正文
全球對衝基金哀鴻遍野四季度麵臨贖回潮？
2008年10月18日09:05 21世紀經濟報道
10月15-16日，參加歐盟首腦會議的27國領導人一致同意歐元區15國峰會於12日通過的應對金融危機戰略，決定對瀕臨破產銀行國有化，為銀行間借貸提供政府擔保。
而在另一邊廂，此前一直厭惡監管的對衝基金行業整體陷入了困境。就在這個全世界政府都在為金融機構注資的時期，對衝基金卻是徘徊在監管層保駕視線以外。
美國財政部長亨利·保爾森10月16日就表示，美國財政部向金融公司注入資金計劃的主要目標是銀行和互助儲蓄機構等受監管的金融公司，暗示對衝基金等不受監管的公司很難獲得政府扶持。
在此番全球金融海嘯中，擅長於“機會套利”與“事件套利”的對衝基金未能幸免。根據對衝基金研究公司(HFR)最新發布的數據顯示，在9月份，整個對衝基金行業的虧損急劇擴大，資產平均縮水4.68%，為該行業有史以來最差月度表現。而從年初至今，整個對衝基金行業的平均累計虧損已達9.41%。
盡管這一虧損幅度仍小於全球股市的平均跌幅，但也已經足夠讓投資者對這個現狀感到吃驚。
而有業內人士預計，在多重負麵因素影響下，全球對衝基金的數量將在未來一段時間減半。
在9月，巴克萊對衝基金指數下跌了7.81%，這可以說是對衝基金自1998年8月以來表現最差的一個月。而在巴克萊基金主席沃克斯曼的記憶中，這一切都似曾相識。
“十年前，俄羅斯發生的大規模債務違約，使得世界上最大的對衝基金之一——長期資本管理公司因此而破產。全球的對衝基金也是被迫要向他們的主要經紀人進行交割，新興市場一片混亂，信貸按揭市場也大幅萎縮。”
然而必須指出的是，至少在當時，世界上最強大的經濟體——美國仍擁有良好運行的金融體係，可以作為對衝基金的避風港。而如今的美國金融市場已經是分析師眼中的“最脆弱的地方”，美國對衝基金也已受波及。
歐洲和日本的對衝基金收益在第三季度也同樣脆弱，其損失分別達到了23.5%以及20.5%。
即使是新興市場，這個自2006年後的世界的“工業寵兒”，也不幸淪為不景氣的國際經濟犧牲品。數據統計顯示，新興市場股票基金的損失已經在本季度達到了27.2％，全年迄今為止的損失也已經達到了35.6％。
而曾經貴為“金磚四國”之一的俄羅斯，形勢也十分嚴峻。隨著石油價格的暴跌，公司整體盈利預期急劇下降，俄羅斯監管當局被迫在9月17日下午和18日停市一天半，並注資400億美金進股市。而在10月7日，在遭遇了黑色星期一後，俄羅斯股市7日上午再次停止交易。
那些把投資重點放在俄羅斯和中國的對衝基金無法避免的受到損失，因為長短期投資者缺乏信心，采取了沽空的行為。俄羅斯對衝基金主要參考RTS指數已經在前9個月下跌了48.1%。
據喀秋莎俄羅斯股票基金經理斯大林斯凱介紹，俄羅斯市場有很多外國投資者，主要是西歐人。今年年初以來，這些投資者一直在拋售俄羅斯股票，但最近更加頻繁，主要原因是他們不得不進行交割以及應對基金的贖回。
而管理788中國基金的瑞達(HeritageFundManagement)公司在其官網顯示，截至8月份，該基金業績就已經下滑了78.16%，相比同期上海證交所指數下跌58.53%。
另一方麵，全球範圍內的“禁空令”進一步改變了對衝基金的遊戲規則，“對衝”的盾牌被剝奪後，在單邊下跌的市場環境下，隻能作壁上觀。
四季度麵臨贖回潮
