轉載：金融工程簡介

來自於： http://fol.math.sdu.edu.cn/old/issue7/jrsx/jplw/jrgcjj.htm

作者：John Marshall and Vipul Bansal



翻譯：？？？

金融工程簡介

近年來，公司財務、商業銀行和投資銀行業務的迅猛變化導致了一門新學科的誕生，人們把這門新學科稱為金融工程。正如其他大多數學科在發展初期一樣，許多有著不同背景和眼光的人都被吸引到金融工程這個領域。

在編寫本書時，我們拜訪了包括商業銀行家、投資銀行家、公司財務主管、公司招聘人員、金融工程師、金融分析家和其他人員在內的許多人。他們當中不少人都是本行業的頂尖人物和在本領域受人敬重的權威。隨著我們同越來越多的這樣的專家接觸，我們發現金融工程這一術語對於不同的人有著非常不同的含義。這並不令人吃驚，因為該領域並未被確定義過，而每個實務人員都傾向於把他們自己的工作當作構成該學科的關鍵部分。我們進行的每一次訪談都使我們對這一學科的整體觀念得到某些擴展，並對我們組織本書內容的最終框架大有助益。我們深深感激那些花費時間同我們交流想法的人們。遺憾的是由於篇幅的限製以及觀點方麵的差異，我們不可能使他們每個人對本書的內容都感到完全滿意。

盡管我們設想大多數讀者都有堅實的全融理論基礎和數學技巧，但我們仍估計有些人可能未必如此。為了後者的利益並冒著激怒前者的風險，我們還是選擇在書中包括了對一些基本金匹概念的簡單回顧。較有經驗的讀者很容易判定卯些內容可以略過而不會失去連貫性。在書中，我們假設讀者並不熟悉投資銀行業的行話。基於這個原因，我們將避免將讀者淹沒於市場俗語之中。然而，如果我們不向讀者介紹有關的行話切口，又有瀆職之嫌。在此我們應區分技術用語與行話切口（我們在前進過程中將逐步引入技術用語並在後麵的討論中自由地運用它們）而另一方麵，行話切口則是用幾個單詞表達完整的意思的非技術性縮略語，它們會使對其整體涵義不熟悉的讀者感到困惑。因此，當我們用到這些行話切口時，我們將特別加以說明，在本章中，我們將定義全融工程並討論金融工程師在現代商業中的作用。我們還將討論未來金融工程師的一些職業機會並列出書中其餘章節的計劃安排。鑒於本章僅是作為對金融工程及其在現代商業中地位的總括性介紹，對於本章中提及的大多數金融工具與策略將暫不定義。對我們在本章所用術語不熟悉的讀者盡可放心，我們將在對其進一步理解成為必要時再來定義它們。我們在此處的目標是使讀者在學習本書其餘章節時，能夠充分地理解我們所要講述的東西和為什麽要講述它們。


