正文
機構投資者在擔心什麽 A股何時才能見底?
2008-03-26 23:49:37
本輪空頭拋壓的強大令市場震驚。從去年10月份報出6124.04點的曆史高點至今，上証綜指累計最大跌幅已超過40%，而熊市的量度跌幅也不過是20%。期間，基金重倉股自由落體般的下挫更成為了拖累大盤的主要壓力。
A股跌勢不斷加速
本輪調整行情以來，市場人士所重視的各大主要支撐位一路失守，且所需的調整時間不斷縮短：按照從首日失守至最終確認失守的時間計算，跌穿被稱為“牛熊分界線”的半年線，耗時36個交易日；跌穿被稱為“多頭最後防線”的年線，耗時13個交易日；跌穿被稱為“政策底”的4200點，耗時11個交易日；跌穿被稱為“市場最後心理防線”的4000點，耗時僅1個交易日。
據此，有市場人士指出，大盤此番持續加速下跌，目前仍絲毫看不到有“強弩之末”的跡象。從最近的表現來看，繼上周大盤在巨大的政策不確定性中跌穿4000點心理防線之後，政策預期趨於明朗，投資者普遍以為本周可以迎來片刻的寧靜。但市場再度給予投資者信心以重創。本周一上証綜指在毫無直接政策利空的情況下暴跌4.49%，創出近八周以來最大單日跌幅，並再創本輪調整行情以來的收市新低；周二，在外圍股市全線勁升的激勵下，A股市場繼續全麵普跌，上証綜指一度下跌104.66點，距離去年“530”暴跌中的低點僅是一步之遙，但最終受到新基金建倉的支撐而收回跌幅。
據天相投資的統計顯示，截至3月20日收盤，2007年以來上市的147隻新股當中，有107隻個股股價已經處於上市首日收盤價之下，占比72.78%；其中47隻個股較上市首日收市價下跌幅度在30%以上，18隻在40%以上，中國石油、拓邦電子等5隻個股下跌幅度超過50%。
市場人士相信，在投資者情緒惡化、市場趨勢走壞的背景下，小利好已難以扭轉局麵，資金的殺跌行為愈演愈烈，市場已出現濃厚的恐慌性氛圍。
長盛基金表示，由於機構投資者開始擔心宏觀經濟硬著陸，而開始紛紛調低上市公司盈利預期。反映到操作上，就是不計成本、不分行業地賣出組合中股票，這種情形，在中國共同基金十年成長史上，也隻有2001年2200點下來可以與之類比。
機構投資者究竟在擔心什麽?
A股市場為什麽會跌?中海基金分析人士認為，基本麵的負麵因素有很多，比如說國內宏觀經濟增速可能減緩，CPI不斷超出預期，企業盈利增速可能減緩，美國經濟可能步入衰退。從中長期的角度看，這些負麵因素都不值得擔憂；但短期來看，誰也不可能看清楚，而且這些問題短期內也沒有答案。
上述分析人士指出，落實到具體操作上，就是投資者的倉位不斷下降，基金的平均倉位已經從年初85%左右的水平跌到70到75%。市場走勢似乎在不斷告誡和教育投資者，減倉吧，任何時間都是對的，減的時候你可能不情願，但減完你總會覺得十分舒服。A股市場正麵臨係統性的殺跌，不斷地多殺多。
不過，有市場人士認為，從短期A股市場的表現來看，投資者似乎更擔心上市公司一季度業績的下降。
近期，有傳聞稱中國平安今年一季度業績將大幅下降，從而打擊其股價持續大跌，本周一更是一度跌停，從而成為帶動權重股集體跳水的導火索。分析人士指出，中國平安竟然將2007年的投資浮盈幾乎全部實現，大幅超過市場的預期，此舉雖然推動了其2007年業績的超預期增長，但卻透支了未來的業績上漲空間，未來將麵臨極大的挑戰。
與此一致的是，申銀萬國決定將2007年A股公司的平均淨利潤增速由53%下調至49%；同時，申銀萬國預計2008年一季報A股公司（不含中石油等新股）平均淨利潤預計同比增長35%，而包含中石油等新股同時按本期數與本期披露的上年同期數相比後，預計僅增長29%左右，增速較2007年出現大幅下滑。
