A股市場如此回調不正常

A股市場如此回調不正常
2008-03-23 19:18:28


　　《中國經濟周刊》評論員

　　股市跌跌不休。3月18日，滬指暴挫3.96%至3688.90點，深指暴挫5.44%至12489.02點，兩市合計隻有30餘隻個股上漲，跌停個股則達448隻。

　　前事恍若隔世。僅僅半年前，號稱正在迎來“黃金十年”的A股市場連戰連捷，滬指連連翻番直至6124.04點高點，諸多上市公司市值近乎奇跡般數倍於全球龍頭企業，更不用說，這等瘋狂“成長”還是在監管層近乎一日一策的緊縮環境下逆勢而上所取得，從來都是“大魚吃小魚”的A股市場釅然陶醉在“散戶逼空主力”的幻覺中。

　　A股市場深度回調隻是時間早晚的問題。從去年起，我們就在本欄目中多次提示，世界上沒有隻漲不跌的股市，更何況，即便考慮到股權分置改革、本幣升值趨勢、宏觀經濟向好等係列利好，A股市場已然出現泡沫化跡象也是不爭的事實，因此，當時留給大家的問題本就不該是什麽“何日市值超美國”之類的囈語，而應該是泡沫什麽時候破滅以及泡沫如何破滅？

　　盡管有所察覺，但是麵對近期行情我們仍然要問“A股市場怎麽了？”誠如世界上沒有隻漲不跌的股市一樣，世界上同樣沒有隻跌不漲的股市，而我們號稱不斷發展中的資本市場卻似乎又一次準備演繹極不正常的單邊行情。對於此，創立時間不長的A股市場在2001年6月14之前及之後的表現已足夠成為後事之師，難不成2007年10月16日之前及之後的股市又要踏進同一條河流嗎？

　　A股市場出現回調是正常的，但出現這樣的回調是不正常的。這種不正常部分來自於前期隱患的暴露，部分來自來自於後期操作的失當，其中主要有以下幾條：

　　其一，股權分置改革的風險遠未釋放殆淨。截至今年3月14日，滬深兩市總市值為258264億元，流通市值為84561 億元，非流通市值超過現有流通市值的兩倍多，也就是說，在未來兩年多的時間內，內地股市還有17萬多億的受限流通股要轉向流通，再加上創業板設立等因素，半年前尚沉迷於流動性過剩的投資者將會發現，這樣的“擴容”規模需要何等規模的“儲蓄搬家”與之配套？

　　其二，股市向大股東輸血的惡俗仍有發作。1月21日，中國平安發布公告稱，將公開發行不超過12億股的A股和412億元分離交易可轉債。按當時的股價計算，中國平安該次再融資規模將達到1600億元，相當於2007年整個A股市場IPO融資總額的1/3。而在去年3月，中國平安剛在A股上市融資額400億元，時隔不到一年，公司在並未給投資者帶來實質性回報的情況下，又出人意料地拋出“天量”融資計劃，這等做法，怎不讓人懷疑所謂“股權分置改革後大小股東利益趨於一致”的說法過於樂觀？

　　其三，印花稅率之高世所罕見似有下調必要。去年5月30日上調之後，中國已成為全球收取証券交易印花稅最高的國家。據國家稅務總局統計數字表明，2007年証券交易印花稅收入達到2005億元，而當年上市公司分紅總額卻隻有1800多億元，這使得廣大投資者在零和博弈下隻能博取差價而非獲取紅利為目的。

　　綜上所述，當此股市行情急轉直下之時，諸多人士開始糾纏在政府該不該救市的論戰中不能自拔，我們認為，政府既應救市亦不應救市，因為對於監管者而言，其目的與手段都應該以市場化為取向，因此，在當前階段，其首先應考慮的是，如何排除上述股市中的非市場化風險。