金融工程範圍

我們花費了相當多的時間去努力尋求一個能夠抓住金融工程學科實質的定義。最終我們認定由約翰·芬尼迪（John Finnerty）提出的定義是最好的：金融工程包括創新型金融工具與金融手段的設計、開發與實施，以及對金融問題給予創造性的解決。芬尼迪的定義的關鍵在於“創新”和“創造”這兩個詞。有時這種創新和創造意味著我們思維上的飛躍，這也就是當一種革命性的薪的金融產品問世時所具有的創造性，如第一份互換協議（swap）、第一種以按揭貸款（房地產抵押）支撐（mortgage-backed）的金融產品、第一份零息票債券（zero coupon bond）或者為杠杆贖買融資而引入的垃圾債券。有時這種創造意味著對舊有觀念的重新理解和運用。這種創造包括將期貨交易擴展到一種在期貨交易所未曾交易過的商品或金融工具，引入一種變形的互換協議，或者創立一種新的投資方向的共同基金等。而在另一些情況下，這種創造還意味著將現有的產品與手段組合起來，以適應某種特走的情況。在對金融工程的熱烈討論中，前述的最後一種含義常常被忽視，但它至少具有與其它內容同等的重要性。其實例包括采用現有的金融產品減少公司的財務風險，降低企業的融資成本，獲取某些會計或稅收上的好處，或者利用市場效率性不高套取利潤。區分真正代表思維飛躍的創新和那些僅包含對舊有觀念的重新理解和運用的創新常常是困難的事情。現成的例子是一種試圖利用股票現貨市場與股指數期貨之間的價格不均衡性來獲利的計算機程序控製交易。其基本的套利策略本身，即買進（賣出）現貨資產同時賣出（買進）期貨合同，是非常陳舊的。事實上，它被應用於穀物的交易已有一個多世紀了。但將該策略擴展到股票現貨與股指期貨上則要求複雜的數學建模、高速的運算，以及電子證券交易等條件方能實現。如果我們著眼於其基本策略，我們便會得出程序控製交易隻是對；日有觀念的一種新運用的結論。而另一方麵，如果我們著眼於其複雜的建模過程、軟件的開發，以及通過計算機聯網使整個交易得以實現，我們又一定會得出程序控製交易涉及到思維的飛躍。金融工程並不隻限於應用在公司和金融機構的層麵。近幾年來，許多最富創造性的金融創新都是麵向零售層麵，有時也稱為消費者層麵。它們包括可調整利率的按揭貸款、現金管理賬戶、可轉讓提款單賬戶（NOW賬戶）、退休保險賬戶（IRA）和Keogh，以及各種新式的人壽保險。盡管金融工程在商業銀行與投資銀行均有應用，但其活動與投資銀行傳統作用的聯係似乎更緊密一些，至少從公司最終用戶的角度看是這樣。實際上，涉足於為公司客戶提供金融工程的問題解決方案的商業銀行往往把它們的金融工程師們放在其從事投資銀行業務的部門工作。基於以上原因，我們將會經常廣義地使用投資銀行這一名詞，這個名詞將包括傳統的投資銀行，開展金融工程業務的商業銀行，以及參與財務建構和風險管理活動的其它機構。不過，我們特別將公司方麵雇用的金融工程師與金融工程部門從本定義中排除。我們把公司看作金融工程師提供服務的最終用戶，而在較次要的程度上，我們也會考感到零售層麵的最終用戶。

從實用的角度看，金融程師們還介人了許多重要的領域。這些領域包括公司財務、貿易、投資及現拿管理，以及風險管理。在公司財務方麵，全融工程師常常受命開發新的金融工具以確保大規模經營活動所需要的資金。，這並不意味著傳統的成型的金融工具無法實現所期望的結果。它們往往是可以的，但在某些情況下，所要求的融資性質或成本方麵的考慮決定了必須采用一種特殊的工具，必須將一係列的特性賦予某一種工具，或者必須。將多種工具的組合綜合地運用。這也就是為什麽需要金融工程師的原因。金融工程師們必須理解所要達到的結果的實質，並拚湊出適當的解決辦法。此類創新的頻繁程度對於那些瀏覽每日報紙金融版上出現的證券發行廣告的人來說，都是顯而易見的。同公司財務中的金融工程密切相關的是兼並與收購（M&A）中的金融工程。兼並與收購組織不斷地采用金融工程方法促成交易。近幾年來，此類金融工程業務的最富戲劇性的俯是為保障兼並收購與杠杆贖買（LBO）所需資全（引人的垃圾債券和橋式融資。僅在２０世紀８０年代，便有價值數以千億美元的垃圾鷹券出售來為成百上千的並購交易提供資金）。

金融工程師還受雇於證券及衍生產品的交易。他們尤其擅長於開發具有套利性質或準套利性質的交易策略。這些套利策略可能涉及到不同地點、時間、金融工具、風險、法律法規，或者稅率方麵的套利機會。最近有關地點套利創新包括了期貨交易所之間的聯網，從而使在美國市場進行的交易可由在國外市場的交易來衝抵。這種全球聯網是國利民人振奮的進步，它導致了２４小時連續交易的新格局）近幾年來的許多創新還涉及到了時間套利。最著名的例子大概要算程序控製交易了，當出現某種策略的收益大於其實現成本的情況時，，此種套利操成為可能的，而金杯工程師們也在不斷努力尋找此種情形，金融工具享間的套利解釋了許多導致、“複合”金融工具和現金流“重新包裝”的新發展動的實例有複合期權、零息票債券，以及以按揭貸款為擔保的債券（CMO）．風險的不對稱性：進入市場難度的不對稱性，以及在稅收方麵的不對稱性都創造出套利的機會。這些不對稱性解釋了互換協議的出現、優先股的多方麵應用，以及具有特殊目的合夥企業的大量增加等許多現象。

