雪泥鴻爪（三）
hwarrensen
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2000年的股市大崩潰的回顧，及現在房市的展望
8/8/2005
都說寫回憶錄是人變老的標誌之一。老就老吧。俺可不想趕超眼下網上裝嫩的時髦，倒希望網友們能尊老愛幼呢。當年在“大千股壇”上獨領風騷的諸君中有一位我覺得值得俺寫進回憶錄－－那就是：
技術大師
我不知現在大千股壇還有沒人記得他。今年初俺曾經回大千股壇上了幾貼子，居然還有老人記得俺。俺想最重要的原因是，俺在99年底曾大聲疾呼要關注股市的泡沫，並試圖係統的研究泡沫的成因，還有何時破滅。但俺犯了一大錯誤，就是妄圖精確地把握市場隨時間的變化，也就是股市的大忌－－ Timing The Market。
其實，當年技術大師有兩點比俺高明：一是他看到股市泡沫比俺要早。還有，他對泡沫的危害程度的估計比俺要更接近現實。但是他和俺都低估了泡沫破裂後Nasdaq下掉的程度。俺當時股計掉到3,000點，大師估計要掉到 2,750點。他用的艾略特三段波浪法。
俺當時確實應該多聽聽那位老哥的看法。現在回過頭來“從後視鏡開車” 看當年的泡沫，那大師老哥的看法還是有一定的道理。而且如果當年他和俺能多交流討論，也許對俺自個還有當年壇子上的股友也許不無裨益。不過，也怪俺當年初出道，對道上的規矩不明白。還有，對壇子裏有些特殊的文風還沒適應過來。
因位那大師老哥喜歡開玩笑把他自個兒掛的老高老高。俺當年悟性太底，沒看出那是老哥遊戲人生玩世不恭的灑脫，倒是給俺一棒棰給認作針了。
其實當初大千股壇上有許多人，包括技術大師和俺都象洪水要來前的螞蟻，預感到大事不妙。俺曾試圖在壇子上發起討論，上了一係列貼子，用的題目確實有些危言聳聽，是《我們能否逃過下一劫》－－俺那時還不會打中文，用的是英文。這是意譯。俺入股市前看的第一本書就是《A Random Walk Down Walk Street》。該書到現在仍是我經常複習的幾本財政金融指南之一。其中有一章描述了曆史上從當年的荷蘭鬱金香泡沫到著名的87年10月的黑色星期一等大大小小的泡沫從膨脹到破裂的過程。所以俺當年進入股市時確實是顫顫惶惶，如履薄冰，如臨幹穀。越到後來，越是有覺著不妙的預感。俺曾經搜羅了許多回顧87年10月的黑色星期一的資料，試圖找出當時和87年那場股災前有和相同的征兆。俺曾把結果貼到了大千股壇上。當時覺著，導至87年那場股災有以下原因：
經濟因素：
- 通貨膨脹危險浮現；
- 公司的表現被質疑；
- 另售業績大幅下滑，汽車銷售暴跌。
財政因素：
- 國家財政預算國際貿易雙赤字高築(National Budget Deficit and Trade Deficit Mounting) ，導至美元對其他主要貨幣貶值；
- 日本拋售美國國庫券(Treasury Bills) ；
- Fed試圖以增加利率來遏止拋售美國債券，雪上加霜。
市場及心理因素：
- Bond市場崩潰；
- 股票太貴(Overvalued) ，平均P/E = 23;
- Leveraged Buyout & Takeover盛行；
- 國家領導層缺乏領導能力；
- Programmed Trading和“Portfolio Insurance” 的普遍應用，導至大部分人在同一時間拋售，股市因而崩盤。
最後87年10月“黑色星期一：”
- 10/14: 道指跌了95點
- 10/16: 道指跌了92點
- 10/19: 道指跌了508點!
隻是到最後還是沒逃過那一劫！不知當年壇上其他網友是何原因。俺自個是犯了妄想 “Timing The Market” 這一大錯。當年瓦嫂老叫我早些出來，take profit放到房子上去。俺自個兒自作聰明，說也許股市會等到 “黑十月” 時崩潰，咱等到六月分就出來。沒成想恐許多人怕跟俺想得差不多，結果是三月分Nasdaq就飛流直下三千尺。現在回頭想想，保不準是四月分的報稅觸發的－－人們要抽錢出來交稅，結果多米諾骨牌就倒了。
血的教訓啊！所以現在老瓦的兩rules是：
- 1. 太太永遠的對的；
2. 如果偶爾太太不對，依上述規則第一條。
現在挺懷年當年大千股壇的一幫網友。大千股壇後來可能是財務上的原因，賣給了文學城。現在文學城還是用大千的名字。但鐵打的營盤流水的兵，世事浮沉，白雲蒼狗，技術大師還有其他網友無恙乎？
現在回過頭來看看，俺當年找的那些研究資料表麵上看麵麵俱到，但卻沒找到泡沫形成過程中最跟本的關鍵。俺最今倒真看了一本相當好且詳盡分析曆史上諸多泡沫－－甚至包括當年日本泡沫經濟破裂過程的好書。俺在這和大家分享：那就是Ron Insana的《Trend Watching: Don’t Be Fooled by the Next Investment Fad, Mania, or Bubble》
該書要言不煩，提出了判斷泡沫的五大症候，並以曆史上眾多例子加以佐證。泡沫產生，成形，膨脹，無不伴隨著下列五大前兆：
１。新發明（如最近的網絡）或新發現（如當年的英國南海泡沫）。
２。熱錢泛濫 (Easy money: Low-cost or highly available money and credit)
３。政府鼓勵，如Fed降息，或稅務優惠。
４。有利經濟環境
５。外部激勵。
尤其是當前三條都具備時，泡沫形成的條件就基本齊全了。然後如果全體公眾都跳進投機炒作的雲宵飛車，那人們幾乎可以肯定泡沫已經形成。
回過頭來看現在的房市熱潮。房子不牽涉新發明。上述其餘兩條都以具備。尤其是空前的低利率，再加上所謂的“Interest-Only” 的貸款方式，使俺真的想起95年墨西哥房市泡沫觸發的比索貶值。當年墨西哥發明了所謂的 “Refinanciamiento” 也就是 “Refinance” －－這可不是你在這兒房子重新貸款，而是你在貸款時，每月還款數比利息還低。這比現在俺們這兒的“Interest-Only” 又更進一步：你在前麵的幾年，銀行不光借錢給你買房子，還借你花銷！
然後是1995年的比索大貶值。
俺不是專家。也不想創造任何“預言神話。” 房市是否泡沫？俺不知道。其實專家們也是公說公有理，婆說婆有理。最近一期的《Fortune》雜誌 (August 8, 2005) 就登了兩南轅北撤的專家辯論，標題是《The Great Real Estate Debate》。有興趣者不妨去看看。
