為什麽新冠疫情不會引發大蕭條？

為什麽新冠疫情不會引發大蕭條？

從美聯儲作為說起

牛經滄海

2020-04-13

風險提示

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【事件】最近很多大佬出來說這次新冠疫情會引發大蕭條，甚至於超過大蕭條。末日博士Nouriel Roubini教授這麽說並不稀奇，他以預測危機稱著。諾貝爾得主Robert Shiller這麽說，要停下來思考一下。私募一哥Ray Dalio專門在TED上講了一個小時，直陳這次會遠超大蕭條。情形真的已經遭到這種地步？

【美聯儲不會重蹈覆轍】就市場而言，應該沒有1929年那麽嚴重。1929年名義利率6%，實際利率7%，到1932年名義利率2%，實際利率16%。前美聯儲主席，大蕭條專家伯南克說“我們（美聯儲）做錯了，不會再錯 （“ … we did it. We’re very sorry. … We won’t do it again.” Ben Bernanke, November 8, 2002）”

 

【為什麽美聯儲要穩住資產價格】相形之下，這次麵對危機，美聯儲立即減息150碼，釋放6萬億美元，注入流動性，甚至於直接購買購買商業票據，抵押貸款證券，地方債，公司債包括高收益債。用情之深，用力之猛，見所未見。

為什麽美聯儲要不惜一切代價，甚至親自下場？因為一旦失控，會產生可怕的向下死亡循環，因為“不可再錯。”

市場恐慌， 引爆資產價格下挫；資產價格下挫引起資產負債失衡， 如下所示：

 

資產=權益+負債

 

因為負債不變，資產價格下挫引起權益下降。權益下降至零，企業破產。平衡資產負債表可以減少負債，沒有流動性無法融資，隻好甩賣資產。因此資產進一步下挫，市場恐慌加劇， 經濟大蕭條來臨（1929）。

當下美聯儲無限量釋放流動性， 最大限度確保融資通道暢通。盡管如此，銀行與機構未必就會提供融資便利。美聯儲隻好親自下場， 購買各種資產。

美聯儲買買買， 債市息率企穩， 資產價格恢複，資產負債恢複平衡， 風險資產包括股市複蘇。

 

 

 

【美聯儲穩住資產價格了嗎】答案是肯定的，至少短期已經沒有大礙。後市要看經濟能否恢複。流動性好治，經濟就是另外一回事了。

3月3，15日：減息150碼，前所未有

3月12日：逆回購1萬5千億美元，釋放流動性；

3月16至20日：繼續買買買；

至此，債券見底（投資級LQD，高收益級JNK），股市隔日見底

4月9日：再加2.3萬億；

投資級LQD債券基本恢複正常，高收益級JNK收複大部分失地，股市收複近半失地。

 

 

 

【最後回顧一下疫情】畢竟這次市場恐慌是由疫情引爆。下圖所示，美國疫情進入新增速度下降階段，會很快迎來平穩期。

下圖是每天的增速，一旦增速降到0.02以下，疫情就平穩了。