市場預期，隨著美國次按危機加大，全球股市大幅下挫，信貸市場收緊，投資者信心急降，將令對衝基金在四季度的贖回量急升。這是由於很多對衝基金公司允許投資者在每年12月31日撤回資金，一些公司要求投資者須提前90天提交贖回申請，這意味著部分公司在10月初將麵對由市場信心不足引起的贖回浪潮。
“在表現不佳的市場中，這是一個無法避免的永久性難題。”美國紐約SYW資本管理公司創建人克裏斯·王指出。
而由於基金缺乏新資金流入，加上要應付贖回金額，唯有拋售手上資產套回現金，基金的拋售行動令各種資產價格加速下跌，資產價格下跌又令基金虧損加劇，如此惡性循環，基金及投資大戶互相踐踏。
表現在新興市場領域，則是今年倒閉的亞洲對衝基金個案急升近20%，對衝基金研究機構Eureka-hedge數據顯示，截至今年8月，已關閉的對衝基金數目達70隻，而去年同期，此數字僅為59隻。
對此，對衝基金杜拉基資本管理公司的創始人杜拉基在本周四時更是預測，全球金融危機或將導致對衝基金數量大規模萎縮，其麵貌將要發生翻天覆地的變化。
杜拉基表示，對衝基金已從1990年代的幾百隻猛增到約1萬隻，而現在或將驟減至7000到5000隻。
他表示：“對衝基金業的變化應該比投資銀行業更加猛烈，因為對衝基金的壽命更短。”
幸存者開始離場
亂世之中，一些幸存下來的對衝基金巨頭們選擇離常
高盛集團分析師大衛·考斯汀(DavidKostin)分析稱，近來，對衝基金業內已經將總額高達4000億美元的資金轉成了現金等價物。
在《華爾街日報》10月14日披露的名單中，包括史蒂文·科恩(StevenCohen)、約翰·保爾森(JohnPaulson)在內的知名對衝基金經理已經將大部分資金撤出了股市。
史蒂文·科恩掌管著140億美元的SACCapitalAdvisors對衝基金，《華爾街日報》引用知情人士話語稱，科恩已經將其掌管的一半資金，約70億美元撤離股市，轉入貨幣市場基金和短期債券。不僅於此，科恩還計劃在今年剩下的時間內不會再向股票市場增資。
與此同時，約翰·保爾森(JohnPaulson)也將旗下基金Paulson&Co.的350億美元資產大都轉成了現金等價物。
這位來自美國紐約的對衝基金經理，絕對是次貸危機以來最靈的“烏鴉”。他於2006年7月組建其第一隻做空次貸的基金，當時基金規模僅為1.5億美元，但半年後，保爾森籌集到了10億美元，這筆資金被全部用來做空住房市常保爾森取得了驚人的投資業績，旗下信貸機會基金在去年全年取得了589.62％的巨大回報。
進入2008年，保爾森將目標瞄準為英國金融業，他是英國金管局指認的最大的做空者之一。這一次，他公司旗下基金業績足以讓其他基金經理們汗顏：90億美元的保爾森上佳機會基金(PaulsonAdvantagePlusfund)截至8月底淨利潤為19.44%，這幾乎是同期全球表現最好的基金。
而如今保爾森計劃新發行“恢複”基金，這將是一隻專門購買金融公司股票的基金，但由於預計股市將處於疲弱狀態，這隻基金卻一直未買進任何股票。
“禁空”令下的生存
對於9月份出現對衝基金全行業的損失，對衝基金研究公司總經理格雷丹特則將世界範圍內的“禁空令”看作是影響對衝基金業績一個重要的因素。
全世界範圍內的禁空令使得對衝基金不得不改變其遊戲規則。“通常情況下，隨著更多的參與者爭搶交易，他們會促使報價持續改善以便自己出價。”紐約一家證券研究機構Avramovic在給客戶的簡訊中寫到，“但是，正如我們看到的，市場的流動性已經降低，很少有交易商願意報價，這意味著報價競爭減少。”