申銀萬國分析師童馴認為，分析師下調盈利預測的序幕已經拉開，而曆史數據表明，分析師調整盈利預測與市場走勢高度正相關，因此業績因素將對市場產生一定的負麵壓力。
童馴進一步指出，曆史經驗顯示，上市公司盈利增長的周期通常是3是4年，在毛利率提升、三項費用率下降、投資收益高增長及股改資產注入等因素推動2006、2007年上市公司盈利持續高增長之後，預計2008、2009年增速大幅回落的概率較大，因成本壓力、財務費用壓力、投資收益下降壓力等也開始顯現。
興業趨勢基金的基金經理王曉明表示，目前市場的市盈率已經不離譜，但不可掩蓋的是淨資產收益率巨高無比。王曉明擔心，上市公司都處於盈利的高峰期，而一旦經濟開始出現拐點，市場就難以支撐得住。
富國基金的投資總監陳繼武相信，高通脹已經導致經濟運行的環境完全變了，生產的信號錯亂了，公司業績受到影響也是必然。陳繼武更表示，最糟糕的時刻還沒有到來，房市逆轉和銀行大量呆壞賬的出現才是最可怕的時候。
雖然現在比較一致的看法是，今年的通貨膨脹水平應該在一季度見頂，但是花旗集團董事總經理薛瀾認為，爆發全麵通貨膨脹的可能性正在日益增加。薛瀾認為，以過去的經驗來看，8%的通貨膨脹是一個警戒線，一旦超過8%，就很有可能引起消費者及生產部門行為變化，使得通貨膨脹加速上升，達到雙位數。而這種局麵一旦形成，後果不堪設想。
而博時精選基金經理陳豐也指出，從近期股市看，投資者對高通脹的憂慮並未得到緩解。如果三月份CPI仍然較高，投資者對近期貨幣政策轉為寬鬆則不抱期望。同時持續從緊的貨幣政策和GDP增長減緩背景下，投資者對上市公司盈利預期逐漸下降，因此近期股市仍可能將以調整為主。
不但如此，外圍市場的影響也引起了機構投資者們的憂慮。
交銀施羅德副董事長雷賢達認為，從目前市場上的評論和投資者的反應看來，很多人並沒有察覺，或者說充分認同，美國正在應對的金融危機及其對經濟增長的衝擊具備多麽大的嚴重性。
雷賢達指出，投資者多半認為美國很可能會逃過經濟蕭條，或者即使進入蕭條，也會是淺度並短暫的。而事實並不是如此，市場將繼續讓我們驚訝。亞洲國家的國內投資者，大多也忽視了美國金融危機的全球性影響和以及全球金融市場的連鎖反應，沒有哪個市場可以獨善其身。
另外，華寶興業多策略增長基金經理牟旭東擔心，原來基金所主導的市場格局正在隨著大小非的解禁而被打破。
統計表明，從2008年起的未來的三年中，A股市場將迎來“解禁”高峰，合計“解禁”規模將有望達到9031.9億股。其中，2008年解禁股數總計1181.27億股，2009年是6637.42億股，2010年達1213.21億股。最值得留意的是，2009年因解禁的規模最高，將可能徹底改變市場的供求關係。
除上述外部壓力外，基金自身存在的內在拋售動能也正在強烈釋放。銀河証券胡立峰指出，綜合近期基金淨值漲跌與大盤漲跌情況，並結合去年第四季度基金組合數據看，目前擬大比例分紅基金的股票倉位依然很高，年度大分紅時間之窗──4月上旬即將來臨之際，很多基金還沒賣出股票騰出現金。未來半個月之內，依照契約規定必須大比例分紅的基金還需集體性地、共振式地大舉賣出持有的藍籌股票。
另一方麵，基金公司同時也承受著巨大的被動性拋售壓力。有基金公司人士透露，自上証綜指跌穿4000點大關以來，開放式基金所遭遇的贖回壓力便急劇放大，規模已超過“530”暴跌時的最大水平。
基金業人士最為擔心的是，與“530”時不一樣，當時雖然贖回壓力較大，但申購活動同樣較為活躍，而現在的申購量則大幅萎縮。市場人士分析稱，此舉反映了投資者對後市已完全失去了信心。
A股何時才能見底?
