美林經濟學家：熊市反彈近尾聲

美林經濟學家：熊市反彈近尾聲

2009年05月12日 03:35 新浪財經

　　導語：美林北美首席經濟學家戴維-羅森堡(David Rosenberg)上周四離開了美林。羅森堡一直認為當前這輪大漲行情隻是熊市反彈，在走出美林大門的時候，他重申了這一觀點。下麵是他上周四發表的“絕唱”摘要：

　　市場有可能在本周見頂。就在我的美林歲月接近尾聲之際，股市短短9周暴漲近40%的行情卻正意猶未盡。對於在3月9日低點仍滿倉的投資者而言，一個很好的“魔鬼代言人”測驗便是反躬自問：如果那時給你一個機會，讓你在當時以40%的溢價賣出你的頭寸，你是否會抓住這一機會？當金融末日的恐懼襲來，你認為你當時會怎麽說呢？我們沒有做過調查，但我們確信至少有90%的多頭會大呼“賣出”。

　　我們是否麵臨踏空的風險？時間迅速來到今日，兩個月的時間裏，樂觀情緒似乎已經再次取代了恐慌。我們是否麵臨踏空的危險？萬一這是真正的牛市呢？這是經濟學家、投資策略師和市場分析師必須回答的問題。

　　現在的風險遠遠高於18周前。9周的時間裏標普500指數從3月低點666點飆升至920點左右，差一點就全部收複了從1月6日的2009年高點945點到3月9日低點同樣曆時9周的跌幅。我們認為將這9周的行情與之前9周進行對比是恰當的。一個粗心的觀察者可能認為今年似乎什麽也沒有發生，因為股市點位相比年初基本沒變。但事實上變化非常大，因為在我們看來，股市的風險發生了巨大變化，當前的風險遠高於1月初市場在同一點位的風險。原因很簡單，我們相信專業投資者因為看多市場，已經回補了空頭倉位、提高了對衝頭寸並降低了現金頭寸。

　　就業、產出、收入和銷售依然處於下降趨勢。如果從經濟的角度來看，今年頭9周股市的下跌是合情合理的，因為當時市場麵對的是第三季度經濟出現大約70年來最糟糕表現。然而過去9周的上漲似乎根植於希望之中。盡管經濟下跌的步伐可能不再像“後雷曼”信貸收縮頂峰時那麽迅猛，但現實是就業、產出、個人收入和零售的基本麵依然處於下降趨勢中。

　　需要看到一階改善。我們已經獲得了當前季度消費支出複蘇的證據。但是在各種重要經濟數據從二階改善轉變為一階改善之前，我們還不能有把握地說我們現在看到的不是熊市反彈。

　　這輪熊市反彈可能已經結束。投資者仍在堅持長期做多的決心，但在我們看來，機構層麵的很大一部分購買力已經用盡。這讓我們得出結論，這的確是一場熊市反彈，而且很可能已接近尾聲。從年初到現在，我們走了一個來回，現在的確有很多響亮的聲音宣稱過去9周來的行情證明經濟將在今年下半年開始擴張。

　　增長加速可能將被證明是短暫的。盡管隨著減庫存的過程結束、財政刺激計劃開始發揮效力，GDP數字可能會有改善，但我們的觀點是，不論我們將看到什麽樣的增長加速，最後將被證明跟2002年的情形一樣短暫。2002年，在類似的環境下，市場最終臣服於非常令人失望的後衰退時代的疲軟複蘇。因此，GDP數字的確很有可能出現改善，但主要是依據一些暫時性的因素。我們堅信，現在斷言從2007年開始的房地產通縮惡性循環已經結束還為時過早。家庭資產負債表的收縮將繼續給個人儲蓄率帶來上行壓力，從而抑製非必需消費品支出。這是一個長期的過程，意味著我們預計還將持續數年。

　　重新測試3月低點的概率很大。盡管大部分人似乎正在猶豫現在退出市場是否風險過大，我們仍舊相信重新測試3月低點的概率很大，尤其如果眾所期待的下半年經濟反彈未能如期而至的話。