“禁空令後，有很多長短期資產管理項目被迫離場，剩下的則在場內苦苦掙紮。”Wells資產管理公司的首席投資官鮑爾森認為。“對衝基金往往需要購買股票和債券對衝風險，抵禦市場的下跌，但對於那些想購買金融股的投資者，卻因為禁空令限製，無法做空金融股而不能使用這種對衝策略。其他能起到取代對衝作用的投資產品要麽十分難找，東西要麽規模小難操作，要麽操作不合法。”
不過值得注意的是，根據對衝基金研究公司的數據，盡管對衝基金全行業錄得平均虧損，但單邊做空型的對衝基金年初迄今的回報率為15.14%。
歸其緣由，一方麵是在禁空令出來前，此類基金品種已經在暴跌行情中獲益良多，同時也因為市場上仍有提供著部分產品可以繞開賣空禁令。
光大證券金融工程高級分析師朱華成給記者舉例指出，境外投資者可以投資任何一隻“逆向共同基金”和交易所交易基金，這些基金通過期貨和期權交易能夠在市場下跌時獲益。或者通過拋售持有金融指標股的ETF或利用ETF套利體係運行另類的賣空操作，而這些基金基本上不受美國證券交易委員會的禁令限製，因為它們基本上不從事賣空交易。而數據顯示，上述類型的投資品種在禁令剛推出的幾天內就有大筆資金流入。
另一方麵，隨著石油價格和原材料價格的下跌，重點關注能源和原材料的對衝基金在9月份的跌幅位居前列，平均虧損達到了13.21%，年初迄今累計虧損高達20.84%。而行業投資者更是揣測，未來數周隨著投資人贖回加速，可能會有更多此類基金倒閉。
事實上，巴克萊資本的統計數據則顯示，今年第三季商品市場總投資規模自2700億美元滑落至2100億美元。巴克萊在發布月度報告時表示，此次是2003年以來的首次下滑。
解禁後將何去何從？
而在北京時間的10月9日淩晨，由美國證券交易委員會對於數百隻金融股及其它類股的賣空禁令失效。
而當天美國當即出現恐慌性拋盤。
道瓊斯工業股票平均價格指數收盤跌7.33%，收報8579.19點，創五年多來收盤新低；納斯達克綜合指數跌5.47%。
此前作為“禁空”標的的金融股更是哀鴻遍野。摩根士丹利跌25.9%、美林亦跌25.9%、美國運通跌11.5%、美國銀行跌11.2%、高盛挫10.3%、花旗集團跌10.2%、摩根大通跌6.7%。
美國對衝基金經理查爾斯認為：“(做空)這類事情非常容易被操控”，他建議應該將禁空令延長至少兩個星期，再看看市場有何反應。
招商證券分析師羅毅認為，作為發達經濟體的美國不可能無限期去推遲“賣空”交易。此次放開後，全球股市的暴跌也不見得是壞事，可以看作是估值的一次性回歸。
羅毅認為，首先放開禁令是對市場全體投資者心理上的衝擊，恐慌情緒蔓延；其次有可能是對衝基金害怕美國短時間內將重啟“禁空”令牌，所以才想集中打一個波段；最後則是“禁空”期間所累積的各種經濟上的負麵因素集中爆發。
同時羅毅認為，在看到美國放開禁令後，市場出現的巨幅震蕩，將令此前同樣“禁空”的歐洲的英國、德國以及其它市場的監管者心有餘悸，而將繼續延長限製賣空的期限。
但有市場人士也表示，放開禁令後的暴跌與對衝基金無關。“對衝基金不可能立即恢複賣空”，ManagedFundsAssociation總裁理查德-貝克爾認為，“大部分的賣空活動是配合多頭部位作為套期保值策略，我們中大部分人現在還是場外(觀望)。”
2008年10月18日09:05 21世紀經濟報道