金融工程師在投資與貨幣管理方麵也發揮卓越的作用，他們已經開發出許多新的投資工具如“高收益”共同基金，貨幣市場共同基金、 sweep係統，以及回購協議市場，這僅是少數的幾個例子。通過諸如重新包裝和超額按揭等極其巧妙的辦法，他們還開發出了將高風險投資工具轉變成低風險投資工具的係統。最後一方麵，金融工程師與風險管理有著極深的關係，事實上，我們因為準備編寫本書而拜訪的絕大多數人都將金融工程與風險管理這兩個術語等同起來。這種概念上的等同部分地是因為金融工程師這一名詞的來源所造成的，人們普遍認為，金融工程師一詞是在8年年代中期由倫敦銀行業引入的，當時在倫敦的銀行開始設立由專家小組組成的風險管理部門，這些專家為公司的風險暴露提供結構化的解決方案。這些專家小組采取新的策略研究風險管理，這種新策略是要仔細地考察公司所承受的一切金融和財務的風險。有些風險對所有人來說都是顯而易見的，而另一些風險則是間接）不明顯的。另外，有的風險在某些時候會彼此衝抵，而在另一些時候卻相互加強。這些專家小組與客戶公司合作，目的在於（1）識別風險，（2）衡量風險，（3）確定公司管理層想要獲得的結果。至此為止的每一步都構成了分析。而完成了這些分析之後，專家小組便可采用它們在金融工程方麵的現成技術了。專家小組將從一族現有的金融產品。如互惠掉換（swap）、期貨、利率項、利率底、遠期利率協議等等中拚湊出一個有時被稱為結構化方案的解決方法來獲得所需要的結果。這種“積木式”的風險管理方法已經成為金融工程師進行金融風險分析與管理工作的基礎。金融工程師們有時就其提供的服務收取工程費用。但更為經常的是，他們通過讓所屬銀行執行該“方案”而間接地獲取報償。回過頭來說，對於大多數構造方案時所采取的金融工具都是由銀行給出市場定價。這樣，銀行就可以賺取買賣差價獲利。在結束討論金融工程範圍的本節內容之前，我們有必要提一下參與金融工程工作的人員的基本素質。在某種意義上，金融工程師們在扮演著三種角色：交易方案製定者（市場參與者）、新觀念的創造者（創新者）和鑽法律空子者（在法律邊緣活動的人）。交易方案製定者為滿足客戶需要而構造出方案並將其出售給客戶。當且僅當該方案能以可能的最低成本實現客戶的目標，並且不會有什麽潛在的風險時，該方案才是最優方案。創新者是稽那些創造新的金融產品與手段的人。他們常常與方案製走者合作，在現有的金融產品與手段不能滿足客戶需要時，設計出新的產品。而在法律邊緣活動的人則努力尋找和利用各種漏洞。他們精熟於會計與稅法，一旦發現其中不對稱的部分便找出套利的辦法。這些人的活動常常會使一些漏洞暴露出來。如果沒有這些金融工程師查找此類漏洞，稅收當局常常意識不到這些漏洞的存在。作為一般規律，當某種漏洞成為眾所周知的常識時，立法部門就會提議堵塞這種漏洞。但法律的建立與實施往往是一個緩慢的過程，故而對漏洞的利用總可以持續一段時間。作為成功的金融工程師，通常對與其業務相關的金融理論和使其方案能夠生效的數學關係十分精通。他們常常能迅速理解和接受新的觀念，並能輕易地看透細節進而把握基本結構的組成部分。他們還傾向於倡導智力上的開放以避免封閉式的思維扼殺創造性。同大多數人不同，他們不認為金融世界是由已定事物構成的。當他們被告知某事不能做或無法做時，他們的最先反應是問為什麽。他們把每個難題看作是對自身的一個挑戰。除了這些一般的相似之處，金融工程師彼此間的共同點便極少了。一些人屬於“數字蛀蟲”，他們通過對曆史數量關係進行單調細致的考察和采用複雜的數學方程來探索並開發策略。他們是本行業的“數量型選手”。另外一些人則屬於機會主義者。他們守望可被利用的形勢並努力抓住所出現的一切機會。他們在價格有機會變動之前，在一個必要的交易對手消失之前，或者在別人能想出更好的主意之前，果斷而迅速地采取行動。這兩類人中最為傑出者往往在市場俗語中被叫做“火箭科學家”。但事實上，一位火箭科學家常常是由雙檔配合而成（一位能快速出擊的機會主義者與一位頭等的數量型選手的密切合作）。