本周二A股市場在試探3500點的支撐後絕地反彈，最終順利企穩在3600點之上；3500點作為此前機構普遍預期的調整目標，令投資者再度開始憧憬階段性底部的到來。但市場人士認為，本周二A股市場午後的回升主要可能受到了H股強勁反彈的提振，同時，近期持續成立的新基金的建倉也為藍籌股的上漲推波助瀾；不過，市場交投依然較為沉悶，並未見到有明顯的資金流入跡象，後市調整趨勢或難以改變。
廣發基金副總經理朱平認為，市場到底會在什麽時候停下，現在還難以判斷，這取決取市場中的投資者以及今年上半年中國及美國的經濟數據。從目前狀況看，最早退場的獲利者仍在等待時機；趨勢投資者如果還沒撤出的話，大都已虧損累累，也不會有反擊的動機和實力；留在場內的資金在下半年到來之前，增加投資的可能性比逢高減持的可能性要小得多。
相較而言，天治基金的基金經理餘明元則樂觀得多。餘明元認為，目前市場利空因素基本上已經出盡，利好因素開始出現：首先，政策底已經顯露出來；其次，市場傳言會降低印花稅；融資融券試點規章已經全部出齊，如若開閘可能為市場帶來8000億元或者10000億元的增量資金。
不過，上述中海基金的分析人士則認為，投資者總是關心政府是否出“救市”政策，但其實政府的態度很明朗了，已經開始不斷放開新基金的發行；但是，即使是政府降低印花稅，甚至給投資者補貼也很難解決根本問題。該人士認為，A股市場要真正企穩，政策和宏觀經濟好轉，兩個缺一不可；但短期來看，宏觀經濟的不確定性還是很大。
工銀瑞信基金的分析人士也認為，市場連續縮量陰跌，說明目前市場的悲觀氣氛較為集中，恐慌氣氛逐波蔓延，這樣的下跌很難快速聚集起多方反撲的信心，使調整難言盡頭。
更有悲觀的市場人士擔心，等到2010年為止的大小非全部解禁，假如給予除權處理，則上証綜指起碼要跌到2000點左右，而這還沒有考慮到包括中國在內的全球經濟減速、上市公司業績倒退、新股發行，以及國內宏觀調控等複雜問題。（全景網/陸澤洪）
2008-03-26 23:49:37
本輪空頭拋壓的強大令市場震驚。從去年10月份報出6124.04點的曆史高點至今，上証綜指累計最大跌幅已超過40%，而熊市的量度跌幅也不過是20%。期間，基金重倉股自由落體般的下挫更成為了拖累大盤的主要壓力。
A股跌勢不斷加速
本輪調整行情以來，市場人士所重視的各大主要支撐位一路失守，且所需的調整時間不斷縮短：按照從首日失守至最終確認失守的時間計算，跌穿被稱為“牛熊分界線”的半年線，耗時36個交易日；跌穿被稱為“多頭最後防線”的年線，耗時13個交易日；跌穿被稱為“政策底”的4200點，耗時11個交易日；跌穿被稱為“市場最後心理防線”的4000點，耗時僅1個交易日。
據此，有市場人士指出，大盤此番持續加速下跌，目前仍絲毫看不到有“強弩之末”的跡象。從最近的表現來看，繼上周大盤在巨大的政策不確定性中跌穿4000點心理防線之後，政策預期趨於明朗，投資者普遍以為本周可以迎來片刻的寧靜。但市場再度給予投資者信心以重創。本周一上証綜指在毫無直接政策利空的情況下暴跌4.49%，創出近八周以來最大單日跌幅，並再創本輪調整行情以來的收市新低；周二，在外圍股市全線勁升的激勵下，A股市場繼續全麵普跌，上証綜指一度下跌104.66點，距離去年“530”暴跌中的低點僅是一步之遙，但最終受到新基金建倉的支撐而收回跌幅。
據天相投資的統計顯示，截至3月20日收盤，2007年以來上市的147隻新股當中，有107隻個股股價已經處於上市首日收盤價之下，占比72.78%；其中47隻個股較上市首日收市價下跌幅度在30%以上，18隻在40%以上，中國石油、拓邦電子等5隻個股下跌幅度超過50%。
市場人士相信，在投資者情緒惡化、市場趨勢走壞的背景下，小利好已難以扭轉局麵，資金的殺跌行為愈演愈烈，市場已出現濃厚的恐慌性氛圍。
長盛基金表示，由於機構投資者開始擔心宏觀經濟硬著陸，而開始紛紛調低上市公司盈利預期。反映到操作上，就是不計成本、不分行業地賣出組合中股票，這種情形，在中國共同基金十年成長史上，也隻有2001年2200點下來可以與之類比。
機構投資者究竟在擔心什麽?