10月15-16日，參加歐盟首腦會議的27國領導人一致同意歐元區15國峰會於12日通過的應對金融危機戰略，決定對瀕臨破產銀行國有化，為銀行間借貸提供政府擔保。
而在另一邊廂，此前一直厭惡監管的對衝基金行業整體陷入了困境。就在這個全世界政府都在為金融機構注資的時期，對衝基金卻是徘徊在監管層保駕視線以外。
美國財政部長亨利·保爾森10月16日就表示，美國財政部向金融公司注入資金計劃的主要目標是銀行和互助儲蓄機構等受監管的金融公司，暗示對衝基金等不受監管的公司很難獲得政府扶持。
在此番全球金融海嘯中，擅長於“機會套利”與“事件套利”的對衝基金未能幸免。根據對衝基金研究公司(HFR)最新發布的數據顯示，在9月份，整個對衝基金行業的虧損急劇擴大，資產平均縮水4.68%，為該行業有史以來最差月度表現。而從年初至今，整個對衝基金行業的平均累計虧損已達9.41%。
盡管這一虧損幅度仍小於全球股市的平均跌幅，但也已經足夠讓投資者對這個現狀感到吃驚。
而有業內人士預計，在多重負麵因素影響下，全球對衝基金的數量將在未來一段時間減半。
在9月，巴克萊對衝基金指數下跌了7.81%，這可以說是對衝基金自1998年8月以來表現最差的一個月。而在巴克萊基金主席沃克斯曼的記憶中，這一切都似曾相識。
“十年前，俄羅斯發生的大規模債務違約，使得世界上最大的對衝基金之一——長期資本管理公司因此而破產。全球的對衝基金也是被迫要向他們的主要經紀人進行交割，新興市場一片混亂，信貸按揭市場也大幅萎縮。”
然而必須指出的是，至少在當時，世界上最強大的經濟體——美國仍擁有良好運行的金融體係，可以作為對衝基金的避風港。而如今的美國金融市場已經是分析師眼中的“最脆弱的地方”，美國對衝基金也已受波及。
歐洲和日本的對衝基金收益在第三季度也同樣脆弱，其損失分別達到了23.5%以及20.5%。
即使是新興市場，這個自2006年後的世界的“工業寵兒”，也不幸淪為不景氣的國際經濟犧牲品。數據統計顯示，新興市場股票基金的損失已經在本季度達到了27.2％，全年迄今為止的損失也已經達到了35.6％。
而曾經貴為“金磚四國”之一的俄羅斯，形勢也十分嚴峻。隨著石油價格的暴跌，公司整體盈利預期急劇下降，俄羅斯監管當局被迫在9月17日下午和18日停市一天半，並注資400億美金進股市。而在10月7日，在遭遇了黑色星期一後，俄羅斯股市7日上午再次停止交易。
那些把投資重點放在俄羅斯和中國的對衝基金無法避免的受到損失，因為長短期投資者缺乏信心，采取了沽空的行為。俄羅斯對衝基金主要參考RTS指數已經在前9個月下跌了48.1%。
據喀秋莎俄羅斯股票基金經理斯大林斯凱介紹，俄羅斯市場有很多外國投資者，主要是西歐人。今年年初以來，這些投資者一直在拋售俄羅斯股票，但最近更加頻繁，主要原因是他們不得不進行交割以及應對基金的贖回。
而管理788中國基金的瑞達(HeritageFundManagement)公司在其官網顯示，截至8月份，該基金業績就已經下滑了78.16%，相比同期上海證交所指數下跌58.53%。
另一方麵，全球範圍內的“禁空令”進一步改變了對衝基金的遊戲規則，“對衝”的盾牌被剝奪後，在單邊下跌的市場環境下，隻能作壁上觀。
四季度麵臨贖回潮