全融工程的工具

正如其他工程師一樣，一位成功的金融工程師必須有一套工具。為了方便起見，我們把金融工程師的工具分為概念性的和實體性的兩大類。概念性工具包括使金融成為一門正式學科的那些思想和概念。許多這樣的概念性工具都被作為現代金融課程的一部分而列入商學院的研究生教學計劃中。但官們的組織與陳述方式通常都不符合對金融工程進行係統學習的需要。對於一些概念性工具，金融工程師必須達到非常熟悉的程度，這方麵的例子包括估值理論、證券組合理論、套期保值理論、會計關係，以及各種不同組織形式的企業的稅收待遇等。金融工程師的實體性工具包括那些可被拚湊起來實現某一特定目的的金融工具和手段。從一個很寬的層麵看，這些金融工具包括固走收益證券、權益證券、期貨、期權、互換協議，以及由這些基本工具所形成的許許多多變形。金融手段則包含了如電子證券交易、證券的公開發行和私募、存架登記，以及電子資金轉移等新事物。通過將實體性工具以不同的方式組合起來，金融工程師能夠為客戶設計出解決大量令人困惑的難題的方案。


全融工程與金融分析

大多數目前正在從事各種實際工作的金融工程師是作為某種金融分析人員進入本領域的——盡管許多人也許並沒有金融分析家的正式頭銜。事實上，許多目前從事金融工程工作的人員所擁有的頭銜，或至少在其職業說明中，還保留著金融分析家這個詞。因此，區分金融分析家和金融工程師的作用就變得很重要了。一個金融分析家是一位專門從事金融“分析”工作的人，分析被走義為研究事物本質以確定其基本特征及相互關係的過程或方法。

一位金融工程師則是一個專門從事金融“工程”工作的人。正如我們已經走義過的，工程是使一種新的金融工具、一種新的金融手段成型，或者對某個金融問題給予創造性解決的過程。分析家與工程師的作用相混淆是因為在實際中有許多分析家未意識到他們已涉足於金融工程的領域。在公司層次的情況尤其如此。例如，金融分析家有時會受命負責解釋某種情況。在完成這項工作的過程中，他會逐漸理解這種情況。如果此時涉及到了某個問題，分析家又有可能作為現成的專家而被要求提出解決問題的辦法。這位分析家可能受過也可能沒有受過足夠的專業訓練，可能具備也可能不具備所需的智力技能，可能擁有也可能不擁有關於可用來作為可行的解決方法的金融產品的充分的專業知識。盡管如此，麵臨如此局麵，大多數金融分析家總會試圖提出某種解決方法。然而，因為缺乏足夠的知識基礎，他們提供的解決辦法可能與最優解相去甚遠。

在區分金融分析家與金融工程師時，我們不妨用一個比喻。我們來考慮遺傳學家與遺工程師作用的差別。遺傳學家是這樣一種專家，他們把生物體的遺傳物質分解為基因·並將這些基因在染色體上的位置標識出來。遺傳學家的職能與金融分析家相似，也就是說，他們考察遺傳物質的本質以了解其基本特征及真相關關係。而另一方麵，遺傳學工程師則是使用這些知識·並利用某些實體性的工具，從某一生物體中提取基因和另一生物體進行基因的重新組合。其最終產品是一種變異了的生物體，或者作為極端情況，是一種全新的生命形式。遺傳學工程師的職能與金融工程師類似。這個比喻的目的在於說明分析家的基本職能是分析，而工程師的基本職能是創造。