A股市場為什麽會跌?中海基金分析人士認為，基本麵的負麵因素有很多，比如說國內宏觀經濟增速可能減緩，CPI不斷超出預期，企業盈利增速可能減緩，美國經濟可能步入衰退。從中長期的角度看，這些負麵因素都不值得擔憂；但短期來看，誰也不可能看清楚，而且這些問題短期內也沒有答案。
上述分析人士指出，落實到具體操作上，就是投資者的倉位不斷下降，基金的平均倉位已經從年初85%左右的水平跌到70到75%。市場走勢似乎在不斷告誡和教育投資者，減倉吧，任何時間都是對的，減的時候你可能不情願，但減完你總會覺得十分舒服。A股市場正麵臨係統性的殺跌，不斷地多殺多。
不過，有市場人士認為，從短期A股市場的表現來看，投資者似乎更擔心上市公司一季度業績的下降。
近期，有傳聞稱中國平安今年一季度業績將大幅下降，從而打擊其股價持續大跌，本周一更是一度跌停，從而成為帶動權重股集體跳水的導火索。分析人士指出，中國平安竟然將2007年的投資浮盈幾乎全部實現，大幅超過市場的預期，此舉雖然推動了其2007年業績的超預期增長，但卻透支了未來的業績上漲空間，未來將麵臨極大的挑戰。
與此一致的是，申銀萬國決定將2007年A股公司的平均淨利潤增速由53%下調至49%；同時，申銀萬國預計2008年一季報A股公司（不含中石油等新股）平均淨利潤預計同比增長35%，而包含中石油等新股同時按本期數與本期披露的上年同期數相比後，預計僅增長29%左右，增速較2007年出現大幅下滑。
申銀萬國分析師童馴認為，分析師下調盈利預測的序幕已經拉開，而曆史數據表明，分析師調整盈利預測與市場走勢高度正相關，因此業績因素將對市場產生一定的負麵壓力。
童馴進一步指出，曆史經驗顯示，上市公司盈利增長的周期通常是3是4年，在毛利率提升、三項費用率下降、投資收益高增長及股改資產注入等因素推動2006、2007年上市公司盈利持續高增長之後，預計2008、2009年增速大幅回落的概率較大，因成本壓力、財務費用壓力、投資收益下降壓力等也開始顯現。
興業趨勢基金的基金經理王曉明表示，目前市場的市盈率已經不離譜，但不可掩蓋的是淨資產收益率巨高無比。王曉明擔心，上市公司都處於盈利的高峰期，而一旦經濟開始出現拐點，市場就難以支撐得住。
富國基金的投資總監陳繼武相信，高通脹已經導致經濟運行的環境完全變了，生產的信號錯亂了，公司業績受到影響也是必然。陳繼武更表示，最糟糕的時刻還沒有到來，房市逆轉和銀行大量呆壞賬的出現才是最可怕的時候。
雖然現在比較一致的看法是，今年的通貨膨脹水平應該在一季度見頂，但是花旗集團董事總經理薛瀾認為，爆發全麵通貨膨脹的可能性正在日益增加。薛瀾認為，以過去的經驗來看，8%的通貨膨脹是一個警戒線，一旦超過8%，就很有可能引起消費者及生產部門行為變化，使得通貨膨脹加速上升，達到雙位數。而這種局麵一旦形成，後果不堪設想。
而博時精選基金經理陳豐也指出，從近期股市看，投資者對高通脹的憂慮並未得到緩解。如果三月份CPI仍然較高，投資者對近期貨幣政策轉為寬鬆則不抱期望。同時持續從緊的貨幣政策和GDP增長減緩背景下，投資者對上市公司盈利預期逐漸下降，因此近期股市仍可能將以調整為主。
不但如此，外圍市場的影響也引起了機構投資者們的憂慮。
交銀施羅德副董事長雷賢達認為，從目前市場上的評論和投資者的反應看來，很多人並沒有察覺，或者說充分認同，美國正在應對的金融危機及其對經濟增長的衝擊具備多麽大的嚴重性。
雷賢達指出，投資者多半認為美國很可能會逃過經濟蕭條，或者即使進入蕭條，也會是淺度並短暫的。而事實並不是如此，市場將繼續讓我們驚訝。亞洲國家的國內投資者，大多也忽視了美國金融危機的全球性影響和以及全球金融市場的連鎖反應，沒有哪個市場可以獨善其身。