市場預期，隨著美國次按危機加大，全球股市大幅下挫，信貸市場收緊，投資者信心急降，將令對衝基金在四季度的贖回量急升。這是由於很多對衝基金公司允許投資者在每年12月31日撤回資金，一些公司要求投資者須提前90天提交贖回申請，這意味著部分公司在10月初將麵對由市場信心不足引起的贖回浪潮。
“在表現不佳的市場中，這是一個無法避免的永久性難題。”美國紐約SYW資本管理公司創建人克裏斯·王指出。
而由於基金缺乏新資金流入，加上要應付贖回金額，唯有拋售手上資產套回現金，基金的拋售行動令各種資產價格加速下跌，資產價格下跌又令基金虧損加劇，如此惡性循環，基金及投資大戶互相踐踏。
表現在新興市場領域，則是今年倒閉的亞洲對衝基金個案急升近20%，對衝基金研究機構Eureka-hedge數據顯示，截至今年8月，已關閉的對衝基金數目達70隻，而去年同期，此數字僅為59隻。
對此，對衝基金杜拉基資本管理公司的創始人杜拉基在本周四時更是預測，全球金融危機或將導致對衝基金數量大規模萎縮，其麵貌將要發生翻天覆地的變化。
杜拉基表示，對衝基金已從1990年代的幾百隻猛增到約1萬隻，而現在或將驟減至7000到5000隻。
他表示：“對衝基金業的變化應該比投資銀行業更加猛烈，因為對衝基金的壽命更短。”
幸存者開始離場
亂世之中，一些幸存下來的對衝基金巨頭們選擇離常
高盛集團分析師大衛·考斯汀(DavidKostin)分析稱，近來，對衝基金業內已經將總額高達4000億美元的資金轉成了現金等價物。
在《華爾街日報》10月14日披露的名單中，包括史蒂文·科恩(StevenCohen)、約翰·保爾森(JohnPaulson)在內的知名對衝基金經理已經將大部分資金撤出了股市。
史蒂文·科恩掌管著140億美元的SACCapitalAdvisors對衝基金，《華爾街日報》引用知情人士話語稱，科恩已經將其掌管的一半資金，約70億美元撤離股市，轉入貨幣市場基金和短期債券。不僅於此，科恩還計劃在今年剩下的時間內不會再向股票市場增資。
與此同時，約翰·保爾森(JohnPaulson)也將旗下基金Paulson&Co.的350億美元資產大都轉成了現金等價物。
這位來自美國紐約的對衝基金經理，絕對是次貸危機以來最靈的“烏鴉”。他於2006年7月組建其第一隻做空次貸的基金，當時基金規模僅為1.5億美元，但半年後，保爾森籌集到了10億美元，這筆資金被全部用來做空住房市常保爾森取得了驚人的投資業績，旗下信貸機會基金在去年全年取得了589.62％的巨大回報。
進入2008年，保爾森將目標瞄準為英國金融業，他是英國金管局指認的最大的做空者之一。這一次，他公司旗下基金業績足以讓其他基金經理們汗顏：90億美元的保爾森上佳機會基金(PaulsonAdvantagePlusfund)截至8月底淨利潤為19.44%，這幾乎是同期全球表現最好的基金。
而如今保爾森計劃新發行“恢複”基金，這將是一隻專門購買金融公司股票的基金，但由於預計股市將處於疲弱狀態，這隻基金卻一直未買進任何股票。
“禁空”令下的生存
對於9月份出現對衝基金全行業的損失，對衝基金研究公司總經理格雷丹特則將世界範圍內的“禁空令”看作是影響對衝基金業績一個重要的因素。
全世界範圍內的禁空令使得對衝基金不得不改變其遊戲規則。“通常情況下，隨著更多的參與者爭搶交易，他們會促使報價持續改善以便自己出價。”紐約一家證券研究機構Avramovic在給客戶的簡訊中寫到，“但是，正如我們看到的，市場的流動性已經降低，很少有交易商願意報價，這意味著報價競爭減少。”