有個例子可以進一步分清金融分析家與金融工程師的職能界限。我們來考慮一家現金流很不穩定的公司。該公司希望了解（1）現金流不穩走的根源；（2）如何消除這種不穩定性。公司雇用了一位金融分析家對過去的現金流進行分解。我們假設該分析家確認公司的現金流包含了一個長期趨勢、一個季節性成分、一個匯率成分，以及一個很小的隨機成分。每個成分都被分離出來加以衡量。至此，分析家已經完成了他的工作。他已經解釋了公司現金流的組成成分和公司風險的根源。盡管分析是十分重要的一步，但隻靠分析並不能解決問題——即消除這種不穩定性。於是到了請進金融工程師的時候。金融工程師將繼續金融分析家的工作。他會為不穩走性問題提出一種結構化的解決方案，該方案很可能由幾個獨立的部分組成——每部分用於消除一種不穩定成分——所以方案被稱為結構化的。

我們並不想給讀者留下金融工程師無須懂得金融分析的印象。我們也不想給讀者留下金融工程師可以把金融分析工作完全留給別人的印象——盡管有時候實際情況確實如此。金融工程師的工作比分析家的工作更進一步。但要做到這一點，他必須首先理解金融分析並精通相關的技術方法。

全融工程的適用範圍

構成我們提及的金融工程的大部分——革命性的新產品、交易策略、達到某些最終結果的金融手段、大的融資方案等等——都發生在金融機構，通常是投資銀行或商業銀行的層麵。這些機構為自己雇有的富於創造性的人才而自豪。它們雇傭一流的人才，為保留這樣的人才而彼此激烈地競爭，並對自己的員工進行廣泛的培訓。更重要的是，它們對員工的教育從不中斷。它們為雇員提供持續的培訓項目以使其始終能知己知彼，掌握本行業的最新情況。

盡管金融工程人才主要集中在大的商業銀行和投資銀行，公司方麵同樣需要金融工程師。這是出於以下幾個原因。第一，沒有人能夠比對公司的經營管理直接負責的人更有條件去理解公司股東和債權人的關心與焦慮。當對於給定問題存在不止一種解決辦法時，這種理解就會變得至關重要。不同的解決辦法可能會產生完全相同的現金流模式，但卻導致性質上相差甚遠的效果。在對不同解決辦法進行選取之前必須認真考慮這些性質上的差異。一位單位內部的金融工程師往往是權衡這些事宜的最佳人選。第二，一些金融機構為客戶公司設計的方案未必是從容戶公司的最佳利益出發的——盡管從投資銀行的角度看它可能是盈利豐厚的，這可能令人感到沮喪，但不幸這是事實。客戶公司自己的金融工程師對於提交給該企業的建議書可以理智地來考慮其中不利於己方的細節。盡管我們在本書中對金融工程的討論大部分都是從投資銀行的角度展開的，從公司方麵對這一課題的理解也十分關鍵。我們堅信，對金融工程的技術手段和對公司最終用戶可能會遇到的陷阱的深入理解，對本書在公司方麵的讀者也將是大有助益的。而且，對於投資銀行的金融工程師有用的知識，對於公司的金融工程師們至少也會同樣地有用。為了進一步幫助公司方麵的讀者，我們還將分析幾個其結果被證明對最終用戶有害的方案。盡管我們不可避免地會對促成該方案的投資銀行的技能產生一些疑問，但采用這種“屍體解剖”式的研究方法的用意絕非損害他們的聲譽。我們的目的在於更充分理解一個結構化方案在哪些方麵會出錯，避免因未能預料到而跌入陷餅招致重大的損失。

　金融工程工作組

金融工程師經常是作為一個較大的工作組的成員開展工作。工作組的構成由所涉及的工程的特性決定。工作組成員可能包括會計師、稅務專家、律師、證券發行商、聯絡員、資本市場工作人員、交易商、金融分析家、建模小組、編程人員、信息服務人員等等。確切的組合要視具體情況而定。