另外，華寶興業多策略增長基金經理牟旭東擔心，原來基金所主導的市場格局正在隨著大小非的解禁而被打破。
統計表明，從2008年起的未來的三年中，A股市場將迎來“解禁”高峰，合計“解禁”規模將有望達到9031.9億股。其中，2008年解禁股數總計1181.27億股，2009年是6637.42億股，2010年達1213.21億股。最值得留意的是，2009年因解禁的規模最高，將可能徹底改變市場的供求關係。
除上述外部壓力外，基金自身存在的內在拋售動能也正在強烈釋放。銀河証券胡立峰指出，綜合近期基金淨值漲跌與大盤漲跌情況，並結合去年第四季度基金組合數據看，目前擬大比例分紅基金的股票倉位依然很高，年度大分紅時間之窗──4月上旬即將來臨之際，很多基金還沒賣出股票騰出現金。未來半個月之內，依照契約規定必須大比例分紅的基金還需集體性地、共振式地大舉賣出持有的藍籌股票。
另一方麵，基金公司同時也承受著巨大的被動性拋售壓力。有基金公司人士透露，自上証綜指跌穿4000點大關以來，開放式基金所遭遇的贖回壓力便急劇放大，規模已超過“530”暴跌時的最大水平。
基金業人士最為擔心的是，與“530”時不一樣，當時雖然贖回壓力較大，但申購活動同樣較為活躍，而現在的申購量則大幅萎縮。市場人士分析稱，此舉反映了投資者對後市已完全失去了信心。
A股何時才能見底?
本周二A股市場在試探3500點的支撐後絕地反彈，最終順利企穩在3600點之上；3500點作為此前機構普遍預期的調整目標，令投資者再度開始憧憬階段性底部的到來。但市場人士認為，本周二A股市場午後的回升主要可能受到了H股強勁反彈的提振，同時，近期持續成立的新基金的建倉也為藍籌股的上漲推波助瀾；不過，市場交投依然較為沉悶，並未見到有明顯的資金流入跡象，後市調整趨勢或難以改變。
廣發基金副總經理朱平認為，市場到底會在什麽時候停下，現在還難以判斷，這取決取市場中的投資者以及今年上半年中國及美國的經濟數據。從目前狀況看，最早退場的獲利者仍在等待時機；趨勢投資者如果還沒撤出的話，大都已虧損累累，也不會有反擊的動機和實力；留在場內的資金在下半年到來之前，增加投資的可能性比逢高減持的可能性要小得多。
相較而言，天治基金的基金經理餘明元則樂觀得多。餘明元認為，目前市場利空因素基本上已經出盡，利好因素開始出現：首先，政策底已經顯露出來；其次，市場傳言會降低印花稅；融資融券試點規章已經全部出齊，如若開閘可能為市場帶來8000億元或者10000億元的增量資金。
不過，上述中海基金的分析人士則認為，投資者總是關心政府是否出“救市”政策，但其實政府的態度很明朗了，已經開始不斷放開新基金的發行；但是，即使是政府降低印花稅，甚至給投資者補貼也很難解決根本問題。該人士認為，A股市場要真正企穩，政策和宏觀經濟好轉，兩個缺一不可；但短期來看，宏觀經濟的不確定性還是很大。
工銀瑞信基金的分析人士也認為，市場連續縮量陰跌，說明目前市場的悲觀氣氛較為集中，恐慌氣氛逐波蔓延，這樣的下跌很難快速聚集起多方反撲的信心，使調整難言盡頭。
更有悲觀的市場人士擔心，等到2010年為止的大小非全部解禁，假如給予除權處理，則上証綜指起碼要跌到2000點左右，而這還沒有考慮到包括中國在內的全球經濟減速、上市公司業績倒退、新股發行，以及國內宏觀調控等複雜問題。（全景網/陸澤洪）
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