“禁空令後，有很多長短期資產管理項目被迫離場，剩下的則在場內苦苦掙紮。”Wells資產管理公司的首席投資官鮑爾森認為。“對衝基金往往需要購買股票和債券對衝風險，抵禦市場的下跌，但對於那些想購買金融股的投資者，卻因為禁空令限製，無法做空金融股而不能使用這種對衝策略。其他能起到取代對衝作用的投資產品要麽十分難找，東西要麽規模小難操作，要麽操作不合法。”
不過值得注意的是，根據對衝基金研究公司的數據，盡管對衝基金全行業錄得平均虧損，但單邊做空型的對衝基金年初迄今的回報率為15.14%。
歸其緣由，一方麵是在禁空令出來前，此類基金品種已經在暴跌行情中獲益良多，同時也因為市場上仍有提供著部分產品可以繞開賣空禁令。
光大證券金融工程高級分析師朱華成給記者舉例指出，境外投資者可以投資任何一隻“逆向共同基金”和交易所交易基金，這些基金通過期貨和期權交易能夠在市場下跌時獲益。或者通過拋售持有金融指標股的ETF或利用ETF套利體係運行另類的賣空操作，而這些基金基本上不受美國證券交易委員會的禁令限製，因為它們基本上不從事賣空交易。而數據顯示，上述類型的投資品種在禁令剛推出的幾天內就有大筆資金流入。
另一方麵，隨著石油價格和原材料價格的下跌，重點關注能源和原材料的對衝基金在9月份的跌幅位居前列，平均虧損達到了13.21%，年初迄今累計虧損高達20.84%。而行業投資者更是揣測，未來數周隨著投資人贖回加速，可能會有更多此類基金倒閉。
事實上，巴克萊資本的統計數據則顯示，今年第三季商品市場總投資規模自2700億美元滑落至2100億美元。巴克萊在發布月度報告時表示，此次是2003年以來的首次下滑。
解禁後將何去何從？
而在北京時間的10月9日淩晨，由美國證券交易委員會對於數百隻金融股及其它類股的賣空禁令失效。
而當天美國當即出現恐慌性拋盤。
道瓊斯工業股票平均價格指數收盤跌7.33%，收報8579.19點，創五年多來收盤新低；納斯達克綜合指數跌5.47%。
此前作為“禁空”標的的金融股更是哀鴻遍野。摩根士丹利跌25.9%、美林亦跌25.9%、美國運通跌11.5%、美國銀行跌11.2%、高盛挫10.3%、花旗集團跌10.2%、摩根大通跌6.7%。
美國對衝基金經理查爾斯認為：“(做空)這類事情非常容易被操控”，他建議應該將禁空令延長至少兩個星期，再看看市場有何反應。
招商證券分析師羅毅認為，作為發達經濟體的美國不可能無限期去推遲“賣空”交易。此次放開後，全球股市的暴跌也不見得是壞事，可以看作是估值的一次性回歸。
羅毅認為，首先放開禁令是對市場全體投資者心理上的衝擊，恐慌情緒蔓延；其次有可能是對衝基金害怕美國短時間內將重啟“禁空”令牌，所以才想集中打一個波段；最後則是“禁空”期間所累積的各種經濟上的負麵因素集中爆發。
同時羅毅認為，在看到美國放開禁令後，市場出現的巨幅震蕩，將令此前同樣“禁空”的歐洲的英國、德國以及其它市場的監管者心有餘悸，而將繼續延長限製賣空的期限。
但有市場人士也表示，放開禁令後的暴跌與對衝基金無關。“對衝基金不可能立即恢複賣空”，ManagedFundsAssociation總裁理查德-貝克爾認為，“大部分的賣空活動是配合多頭部位作為套期保值策略，我們中大部分人現在還是場外(觀望)。”
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