and May 15 175/180 calls。 Puts 比較顯著的是HYG 60 puts, 58 puts, 很明顯unlimited QE, Fed想救的是investment grade bonds $LQD, with little interest in $JNK or $HYG. 看來，該破產的還是會破產，就看哪一天了。
3/24 14:04am - VIX dropped to 59.76 (-2.97%) while the VVIX crept higher to 171.42 (+2.08%) as an updated.
繼續rebalance, portfolio rotation, huge option buys of MSFT April 17 160 calls, 165 calls, VXX June 19 20 puts/18 puts betting Vix goes to 20 or 18 by June 19. 同時，看到巨大的QRTEA April 17 $4 puts，ANF April 17 $9 puts, 看來，投資者對retailers還是不怎麽樂觀啊。
曆史會重演吧，bear market rally usually is a trap and could go as high as 30% from recent low 2,192. 最大也是最重要的一關其實在4月的ERs。
新冠從根本上來說，是個public health crisis，開發藥也好疫苗也好測試也好，絕大部分企業其實幫不了什麽忙，不添亂就不錯了。但是等4月的財報季節到來，所有的公司都不可避免地要總結過去和展望將來，所有的直接和間接的情緒，都必須做數字狀呈上來，這可能是最重磅的炸彈bombs to drop in the markets. $SPX一周前就已經跌破2,450，最近的新低2,192是個新的gap，最好的scenario就是fill it up with 2,030 in 2-3 weeks and get over with it.
但是在這一天到來之前，最樂觀的new high是2,849，保守點的準備在2,700 - 2,800之間賣麽，挑沒有負債corporate bonds或者負債低的現金cash flow健康的買，tech和national defense工業裏還是有不少抗跌，默默地掙錢的。
