【熊市遠沒有結束】

上周美國股市累計下跌4.8%，創去年11月21日開始上漲以來最大單周跌幅，給投資者剛剛萌生的樂觀情緒澆了一盆冷水。

現在大家擔心市場可能開始新一輪跌勢。最好的情況可能是一段時間的振蕩下行；而最糟糕的情況可能意味著熊市的回歸，股市也許會跌破去年11月份觸及的多年低點。

近期股市反彈勢頭十分強勁，一些投資者認為這可能標誌著一年多以前開始的熊市結束。樂觀主義者現在還是這樣認為。

但悲觀主義者指出，當前漲勢缺乏股市進入牛市時通常會呈現出的某些特征。這些分析師稱，盡管近期反彈力度較大，但上漲的股票範圍還不夠廣泛，成交量也太無出色表現。

了解曆史情況的人都知道，熊市中經常會出現急劇而又短暫的漲勢，似乎標誌著熊市的痛苦結束，但這種漲勢會煙消雲散，股市再創新低。此外，持懷疑態度的人擔心當前不斷深化的經濟衰退可能持續到夏季之後，這恐怕會引發股市新一輪下跌行情。

紐約證券經紀公司Miller Tabak首席技術市場分析師菲爾8226;羅斯(Phil Roth)表示，啟動新一輪牛市的唯一途徑是讓人們對全球經濟增長抱有信心；現在還遠未達到這種水平。他說，在其他跡象出現之前，目前似乎隻是熊市中的一波上漲行情。

看跌分析師表示，股市春季可能再創新低。而看漲者則表示，之後的回撤走勢會更加溫和，不會跌破11月末的低點。不管怎樣，很多人警告稱，股市可能在年底前遭遇重挫。

有以下幾個方麵的原因：

－曆史：通常情況下，股市較低點漲幅達到20%意味著熊市結束，新牛市起步。

標準普爾500指數從去年11月20日至今年1月初之間上漲20%以上；同期道瓊斯工業股票平均價格指數上漲19.6%。即使經過上周的下跌之後，標準普爾500指數和道瓊斯指數較11月末的漲幅也分別達到18%和14%。

盡管如此強勁的漲幅通常意味著熊市結束，但也有一些例外，以前就有過主要股指反彈20%也不足以結束熊市的情形。

1929年股市崩盤後，道瓊斯指數在1929年11月13日至1930年4月17日期間上漲48%，這讓華爾街欣喜不已。但隨著大蕭條的影響深入，股市回吐全部漲幅並進一步下跌，直到1932年才見底。在這一過程中還出現過其他短暫的熊市反彈行情，有時漲幅也超過了20%。

幾乎沒有人認為我們會再度遭遇如此深入、持久的熊市。不過2000-2002年熊市期間，股市也曾出現迷惑性的強勁反彈。從2001年9月11日的恐怖襲擊後到2002年3月，道瓊斯指數大約上漲了29%，讓投資者滿懷希望地以為熊市已經結束。

可它並沒有。隨著安然公司(Enron Corp.)、世通公司(WorldCom)等大型公司的財務醜聞惡化，股市又跌至新低，直到2002年10月才最終見底。

－市場行為：去年11月份開始的上漲行情無論從範圍還是力度而言，都沒有達到分析師預計新牛市一般應當呈現出的水平。

牛市的開端通常以大規模買盤和強勁上漲為特症。盡管從11月末以來，很多類股大幅走高，但分析師期待在新牛市中看到的某些特點並未出現。

紐約證券交易所自去年11月20日以來的成交量令人失望，僅略高於2008年全年的平均水平。由於新增退休基金投入股市，1月份通常是交易旺盛的時期，但今年1月份的成交量呈下滑勢頭。今年年初股價也走低，不符合人們對新一輪牛市的預期。道瓊斯指數在今年前六個交易日中的四個交易日報跌，上周五下跌了143點。

佛羅裏達州Ned Davis Research首席投資策略師師蒂姆8226;海斯(Tim Hayes)曾建議客戶增持股票，而且懷疑股市還會回落至11月份低點。但他對股市上行的表現並不滿意，現在建議投資者保留部分現金，以防萬一。

他說，最近出現了一些好的跡象，但我們還沒有足夠的證據大幅增加股票投資；我們希望看到更加明顯的漲勢。

小型股表現強於大盤，這可能表明新一輪牛市開始，不過漲幅並沒有海斯希望看到的那麽明顯。

熊市中受打擊最大的銀行類股在牛市中的反彈力度應該超過大部分股票，但情況並非如此。電腦芯片類股通常領漲牛市，因為投資者預計製造業對其產品需求將增加，但現在此類股也沒有領漲。

－疲軟經濟：由於經濟嚴重受損，就連某些將資金轉入股市的投資者也擔心市場會頻繁振蕩。上周五公布的失業率大幅上升，上周公布的12月份零售額低迷，都加劇了市場的擔憂情緒。

堪薩斯州理財公司Waddell & Reed首席執行長亨利8226;赫爾曼(HenryHerrmann)表示，公司的投資經理已經將資金重新投入股市。他認為股市不會回到11月低位，但預計目前將走低。他估計本公司旗下基金中現金比例仍然高於10%，遠遠超過平常水平。

經過本輪漲勢之後，赫爾曼手下的基金經理在仔細檢查各自的投資組合，盡力判斷哪些股票能夠延續漲勢，哪些可能回落。

赫爾曼表示，信貸市場中某些十分嚴重的問題已經在很大程度上得到緩解；但經濟形勢依然黯淡，而且還在繼續惡化。

E.S. Browning