重要的是要記住，金融工程師通常並不孤立地進行工作。要處理複雜的金融、法律，以及會計與稅務方麵的混在一起的問題，所需要的知識通常遠遠超出個人的知識基礎。工作組的集體努力可以解決這個問題。工作組的所有成員都應經過認真挑選，能夠在一起高效率地工作，及時地提出解決方案。在這裏，互相溝通是關鍵。

解決方案的產品化

許多目前在資本市場和衍生工具市場交易的創新產品都源於當初金融工程師為了個別客戶的需要而提供的解決方案。也就是說，金融工程師曾經花費相當大的時間和精力去開發解決方案來適應個別客戶的特殊情況。對於此類服務，金融工程師，或者更準確他講，金融工程師所在銀行，會向客戶收取一筆可觀的金融工程費。這筆費用要抵補金融工程師的勞動、會計和法律方麵的工作、實施方案的成本，以及銀行所要求的利潤——所有這些數額可能都很大。在這種情況下，必須是大型客戶，而且交易規模也必須很大，才能承受得起這樣的成本。顯而易見，這種金融工程業務是小批量、高收益的。

一旦銀行花費時間和精力製成了滿足客戶需要的方案，銀行便可經常地重複利用這個方案來獲利。在許多情況下設計的產品，適用的場合具有非常獨特或接近於非常獨特的特性，在這種情形，向公眾促銷所設計的產品並改進它的轉手效率不會有什麽太大的好處，倒不如盡力從該產品較為適用的其它少數情況中謀取高收益，或者將該設計收藏起來，以便將來類似用途出現時再重新加以利用。但在另一些時候，一個設計可能有著廣泛的適用範圍。利率和貨幣互換便是如此。最初的設計極其複雜，需要大範圍的金融工程工作、大量的文書工作，以及在會計與法律方麵長時間的審核。然而，一旦所有的工作都已完成，對基本設計的重複利用便是相當簡單的事情了。而一旦具備了將其轉變為金融工具的前景，便會有人致力幹將該成果標準化並改進其轉手效率。最終，互換協議便成為一種在流動性很好的中間商市場進行交易的很規範的金融工具。隨著其設計被不斷複製和中間商的大量增加，其買賣價差也在不斷縮小。

把為個別客戶設計的解決方案標準化，並改進其轉手效率的過程被稱為方案的產品化。產品化過程把小批量、高收益的設計轉化為薄利多銷的產品，這樣，隻有那些能夠高效率地轉手和具有管理相關風險專業知識的中間商才能從中獲利。互換協議是８０年代產品化過程中的一個典型例子。其它實例還有：利率封頂、利率保底、遠期利率協議、按揭貸款擔保、可調整利率的按揭貸款等等。

金融工程師的就職機會

我們不在這裏細談金融工程師的就職機會。然而，不管怎麽說，我們還是應該在這個關於金融工程的概述中力有誌於學習金融工程的學生指明許多可能的就業途徑。

簡而言之，隻要是需要創造性的傳統領域都會對金融工程這類人才有需求。當然這主要是指那些投資銀行和商業銀行，而對其中那些具有全球眼光的機構，情況更是如此。但也不要忽視公司方麵的需要。現代化的公司，尤其是跨國公司，極其迫切地揭求這方麵人才，而長期以來，這些人才都被吸引到交易領域去了。這些公司越來越意識到需要進行風險分析和風險管理，以及通過非傳統市場降低融資成本的能力。然而，幾乎很少有公司具備足夠的這方麵的人才，來對相互競爭的金融機構所提供的結構化方案作出全麵而充分的評估。毫無疑問，在未來幾年中，公司對這方麵人才的需求將會急劇增加。我們提醒讀者，盡管本書主要側重於從投資銀行角度談問題，但所講的一切對於為公司方麵工作的金融工程師也同樣適用。

金融工程方麵的職業通常都不是直接開始的。一般地，人們開始時都要從事一些初級分析工作和研究工作。到了一定時候，這些分析人員便可能“畢業”到公司財務崗位上，到風險管理部門，到資本市場的工作小組，或者其它需要真正具有創造性思維人才的專業領域。